10月17日晚間，寒武紀(jì)披露2025年三季度報(bào)，其亮眼的表現(xiàn)引發(fā)了資本市場高度關(guān)注。
　　今年第三季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，同比增長1332.52%；歸母凈利潤達(dá)5.67億元，同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利。
　　然而，在其亮眼的業(yè)績背后，也存在諸多隱憂。公司第三季度營收凈利潤，均較二季度放緩。此外，公司三季度還出現(xiàn)存貨高企，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流出等不利情況。
　　截至10月22日，寒武紀(jì)股價(jià)收報(bào)于1429.5元/股，漲幅達(dá)4.42%，總市值達(dá)6028億元。動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)281.7倍，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭英偉達(dá)。
　　寒武紀(jì)能撐得起如此高估值嗎？
　　連續(xù)四季度盈利，市值飆至6028億元
　　前述財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，較2024年同期的1.21億元大幅增長1332.52%；歸母凈利潤達(dá)5.67億元，而2024年同期則為虧損1.94億元。
　　同花順iFinD資料顯示，去年四季度、今年一季度和今年二季度，寒武紀(jì)的凈利潤分別為2.72億元、3.55億元和6.83億元。至此，寒武紀(jì)已成功實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利。
　　整個(gè)前三季度，寒武紀(jì)累計(jì)營業(yè)收入達(dá)46.07億元，而去年同期僅為1.85億元，同比增幅高達(dá)2386.38%；前三季度，公司取得歸母凈利潤16.05億元，扭轉(zhuǎn)了上年同期7.24億元的虧損局面。
　　具體來看，寒武紀(jì)業(yè)績爆發(fā)的背后，是AI算力需求井噴與研發(fā)策略的共振。
　　作為應(yīng)用于人工智能處理領(lǐng)域的核心器件，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線的相關(guān)產(chǎn)品成為其營收增長的關(guān)鍵支點(diǎn)。公司此前披露的半年報(bào)顯示，云端產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營收28.70億元，同比暴增46倍，占當(dāng)期總營收的99.6%。
　　此外，由于海外高端芯片受限，寒武紀(jì)得以憑借其國內(nèi)領(lǐng)先的算力芯片，充分享受到中短期近千億元的AI服務(wù)器市場需求紅利。 　　10月17日晚間，寒武紀(jì)披露2025年三季度報(bào)，其亮眼的表現(xiàn)引發(fā)了資本市場高度關(guān)注。
　　今年第三季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，同比增長1332.52%；歸母凈利潤達(dá)5.67億元，同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利。
　　然而，在其亮眼的業(yè)績背后，也存在諸多隱憂。公司第三季度營收凈利潤，均較二季度放緩。此外，公司三季度還出現(xiàn)存貨高企，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流出等不利情況。
　　截至10月22日，寒武紀(jì)股價(jià)收報(bào)于1429.5元/股，漲幅達(dá)4.42%，總市值達(dá)6028億元。動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)281.7倍，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭英偉達(dá)。
　　寒武紀(jì)能撐得起如此高估值嗎？
　　連續(xù)四季度盈利，市值飆至6028億元
　　前述財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，較2024年同期的1.21億元大幅增長1332.52%；歸母凈利潤達(dá)5.67億元，而2024年同期則為虧損1.94億元。
　　同花順iFinD資料顯示，去年四季度、今年一季度和今年二季度，寒武紀(jì)的凈利潤分別為2.72億元、3.55億元和6.83億元。至此，寒武紀(jì)已成功實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利。
　　整個(gè)前三季度，寒武紀(jì)累計(jì)營業(yè)收入達(dá)46.07億元，而去年同期僅為1.85億元，同比增幅高達(dá)2386.38%；前三季度，公司取得歸母凈利潤16.05億元，扭轉(zhuǎn)了上年同期7.24億元的虧損局面。
　　具體來看，寒武紀(jì)業(yè)績爆發(fā)的背后，是AI算力需求井噴與研發(fā)策略的共振。
　　作為應(yīng)用于人工智能處理領(lǐng)域的核心器件，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線的相關(guān)產(chǎn)品成為其營收增長的關(guān)鍵支點(diǎn)。公司此前披露的半年報(bào)顯示，云端產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營收28.70億元，同比暴增46倍，占當(dāng)期總營收的99.6%。
　　此外，由于海外高端芯片受限，寒武紀(jì)得以憑借其國內(nèi)領(lǐng)先的算力芯片，充分享受到中短期近千億元的AI服務(wù)器市場需求紅利。
　　寒武紀(jì)在三季報(bào)中也明確指出，公司營收增長得益于持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地。
　　在研發(fā)投入方面，寒武紀(jì)呈現(xiàn)出了“總量增長、占比優(yōu)化”的特征。公司三季度研發(fā)投入達(dá)2.58億元，同比增長22.05%，保持了較高的研發(fā)投入。而由于營收增速遠(yuǎn)超研發(fā)投入增速，研發(fā)投入占營收的比例從上年同期的175.52%降至14.95%，減少160.57個(gè)百分點(diǎn)。
　　雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，對于寒武紀(jì)的發(fā)展，知名牛散章建平非常看好。今年三季度，章建平增持寒武紀(jì)32萬股，持股比例升至1.53%，位列公司第五大股東。
　　民生證券在10月19日發(fā)布的研報(bào)中也表示，寒武紀(jì)單季度業(yè)績大幅改善、定增成功發(fā)行、自身壁壘有望不斷強(qiáng)化，維持寒武紀(jì)“推薦”評級。
　　寒武紀(jì)財(cái)報(bào)的亮眼表現(xiàn)，也獲得了資本市場認(rèn)可。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，自公司財(cái)報(bào)發(fā)布后的三個(gè)交易日，寒武紀(jì)股價(jià)累計(jì)上漲14.57%，市值上漲至6028億元。
　　高速增長背后存在多重隱憂
　　然而，寒武紀(jì)高增長背后，也存在一些隱憂。
　　數(shù)據(jù)顯示，公司三季度的營收，相比二季度的17.69億元下降2.4%；三季度的凈利潤，相二季度的6.83億元下降17%。
　　此外，公司訂單增速也出現(xiàn)放緩的跡象：2025年半年報(bào)顯示，公司合同負(fù)債(預(yù)收合同款)高達(dá)5.43億元；而三季報(bào)顯示，公司合同負(fù)債卻減少了約4.6億元至7960.55萬元。
　　與此同時(shí)，公司的存貨卻在快速增長。
　　截至三季度末，寒武紀(jì)存貨為37.29億元，而去年年末僅為17.74億，增加了110.2%。
　　在現(xiàn)金流方面，寒武紀(jì)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，由2024年三季度末的18.09億元收窄至今年前三季度的0.29億元，但今年第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出卻達(dá)9.4億元。
　　有分析認(rèn)為，公司第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤的背離，意味著寒武紀(jì)營收增長尚未有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，這也對公司資金管理能力提出了更高的要求。
　　此外，客戶的高度集中也對寒武紀(jì)的長期競爭力帶來考驗(yàn)。
　　據(jù)寒武紀(jì)2024年年報(bào)顯示，其前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)11.11億營收，占總營收比重高達(dá)94.63%。而公司大客戶，2024年貢獻(xiàn)了9.3億營收，占總營收比重達(dá)到79.15%。
　　相關(guān)市場人士認(rèn)為，若寒武紀(jì)頭部客戶縮減采購規(guī)模，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致公司營收下降。
　　動(dòng)態(tài)市盈率遠(yuǎn)超英偉達(dá)，高估值能撐住嗎？
　　寒武紀(jì)業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)的博弈，最終會聚焦于其估值合理性。
　　據(jù)同花順I(yè)FinD數(shù)據(jù)，當(dāng)前寒武紀(jì)動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)281.7倍，已遠(yuǎn)超芯片龍頭英偉達(dá)48.7倍。
　　“在資本市場上，快速成長的公司，可以享受到較高的估值溢價(jià)。但從寒武紀(jì)的三季報(bào)來看，已經(jīng)出現(xiàn)了營收凈利環(huán)比雙降，這意味著公司未來維持高增長存在不確定性?！庇惺袌鋈耸肯蚶走_(dá)財(cái)經(jīng)表示。
　　而寒武紀(jì)在8月28日晚間的股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告中也曾指出，由于公司滾動(dòng)市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平，公司股價(jià)存在脫離基本面的風(fēng)險(xiǎn)。
　　為了籌集資金發(fā)展，寒武紀(jì)完成了一輪定增。
　　10月20日晚間，寒武紀(jì)發(fā)布公告稱，2025年度向特定對象發(fā)行333.49萬股股票，已于10月16日在中登公司上海分公司辦理完畢股份登記手續(xù)。此次發(fā)行價(jià)格為1195.02元/股，募集資金總額為39.85億元，募集資金凈額為39.53億元。
　　寒武紀(jì)稱，定增旨在“全面提升公司在復(fù)雜大模型應(yīng)用場景下的技術(shù)和產(chǎn)品綜合實(shí)力，提升公司在智能芯片產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的長期競爭力”。
　　公司募集資金將主要用于三方面：約20.54億元投向“面向大模型的芯片平臺項(xiàng)目”、約14.52億元投向“面向大模型的軟件平臺項(xiàng)目”、4.79億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，近日，寒武紀(jì)與商湯科技簽署了面向新發(fā)展階段的戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點(diǎn)推進(jìn)軟硬件的聯(lián)合優(yōu)化，并共同構(gòu)建開放共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。此外，雙方也將聯(lián)合打造面向算力市場的服務(wù)方案與面向垂直領(lǐng)域的一體機(jī)解決方案。在國內(nèi)算力需求持續(xù)擴(kuò)張的背景下，此舉或可為其打開新的業(yè)績增長空間。
　　天眼查顯示，寒武紀(jì)布局廣泛。截至目前，寒武紀(jì)對外投資了上海寒武紀(jì)信息科技有限公司、寒武紀(jì)行歌(南京)科技有限公司、南京三葉蟲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等17家存續(xù)公司，主要涉及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)、金融等行業(yè)。
　　未來，寒武紀(jì)的高估值能維持住嗎？有行業(yè)人士向雷達(dá)財(cái)經(jīng)表示，關(guān)鍵要看寒武紀(jì)能拿到多少國產(chǎn)替代份額，如果不能向市場證明持續(xù)高增長能力，寒武紀(jì)的估值將回落。 加載全文