引言：
　　“大家最近有沒(méi)有關(guān)注科創(chuàng)板的新動(dòng)態(tài)？有家叫鞍石生物的創(chuàng)新藥企，正卯著勁要上市，但它的賬本有點(diǎn)“扎眼”——累計(jì)虧了超7.82億，商譽(yù)還堆了9.27億，卻要募資24.5億。更關(guān)鍵的是，實(shí)控人還背著“對(duì)賭”，萬(wàn)一上市不成，得自己掏錢(qián)回購(gòu)股份。這事兒，你說(shuō)懸不懸？”
　　賣(mài)藥剛起步，錢(qián)就不夠花？創(chuàng)新藥的老難題它也躲不開(kāi)
　　鞍石生物是做啥的？簡(jiǎn)單說(shuō)，就是搞抗腫瘤藥的，算是醫(yī)藥圈里的“高精尖”賽道?，F(xiàn)在它有個(gè)核心藥叫萬(wàn)比銳?(伯瑞替尼)，剛開(kāi)始賣(mài)，本以為能賺點(diǎn)錢(qián)撐場(chǎng)面，可架不住創(chuàng)新藥太燒錢(qián)啊——研發(fā)周期長(zhǎng)，投入多，還不一定能成功，這錢(qián)袋子很快就見(jiàn)了底。
　　看數(shù)據(jù)就知道：到2025年3月底，公司累計(jì)虧了約7.82億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更是一直負(fù)數(shù)。沒(méi)辦法，只能靠外面融資“輸血”。好在之前運(yùn)氣不錯(cuò)，2021年底，核心藥伯瑞替尼有了突破，拿到了“突破性療法”認(rèn)定，立馬吸引了維梧資本、貝恩資本這些大機(jī)構(gòu)，一下子融了超2億美元；后來(lái)又融了輪、B+輪，先進(jìn)制造基金、北京醫(yī)藥基金也進(jìn)來(lái)了。單說(shuō)2023年，光籌資就進(jìn)了近19.78億，手里的錢(qián)才算多了點(diǎn)，能撐著搞研發(fā)、跑審批、做推廣?？蓡?wèn)題是，上市前能一直靠融資嗎？這顯然不現(xiàn)實(shí)。
　　要募24.5億，背后還藏著“對(duì)賭”？這風(fēng)險(xiǎn)得拎清
　　這次鞍石生物沖科創(chuàng)板，目標(biāo)很明確：募資24.5億，其中19.5億投去搞新的抗腫瘤藥研發(fā)，5億補(bǔ)運(yùn)營(yíng)資金，方向倒是沒(méi)跑偏，就是想把研發(fā)和運(yùn)營(yíng)再撐起來(lái)。
　　但這里頭藏著個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——對(duì)賭協(xié)議。之前融資的時(shí)候，公司和股東簽過(guò)對(duì)賭，雖然現(xiàn)在涉及公司的回購(gòu)條款撤了，但實(shí)控人石和鵬沒(méi)完全脫身。去年8月簽的補(bǔ)充協(xié)議寫(xiě)得很明白：要是這次上市申請(qǐng)被拒、審核終止，或者36個(gè)月內(nèi)沒(méi)成功上市，石和鵬就得自己掏錢(qián)，把股東的股份買(mǎi)回來(lái)。 　　引言：
　　“大家最近有沒(méi)有關(guān)注科創(chuàng)板的新動(dòng)態(tài)？有家叫鞍石生物的創(chuàng)新藥企，正卯著勁要上市，但它的賬本有點(diǎn)“扎眼”——累計(jì)虧了超7.82億，商譽(yù)還堆了9.27億，卻要募資24.5億。更關(guān)鍵的是，實(shí)控人還背著“對(duì)賭”，萬(wàn)一上市不成，得自己掏錢(qián)回購(gòu)股份。這事兒，你說(shuō)懸不懸？”
　　賣(mài)藥剛起步，錢(qián)就不夠花？創(chuàng)新藥的老難題它也躲不開(kāi)
　　鞍石生物是做啥的？簡(jiǎn)單說(shuō)，就是搞抗腫瘤藥的，算是醫(yī)藥圈里的“高精尖”賽道?，F(xiàn)在它有個(gè)核心藥叫萬(wàn)比銳?(伯瑞替尼)，剛開(kāi)始賣(mài)，本以為能賺點(diǎn)錢(qián)撐場(chǎng)面，可架不住創(chuàng)新藥太燒錢(qián)啊——研發(fā)周期長(zhǎng)，投入多，還不一定能成功，這錢(qián)袋子很快就見(jiàn)了底。
　　看數(shù)據(jù)就知道：到2025年3月底，公司累計(jì)虧了約7.82億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更是一直負(fù)數(shù)。沒(méi)辦法，只能靠外面融資“輸血”。好在之前運(yùn)氣不錯(cuò)，2021年底，核心藥伯瑞替尼有了突破，拿到了“突破性療法”認(rèn)定，立馬吸引了維梧資本、貝恩資本這些大機(jī)構(gòu)，一下子融了超2億美元；后來(lái)又融了輪、B+輪，先進(jìn)制造基金、北京醫(yī)藥基金也進(jìn)來(lái)了。單說(shuō)2023年，光籌資就進(jìn)了近19.78億，手里的錢(qián)才算多了點(diǎn)，能撐著搞研發(fā)、跑審批、做推廣?？蓡?wèn)題是，上市前能一直靠融資嗎？這顯然不現(xiàn)實(shí)。
　　要募24.5億，背后還藏著“對(duì)賭”？這風(fēng)險(xiǎn)得拎清
　　這次鞍石生物沖科創(chuàng)板，目標(biāo)很明確：募資24.5億，其中19.5億投去搞新的抗腫瘤藥研發(fā)，5億補(bǔ)運(yùn)營(yíng)資金，方向倒是沒(méi)跑偏，就是想把研發(fā)和運(yùn)營(yíng)再撐起來(lái)。
　　但這里頭藏著個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——對(duì)賭協(xié)議。之前融資的時(shí)候，公司和股東簽過(guò)對(duì)賭，雖然現(xiàn)在涉及公司的回購(gòu)條款撤了，但實(shí)控人石和鵬沒(méi)完全脫身。去年8月簽的補(bǔ)充協(xié)議寫(xiě)得很明白：要是這次上市申請(qǐng)被拒、審核終止，或者36個(gè)月內(nèi)沒(méi)成功上市，石和鵬就得自己掏錢(qián)，把股東的股份買(mǎi)回來(lái)。
　　這事兒可不是小事。萬(wàn)一上市黃了，實(shí)控人得扛多大壓力？公司股權(quán)會(huì)不會(huì)因此變動(dòng)蕩？反過(guò)來(lái)想，要是上市成了，公司能拿到錢(qián)繼續(xù)搞研發(fā)，投資方也能順利退出，皆大歡喜?？蛇@“賭局”的風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)也不敢打包票。
　　商譽(yù)占了非流動(dòng)資產(chǎn)的93%？這顆“雷”啥時(shí)候會(huì)炸？
　　除了虧損，鞍石生物的資產(chǎn)負(fù)債表還有個(gè)“隱患”——商譽(yù)。到2025年3月底，商譽(yù)余額有9.27億，占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例居然超過(guò)93%！這商譽(yù)是咋來(lái)的？2021年11月，它的關(guān)聯(lián)公司香港鞍石買(mǎi)了北京浦潤(rùn)奧(就是研發(fā)伯瑞替尼的公司)，后來(lái)公司拆了紅籌架構(gòu)，就把這部分算成了商譽(yù)。
　　可能有人要問(wèn)，商譽(yù)是啥？簡(jiǎn)單說(shuō)，就是買(mǎi)公司多花的錢(qián)，以后要是被買(mǎi)的公司業(yè)績(jī)不行，這部分錢(qián)就得“減值”，相當(dāng)于公司又虧了一筆。鞍石生物自己也在招股書(shū)里說(shuō)了：要是以后北京浦潤(rùn)奧經(jīng)營(yíng)差了，或者行業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變了，商譽(yù)可能就得減值。到時(shí)候，公司業(yè)績(jī)肯定要受大影響，說(shuō)不定一下子就扛不住了。
　　想做“全球生意”，麻煩也跟著來(lái)？合規(guī)這道坎不好跨
　　鞍石生物的野心不小，不光想在國(guó)內(nèi)做，還想把藥賣(mài)到國(guó)外，搞“全球化布局”?，F(xiàn)在已經(jīng)在好幾個(gè)國(guó)家開(kāi)展臨床研究了，光期臨床就有四項(xiàng)，還在美國(guó)、歐洲、日本這些地方申請(qǐng)了專(zhuān)利，想保護(hù)自己的技術(shù)。
　　可“走出去”哪有那么容易？每個(gè)國(guó)家對(duì)醫(yī)藥的監(jiān)管都不一樣，而且政策還老變。公司得花大量時(shí)間、錢(qián)去滿(mǎn)足當(dāng)?shù)氐暮弦?guī)要求，成本一下就上去了。更別說(shuō)，國(guó)際形勢(shì)不穩(wěn)定，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)也沒(méi)那么靠譜，萬(wàn)一在哪國(guó)踩了合規(guī)的“坑”，可能要被罰款，甚至被制裁。再說(shuō)，咱們國(guó)內(nèi)藥企在高端研發(fā)、生產(chǎn)上，跟國(guó)際頂尖水平還有差距，想在全球市場(chǎng)站穩(wěn)腳，還得繼續(xù)砸錢(qián)提升實(shí)力，這又是一大挑戰(zhàn)。
　　(提醒：內(nèi)容來(lái)自：鞍石生物官網(wǎng)、鞍石生物招股書(shū)、上交所官網(wǎng)、公開(kāi)新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。)
　　尾聲：
　　“其實(shí)鞍石生物沖科創(chuàng)板這事兒，不光是它一家的事，更像創(chuàng)新藥企的一個(gè)縮影——想靠上市突破資金瓶頸，卻被虧損、商譽(yù)、對(duì)賭這些問(wèn)題纏上，還得應(yīng)對(duì)全球化的難題。
　　接下來(lái)就看它能不能闖過(guò)這些關(guān)了：要是上市成功，拿到錢(qián)把研發(fā)做起來(lái)，說(shuō)不定能打個(gè)漂亮的翻身仗；要是不成，那之前的投入和風(fēng)險(xiǎn)，都得自己扛。不管結(jié)果咋樣，它的這段經(jīng)歷，都能讓咱們更清楚地看到，創(chuàng)新藥企想在資本市場(chǎng)里活下去、活得好，到底有多不容易。你覺(jué)得它這次能成功嗎？歡迎在評(píng)論區(qū)聊聊你的看法～” 加載全文