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中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對圣泉集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《合成樹脂領(lǐng)先企業(yè)，電子樹脂、生物質(zhì)化工快速發(fā)展》，首次覆蓋圣泉集團(tuán)給予買入評級。

　　圣泉集團(tuán)(605589) 　　公司是國內(nèi)合成樹脂領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)拓展生物質(zhì)化工、電子化學(xué)品等領(lǐng)域。隨著下游AI服務(wù)器等需求增長，同時電子樹脂國產(chǎn)替代不斷推進(jìn)，PPO等電子樹脂需求有望持續(xù)提升?？春肁I等領(lǐng)域發(fā)展帶動公司電子樹脂需求提升，公司各業(yè)務(wù)有序布局，首次覆蓋，給予買入評級。　　支撐評級的要點　　圣泉集團(tuán)是合成樹脂領(lǐng)先企業(yè)，生物質(zhì)化工、電子化學(xué)品等領(lǐng)域持續(xù)拓展，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司主營業(yè)務(wù)包括合成樹脂類產(chǎn)品、先進(jìn)電子材料及電池材料、生物質(zhì)產(chǎn)品。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，截至2025年中報，公司酚醛樹脂產(chǎn)能達(dá)64.86萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)水平位居世界前列，此外鑄造用呋喃樹脂產(chǎn)銷規(guī)模位居世界。公司在行業(yè)供過于求的背景下，依靠技術(shù)創(chuàng)新和市場開拓實現(xiàn)逆勢增長；高端材料方面，在AI與新能源革命浪潮中，公司憑借PPO等低介電樹脂和多孔碳材料成功切入高增長賽道，使公司具備持續(xù)增長的彈性與韌性。25H1公司實現(xiàn)營收53.51億元(同比+15.67%)，歸母凈利潤5.01億元(同比+51.19%)；25Q2公司實現(xiàn)營收28.92億元(同比+16.13%，環(huán)比+17.62%)，歸母凈利潤2.94億元(同比+51.71%，環(huán)比+42.34%)。　　AI快速發(fā)展帶動高頻高速樹脂需求提升，公司實現(xiàn)電子樹脂國產(chǎn)化突破。我國已成為全球最大覆銅板生產(chǎn)國，中國大陸剛性覆銅板產(chǎn)值從2014年的61億美元增長至2023年的93億美元，占全球比例提升至73.23%。按照電子樹脂成本占比約26%估算，2023年全球用于覆銅板生產(chǎn)的電子樹脂的市場規(guī)模約為33.02億美元，其中中國大陸市場規(guī)模約為24.18億美元。隨著5G通信技術(shù)、汽車智能化迅速發(fā)展以及數(shù)據(jù)中心、云計算需求快速增長，覆銅板行業(yè)向高頻高速演進(jìn)，PPO樹脂等可滿足高頻高速應(yīng)用需求。受AI服務(wù)器等領(lǐng)域拉動，2026年全球高速覆銅板對PPO的需求有望增至約8,000噸，且售價高達(dá)80萬元/噸。供應(yīng)方面，全球電子級PPO樹脂供應(yīng)長期由沙比克主導(dǎo)，雖然目前國內(nèi)普通級PPO已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，但電子級PPO進(jìn)口依存度高達(dá)90%以上。公司自主研發(fā)的聚苯醚(PPO/PPE)樹脂通過國內(nèi)重點頭部企業(yè)認(rèn)證，2024年公司1,000噸/年P(guān)PO樹脂產(chǎn)線建成投產(chǎn)，合計1,300噸/年全自動化產(chǎn)線穩(wěn)定供貨；配套開發(fā)的碳?xì)錁渲w系已進(jìn)入國內(nèi)前三大CCL制造商產(chǎn)品體系，100噸/年碳?xì)錁渲a(chǎn)線建成投產(chǎn)；此外公司計劃啟動2,000噸/年P(guān)PO/OPE樹脂項目、1,000噸/年碳?xì)錁渲椖俊?,000噸/年雙馬樹脂項目、1,000噸/年P(guān)EI樹脂項目擴(kuò)產(chǎn)工作，滿足國產(chǎn)化自主供應(yīng)需求。　　新能源等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，公司多孔碳、硬碳負(fù)極項目穩(wěn)步推進(jìn)。電池材料行業(yè)規(guī)模在新能源汽車和儲能需求的推動下保持增長態(tài)勢，硅基負(fù)極被視為下一代理想負(fù)極材料，未來有望逐漸替代傳統(tǒng)石墨負(fù)極。2025年全球硅基負(fù)極材料整體市場規(guī)模有望達(dá)300億元；2030年全球硅碳負(fù)極需求量有望超過10萬噸，對應(yīng)多孔碳需求在5萬噸左右。2019-2023年我國硅基負(fù)極材料行業(yè)市場規(guī)模從3.71億元增長至76.38億元，CAGR達(dá)83.12%。2024年公司300噸/年多孔碳生產(chǎn)線于年內(nèi)建成投產(chǎn)并實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，1,000噸/年多孔碳生產(chǎn)線于2025年2月建成并陸續(xù)投產(chǎn)，未來3-5年內(nèi)公司規(guī)劃新增1.5萬噸多孔碳和1萬噸硅碳產(chǎn)能；另一方面，隨著技術(shù)的不斷突破和政策的持續(xù)支持，2024年我國鈉離子電池出貨量超1.5GWh，2025年有望超過7GWh，2030年有望超過200GWh。2035年全球鈉電池市場規(guī)模有望突破140億美元；預(yù)計2035年我國鈉電池總產(chǎn)能有望達(dá)464GWh，對應(yīng)需求超500GWh。公司鈉離子電池硬碳負(fù)極材料利用生物質(zhì)精煉產(chǎn)品為原料，已建成萬噸級硬碳負(fù)極產(chǎn)線。充分受益于下游電動汽車、儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司電池材料業(yè)務(wù)有望加速成長。　　“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)實現(xiàn)生物質(zhì)高值化利用。公司研發(fā)的“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)可實現(xiàn)生物質(zhì)高值化利用，從植物秸稈原料端到生產(chǎn)出纖維素材料、溶解漿粕、木糖、阿拉伯糖、糠醛、高活性木質(zhì)素、生物炭、生物甲醇、生物航煤等上百種產(chǎn)品，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈；25H1公司大慶生產(chǎn)基地“100萬噸/年生物質(zhì)精煉一體化(一期工程項目”穩(wěn)定運行，章丘基地木糖和木醇產(chǎn)量提升。未來公司生物質(zhì)化工業(yè)務(wù)有望深度融合循環(huán)經(jīng)濟(jì)，獲得蓬勃發(fā)展。　　估值　　公司是國內(nèi)合成樹脂領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)拓展生物質(zhì)化工、電子化學(xué)品等領(lǐng)域。我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為12.09/14.75/18.76億元，EPS分別為1.43/1.74/2.22元，PE分別為19.3/15.8/12.4倍?？春肁I等領(lǐng)域發(fā)展帶動公司電子樹脂需求提升，公司各業(yè)務(wù)有序布局，首次覆蓋，給予買入評級。　　評級面臨的主要風(fēng)險　　宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，新技術(shù)和新產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券張煜暄研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.43%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.27。

盈利預(yù)測明細(xì)如下：