資鈦原創(chuàng)
　　作者|硯邊云
　　編輯|月棲階
　　10月26日，上交所官網(wǎng)顯示，成都萊普科技股份有限公司(下稱“萊普科技”)的科創(chuàng)板IPO正式進(jìn)入問詢階段。這家成立于2003年的半導(dǎo)體激光裝備企業(yè)，一邊是投資16.6億元的全國(guó)總部暨集成電路裝備研發(fā)制造基地竣工投產(chǎn)、預(yù)計(jì)2026年5月全面達(dá)產(chǎn)的擴(kuò)張圖景，一邊是2025年9月29日披露的招股書(申報(bào)稿)中暴露的多重風(fēng)險(xiǎn)敞口——97%的客戶集中度、三年激增3倍的有息負(fù)債、實(shí)控人背負(fù)的7.41億元對(duì)外擔(dān)保。在國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備替代的熱潮中，萊普科技的上市之路顯得格外沉重。
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　　單客依賴度飆升至81%
　　“產(chǎn)品自主創(chuàng)新、技術(shù)自主可控”，萊普科技官網(wǎng)的發(fā)展理念背后，是一組看似亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。據(jù)其科創(chuàng)板招股書(申報(bào)稿)顯示，2022年至2025年一季度，公司營(yíng)收從7414.56萬(wàn)元躍升至3700萬(wàn)元(一季度)，2024年?duì)I收已達(dá)2.81億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)94.68%；扣非凈利潤(rùn)從2022年的-920.00萬(wàn)元扭虧為盈至2024年的4834.56萬(wàn)元，但在2025年一季度再度由盈轉(zhuǎn)虧，錄得-53.32萬(wàn)元，毛利率更是從42.50%攀升至2025年一季度的56.54%，較同行高出近20個(gè)百分點(diǎn)。作為掌握多波長(zhǎng)固態(tài)激光等核心技術(shù)、擁有五十余項(xiàng)授權(quán)專利的“專精特新”重點(diǎn)小巨人企業(yè)，其客戶名單中不乏華潤(rùn)微、士蘭微、三安半導(dǎo)體等行業(yè)知名廠商。
　　

　　但光鮮數(shù)據(jù)的背后，是日益嚴(yán)重的“單一大客戶依賴癥”。招股書(申報(bào)稿)顯示，2022年公司前五大客戶銷售占比為66.86%，到2025年一季度已飆升至97.67%，其中對(duì)客戶A及其同一控制下的其他主體銷售占比從18.86%激增至81.74%。這種集中度不僅遠(yuǎn)超中微公司、芯源微等同行30%以下的單一客戶依賴度均值，更形成了“客戶決定生死”的經(jīng)營(yíng)格局。更值得警惕的是，雙方存在多重利益綁定：持有萊普科技不足5%股權(quán)的某股東，其執(zhí)行事務(wù)合伙人與客戶A屬同一控制下主體；公司還向客戶A的關(guān)聯(lián)方租賃 　　資鈦原創(chuàng)
　　作者|硯邊云
　　編輯|月棲階
　　10月26日，上交所官網(wǎng)顯示，成都萊普科技股份有限公司(下稱“萊普科技”)的科創(chuàng)板IPO正式進(jìn)入問詢階段。這家成立于2003年的半導(dǎo)體激光裝備企業(yè)，一邊是投資16.6億元的全國(guó)總部暨集成電路裝備研發(fā)制造基地竣工投產(chǎn)、預(yù)計(jì)2026年5月全面達(dá)產(chǎn)的擴(kuò)張圖景，一邊是2025年9月29日披露的招股書(申報(bào)稿)中暴露的多重風(fēng)險(xiǎn)敞口——97%的客戶集中度、三年激增3倍的有息負(fù)債、實(shí)控人背負(fù)的7.41億元對(duì)外擔(dān)保。在國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備替代的熱潮中，萊普科技的上市之路顯得格外沉重。
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　　單客依賴度飆升至81%
　　“產(chǎn)品自主創(chuàng)新、技術(shù)自主可控”，萊普科技官網(wǎng)的發(fā)展理念背后，是一組看似亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。據(jù)其科創(chuàng)板招股書(申報(bào)稿)顯示，2022年至2025年一季度，公司營(yíng)收從7414.56萬(wàn)元躍升至3700萬(wàn)元(一季度)，2024年?duì)I收已達(dá)2.81億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)94.68%；扣非凈利潤(rùn)從2022年的-920.00萬(wàn)元扭虧為盈至2024年的4834.56萬(wàn)元，但在2025年一季度再度由盈轉(zhuǎn)虧，錄得-53.32萬(wàn)元，毛利率更是從42.50%攀升至2025年一季度的56.54%，較同行高出近20個(gè)百分點(diǎn)。作為掌握多波長(zhǎng)固態(tài)激光等核心技術(shù)、擁有五十余項(xiàng)授權(quán)專利的“專精特新”重點(diǎn)小巨人企業(yè)，其客戶名單中不乏華潤(rùn)微、士蘭微、三安半導(dǎo)體等行業(yè)知名廠商。
　　

　　但光鮮數(shù)據(jù)的背后，是日益嚴(yán)重的“單一大客戶依賴癥”。招股書(申報(bào)稿)顯示，2022年公司前五大客戶銷售占比為66.86%，到2025年一季度已飆升至97.67%，其中對(duì)客戶A及其同一控制下的其他主體銷售占比從18.86%激增至81.74%。這種集中度不僅遠(yuǎn)超中微公司、芯源微等同行30%以下的單一客戶依賴度均值，更形成了“客戶決定生死”的經(jīng)營(yíng)格局。更值得警惕的是，雙方存在多重利益綁定：持有萊普科技不足5%股權(quán)的某股東，其執(zhí)行事務(wù)合伙人與客戶A屬同一控制下主體；公司還向客戶A的關(guān)聯(lián)方租賃房產(chǎn)作為辦公場(chǎng)所。
　　“半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)雖有客戶集中特點(diǎn)，但依賴度超過80%已屬極端?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤半導(dǎo)體行業(yè)的分析師指出，“一旦核心客戶調(diào)整產(chǎn)能規(guī)劃、削減訂單，或因技術(shù)迭代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，企業(yè)營(yíng)收將面臨斷崖式下跌?！?br /> 　　2
　　高負(fù)債與負(fù)現(xiàn)金流的雙重?cái)D壓
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未能轉(zhuǎn)化為健康的現(xiàn)金流，反而加劇了債務(wù)壓力。招股書(申報(bào)稿)數(shù)據(jù)顯示，2022年萊普科技有息負(fù)債合計(jì)6223.39萬(wàn)元，2024年增至2.25億元，2025年上半年進(jìn)一步飆升至2.66億元，三年增長(zhǎng)超3倍，其中長(zhǎng)期債務(wù)占比從7.58%升至72.56%，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。
　　與負(fù)債高企形成反差的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量多數(shù)時(shí)間處于凈流出狀態(tài)。2022年至2025年一季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2827.26萬(wàn)元、-3272.37萬(wàn)元、3202.59萬(wàn)元和-2716.99萬(wàn)元，盈利與現(xiàn)金流的背離凸顯營(yíng)收質(zhì)量隱患。應(yīng)收賬款的持續(xù)高企進(jìn)一步加劇了資金壓力：2025年一季度末，公司應(yīng)收賬款達(dá)1.11億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例高達(dá)319.25%，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為0.31次，遠(yuǎn)低于行業(yè)1.4次的均值，2022年至2024年周轉(zhuǎn)率也僅為2.48次、4.18次、3.33次，持續(xù)低于行業(yè)同期7.89次、5.96次、6.02次的水平，回款能力顯著弱于同行。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的季節(jié)性波動(dòng)更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)收入真實(shí)性的質(zhì)疑。2024年，萊普科技季度營(yíng)收占全年比例僅1.86%，第四季度占比卻高達(dá)67.96%，而中微公司、芯源微等同行的季度營(yíng)收占比普遍在11%至24%之間，分布相對(duì)均衡。“這種極端的季節(jié)性特征，不排除存在年末突擊確認(rèn)收入的可能?！币晃蛔?cè)會(huì)計(jì)師表示，“尤其部分首臺(tái)設(shè)備需驗(yàn)收后一次性付款，若客戶推遲驗(yàn)收，業(yè)績(jī)就會(huì)大幅波動(dòng)。”
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　　產(chǎn)量下滑仍募資8.5億擴(kuò)能
　　在財(cái)務(wù)壓力與客戶依賴的雙重背景下，萊普科技擬募資8.5億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃更顯突兀。根據(jù)招股書(申報(bào)稿)，3.59億元將投入晶圓制造設(shè)備開發(fā)項(xiàng)目，1.4億元用于先進(jìn)封裝設(shè)備項(xiàng)目，僅8991.44萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而在此之前，公司投資16.6億元的新生產(chǎn)基地已竣工，主要建設(shè)制造中心及國(guó)產(chǎn)核心零部件研發(fā)基地，形成“雙重?cái)U(kuò)產(chǎn)”態(tài)勢(shì)。
　　但公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率與產(chǎn)品銷量的表現(xiàn)，讓新增產(chǎn)能的消化前景蒙上陰影。招股書(申報(bào)稿)顯示，核心產(chǎn)品“專用激光加工設(shè)備”的銷量從2022年的341臺(tái)降至2024年的141臺(tái)，產(chǎn)量從2022年的299臺(tái)降至2024年的143臺(tái)，2025年一季度產(chǎn)量為78臺(tái)，銷量未明確披露；千萬(wàn)元級(jí)大額訂單數(shù)量也寥寥無(wú)幾，2024年僅簽訂1份，2025年至今尚未簽訂任何大額訂單。與此同時(shí)，公司收入結(jié)構(gòu)極端單一，2025年一季度激光熱處理設(shè)備收入占比達(dá)94.11%，專用激光加工設(shè)備占比僅5.89%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。
　　“半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)周期長(zhǎng)、驗(yàn)證門檻高，萊普科技在未打開多元客戶市場(chǎng)、現(xiàn)有產(chǎn)品銷量下滑的情況下大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，無(wú)疑是一場(chǎng)豪賭。”上述分析師指出，“若募投項(xiàng)目無(wú)法如期產(chǎn)生效益，反而會(huì)增加折舊成本，進(jìn)一步惡化財(cái)務(wù)狀況?！?br /> 　　4
　　實(shí)控人刑事處罰與7億擔(dān)保炸彈
　　比經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更棘手的，是實(shí)控人帶來的控制權(quán)穩(wěn)定性隱患。萊普科技實(shí)際控制人葉向明、毛冬合計(jì)控制公司66.94%的表決權(quán)股份，但二人背負(fù)的巨額對(duì)外擔(dān)保已成為懸在公司頭頂?shù)摹岸〞r(shí)炸彈”。截至招股書(申報(bào)稿)簽署日，兩人對(duì)東莞東駿電器、漢邦能源等第三方的擔(dān)保債務(wù)本金余額達(dá)7.41億元，其中漢邦能源1.84億元擔(dān)保已于2024年8月出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，債權(quán)人已啟動(dòng)追償程序；東駿電器5.57億元擔(dān)保的償還則依賴相關(guān)房產(chǎn)項(xiàng)目的處置結(jié)果。
　　招股書(申報(bào)稿)提示，若擔(dān)保債務(wù)逾期未償還，實(shí)控人持有的控股股東東駿投資股權(quán)可能被凍結(jié)甚至強(qiáng)制執(zhí)行，直接威脅公司控制權(quán)穩(wěn)定。更值得注意的是，實(shí)控人之一毛冬還存在刑事犯罪記錄：2022年6月，廣東省東莞市人民法院出具《刑事判決書》，因其2021年12月實(shí)施醉酒駕駛行為，以危險(xiǎn)駕駛罪判處其拘役一個(gè)月二十五日，緩刑三個(gè)月，并處罰金1.6萬(wàn)元，此前其已因同一行為被吊銷機(jī)動(dòng)車駕駛證。根據(jù)科創(chuàng)板上市規(guī)則，實(shí)控人刑事處罰可能影響上市資格審核，而公司在招股書中未充分說明該事項(xiàng)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響。
　　值得關(guān)注的是，遞表前實(shí)控人曾通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，2023年8月至12月，二人通過控股平臺(tái)東莞普英轉(zhuǎn)讓股份，合計(jì)落袋約1257.57萬(wàn)元，這與公司緊張的現(xiàn)金流形成鮮明對(duì)比。
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　　國(guó)產(chǎn)替代光環(huán)下的生存拷問
　　作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體激光裝備領(lǐng)域的參與者，萊普科技無(wú)疑身處國(guó)產(chǎn)替代的黃金賽道，2024年其在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體激光熱處理設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域市占率約16%，國(guó)家集成電路基金二期持有其7.6588%股份，為大外部股東，該股權(quán)源于2023年增資，當(dāng)時(shí)投后估值約14.45億元。公司還承擔(dān)國(guó)家部委專項(xiàng)攻關(guān)任務(wù)，與中科院半導(dǎo)體所共建研發(fā)平臺(tái)，技術(shù)實(shí)力獲行業(yè)認(rèn)可。
　　但在國(guó)際巨頭壟斷的市場(chǎng)格局下，其技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力尚未形成壁壘。全球半導(dǎo)體熱處理設(shè)備市場(chǎng)中，應(yīng)用材料、TEL等國(guó)際巨頭市占率超80%，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)屹唐半導(dǎo)體份額僅約5%，萊普科技16%的國(guó)內(nèi)市占率背后，是高度依賴單客的脆弱根基。更值得警惕的是，公司盈利對(duì)非經(jīng)常性損益依賴度上升，2025年一季度，公司利潤(rùn)總額本身已為負(fù)數(shù)，而計(jì)入的政府補(bǔ)助進(jìn)一步凸顯了其盈利對(duì)非經(jīng)常性損益的異常依賴。若補(bǔ)貼政策調(diào)整，研發(fā)投入將面臨斷層風(fēng)險(xiǎn)。
　　目前，上交所尚未披露具體問詢問題，但市場(chǎng)關(guān)注的客戶依賴、財(cái)務(wù)真實(shí)性、實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)等問題，注定將成為審核的焦點(diǎn)。對(duì)于萊普科技而言，這場(chǎng)由中信建投保薦的IPO闖關(guān)，不僅是融資擴(kuò)產(chǎn)的契機(jī)，更是對(duì)其經(jīng)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)管控能力的全面考驗(yàn)。在國(guó)產(chǎn)替代的浪潮中，是擺脫依賴走向成熟，還是在風(fēng)險(xiǎn)漩渦中迷失方向，答案或許就在即將到來的問詢回復(fù)中。 加載全文