在過(guò)去兩三年，受疫情和國(guó)際航線停滯影響，航空股長(zhǎng)期處于歷史估值底部。近期以來(lái)，伴隨著航空板塊的持續(xù)拉升，這塊“價(jià)值洼地”似乎出現(xiàn)了明顯的修復(fù)行情。

　　

智通財(cái)經(jīng)觀察到，自10月9日以來(lái)，港股市場(chǎng)航空股板塊開始逐步大幅走高，10月9日、10月15日、10月20日，該板塊分別錄得3.47%、5.68%、5.38%的漲幅，累計(jì)至今板塊漲幅板塊漲幅為15.14%。其中，中國(guó)東方航空股份(00670)累計(jì)漲幅高達(dá)37.42%，中國(guó)南方航空股份(01055)累計(jì)漲幅高達(dá)22.57%。

　　

(行情來(lái)源：富途)

　　

航空板塊迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)行情，這究竟是為什么呢?

　　

客運(yùn)量增長(zhǎng)+票價(jià)修復(fù)，行業(yè)景氣度顯著提升

　　

毫無(wú)疑問(wèn)，此次國(guó)慶與中秋連休以及便捷“拼假”方式，對(duì)假期出行意愿帶來(lái)了強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)作用。

　　

根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2025年10月1日至8日(國(guó)慶中秋假期)，累計(jì)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)達(dá)到24.32億人次，創(chuàng)歷史同期新高，預(yù)期日均同比增幅6.2%。其中，民航客運(yùn)量實(shí)際共1,913.8萬(wàn)人次，日均239.2萬(wàn)人次，日均客運(yùn)人次同比2024年、2019年分別增長(zhǎng)4.1%、26.9%。國(guó)盛證券表示，創(chuàng)新高的假期人員流動(dòng)量數(shù)據(jù)以及同比增長(zhǎng)的民航客運(yùn)量，彰顯民航需求韌性。

　　

從航班量來(lái)看，截至2025年10月14日，2025年民航航班執(zhí)行量為15,539架次/日，2024年同期14,980架次/日，同比增加3.73%，航班量平穩(wěn)增加。從客座率角度看，2025年7至9月，民航客座率分別為84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期客座率水平;2025年9月，三大航平均客座率85.7%，較2019年同期增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)，好于行業(yè)平均增幅。

　　

對(duì)航班量結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆解，國(guó)際及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)航班執(zhí)行量增幅顯著。截至2025年10月14日，2025年民航國(guó)際及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)航班量日均達(dá)2,154架次/日，同比增加16.70%;2025年國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行量日均13,885架次/日，同比增加1.91%。隨著免簽范圍的不斷擴(kuò)大，國(guó)際出行及交流需求被不斷激活。截至2025年6月底，國(guó)際航班量已恢復(fù)至2019年同期的88%。

　　

在過(guò)去兩三年，受疫情和國(guó)際航線停滯影響，航空股長(zhǎng)期處于歷史估值底部。近期以來(lái)，伴隨著航空板塊的持續(xù)拉升，這塊“價(jià)值洼地”似乎出現(xiàn)了明顯的修復(fù)行情。

　　

智通財(cái)經(jīng)觀察到，自10月9日以來(lái)，港股市場(chǎng)航空股板塊開始逐步大幅走高，10月9日、10月15日、10月20日，該板塊分別錄得3.47%、5.68%、5.38%的漲幅，累計(jì)至今板塊漲幅板塊漲幅為15.14%。其中，中國(guó)東方航空股份(00670)累計(jì)漲幅高達(dá)37.42%，中國(guó)南方航空股份(01055)累計(jì)漲幅高達(dá)22.57%。

　　

(行情來(lái)源：富途)

　　

航空板塊迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)行情，這究竟是為什么呢?

　　

客運(yùn)量增長(zhǎng)+票價(jià)修復(fù)，行業(yè)景氣度顯著提升

　　

毫無(wú)疑問(wèn)，此次國(guó)慶與中秋連休以及便捷“拼假”方式，對(duì)假期出行意愿帶來(lái)了強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)作用。

　　

根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2025年10月1日至8日(國(guó)慶中秋假期)，累計(jì)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)達(dá)到24.32億人次，創(chuàng)歷史同期新高，預(yù)期日均同比增幅6.2%。其中，民航客運(yùn)量實(shí)際共1,913.8萬(wàn)人次，日均239.2萬(wàn)人次，日均客運(yùn)人次同比2024年、2019年分別增長(zhǎng)4.1%、26.9%。國(guó)盛證券表示，創(chuàng)新高的假期人員流動(dòng)量數(shù)據(jù)以及同比增長(zhǎng)的民航客運(yùn)量，彰顯民航需求韌性。

　　

從航班量來(lái)看，截至2025年10月14日，2025年民航航班執(zhí)行量為15,539架次/日，2024年同期14,980架次/日，同比增加3.73%，航班量平穩(wěn)增加。從客座率角度看，2025年7至9月，民航客座率分別為84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期客座率水平;2025年9月，三大航平均客座率85.7%，較2019年同期增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)，好于行業(yè)平均增幅。

　　

對(duì)航班量結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆解，國(guó)際及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)航班執(zhí)行量增幅顯著。截至2025年10月14日，2025年民航國(guó)際及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)航班量日均達(dá)2,154架次/日，同比增加16.70%;2025年國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行量日均13,885架次/日，同比增加1.91%。隨著免簽范圍的不斷擴(kuò)大，國(guó)際出行及交流需求被不斷激活。截至2025年6月底，國(guó)際航班量已恢復(fù)至2019年同期的88%。

　　

伴隨著航班量平穩(wěn)增加，客座率穩(wěn)中有升，票價(jià)也呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)的狀態(tài)。

　　

2025年9月，民航國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均含稅票價(jià)697元，同比增長(zhǎng)0.6%，較2019年9月同比-5.0%;2025年國(guó)慶中秋假期民航國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)849元，同比增加0.3%，較2019年假期同比-1.4%，票價(jià)持續(xù)修復(fù)。

　　

需求量的提升加速釋放航空行業(yè)活力之際，油價(jià)或進(jìn)入下行周期，亦有望對(duì)行業(yè)盈利能力的提升帶來(lái)驅(qū)動(dòng)作用。

　　

截至2025年9月，經(jīng)過(guò)5個(gè)月的增產(chǎn)，歐佩克+已完全退出2024年初減產(chǎn)220萬(wàn)桶/日原油的協(xié)議。9月7日，OPEC+中的8個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)決定自10月起進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日，意味著該組織已啟動(dòng)第二階段增產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)應(yīng)2023年總量約166萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)(這部分減產(chǎn)計(jì)劃原定于2026年底到期)。2025年1-9月我國(guó)航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)格平均約5713元/噸，同比13%。2025年9月5日布倫特原油價(jià)格為65.50美元/桶，隨著主要產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)，油價(jià)或繼續(xù)下行，航司單位航油成本有望繼續(xù)下降，助力盈利釋放。

　　

基于上，不難看出，在上述多重因素的助力下，航空行業(yè)景氣度提升顯著，從而也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一定正反饋效應(yīng)。

　　

航空業(yè)或迎“超級(jí)周期”，萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)

　　

短期來(lái)看，此次國(guó)慶假期數(shù)據(jù)超預(yù)期顯然驗(yàn)證了行業(yè)的需求韌性，但中長(zhǎng)期來(lái)看，航空行業(yè)或有望啟動(dòng)“超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯”。

　　

一方面是，供需剪刀差形成長(zhǎng)期支撐。

　　

從需求端來(lái)看，需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化是關(guān)鍵。具體而言，在消費(fèi)升級(jí)與體驗(yàn)式消費(fèi)的發(fā)展背景下，

　　

休閑旅客占比大幅提升，抗周期能力增強(qiáng)。與此同時(shí)，公商務(wù)需求逐步恢復(fù)，2025年Q3國(guó)內(nèi)公商務(wù)客運(yùn)量環(huán)比連續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)票價(jià)回升。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)僅0.47次(2019年)，不足美國(guó)的1/5，城鎮(zhèn)化與消費(fèi)升級(jí)將持續(xù)釋放需求潛力，預(yù)計(jì)2030年人均乘機(jī)次數(shù)有望達(dá)0.8次，對(duì)應(yīng)客運(yùn)量年均增速6.5%。

　　

另一方面，供給端則是剛性約束難解。

　　

從供給端來(lái)看，全球飛機(jī)制造產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，空客、波音2025年產(chǎn)能僅為2019年的60%-70%，訂單積壓達(dá)1.7萬(wàn)架，中國(guó)航司平均交付等待周期從2年延長(zhǎng)至3.5年。國(guó)內(nèi)方面，2025-2028年客運(yùn)運(yùn)力年均增速預(yù)計(jì)僅3.1%，遠(yuǎn)低于2010-2019年的8.5%，主要受新增飛機(jī)不足(年均不足120架)和老舊機(jī)隊(duì)退役(未來(lái)5年預(yù)計(jì)退役300架)雙重壓制。此外，空域時(shí)刻瓶頸與“反內(nèi)卷”行業(yè)自律進(jìn)一步限制供給釋放，民航局對(duì)2025/26年冬航季時(shí)刻增長(zhǎng)的嚴(yán)控將持續(xù)優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)。

　　

此外，市場(chǎng)化改革與行業(yè)自律亦激活了航空行業(yè)盈利彈性。

　　

2017年運(yùn)價(jià)改革后，航司定價(jià)權(quán)顯著提升。在客座率高企背景下，2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)干線票價(jià)亦實(shí)現(xiàn)了同比上漲。其中信達(dá)證券指出，國(guó)慶中秋小長(zhǎng)假行業(yè)扣油票價(jià)同比轉(zhuǎn)正，10月上旬票價(jià)持續(xù)回正，四季度步入公商務(wù)出行為主的淡季，去年基數(shù)偏低情況下，同比或有明顯改善，帶動(dòng)航司單位座收持續(xù)修復(fù)。

　　

同時(shí)，隨著“反內(nèi)卷”措施及《公約》的落實(shí)，行業(yè)惡意低價(jià)現(xiàn)象有望消減，或能帶動(dòng)票價(jià)有所修復(fù)，進(jìn)一步推動(dòng)航司單位座收回升。疊加油價(jià)下行帶來(lái)的成本下降，航司盈利或能進(jìn)一步增長(zhǎng)。其中，國(guó)泰海通證券測(cè)算，若公商務(wù)需求持續(xù)恢復(fù)，航司盈利中樞將顯著上行，2025年Q3盈利有望再次超過(guò)2019年同期，初步展現(xiàn)周期上行趨勢(shì)。

　　

鑒于此，關(guān)于航空行業(yè)的“超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯”也獲得主流認(rèn)可。國(guó)泰海通、中泰證券等機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，中國(guó)航空業(yè)已具備啟動(dòng)超級(jí)周期的條件：票價(jià)市場(chǎng)化保障高客座率向票價(jià)傳導(dǎo)，機(jī)隊(duì)增速放緩消除三四線增投壓力，疊加公商務(wù)需求恢復(fù)，航司盈利中樞上行具備可持續(xù)性。高盛、花旗等國(guó)際投行上調(diào)頭部航司評(píng)級(jí)，認(rèn)為供給約束將持續(xù)至2027年，票價(jià)上漲是核心驅(qū)動(dòng)因素。

　　

綜合上述，不難看出，中國(guó)航空業(yè)正處于“高需求、低供給、強(qiáng)政策”的共振周期，超級(jí)周期啟動(dòng)的條件已基本成熟。預(yù)計(jì)2025-2028年供需剪刀差將持續(xù)擴(kuò)大，票價(jià)與客座率雙升驅(qū)動(dòng)航司盈利彈性兌現(xiàn)，行業(yè)有望從“強(qiáng)周期波動(dòng)”轉(zhuǎn)向“供需驅(qū)動(dòng)的盈利穩(wěn)定期”。投資者可關(guān)注全服務(wù)航司(如國(guó)航、南航)的樞紐優(yōu)勢(shì)與國(guó)際航線彈性，以及廉航(如春秋航空)的低成本高周轉(zhuǎn)模式。

　　

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