智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋騰訊音樂-SW(01698)，給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為3.57/3.47/3.96元。騰訊音樂作為行業(yè)龍頭，隨著付費(fèi)滲透率提升與內(nèi)容生態(tài)完善，預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)收增速溫和，盈利能力持續(xù)提升，ROE有望維持在歷史高位。

　　

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

　　

高速成長(zhǎng)后穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力持續(xù)修復(fù)

　　

騰訊音樂娛樂集團(tuán)起步于2003年的QQ音樂，2016年通過(guò)整合酷狗、酷我成立集團(tuán)，2018年在美股上市，2022年完成港股二次上市。公司依托騰訊生態(tài)，在版權(quán)、用戶和流量端形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)打造TMEA盛典、TME 　　live等活動(dòng)拓展品牌影響力。截至2023年，在線音樂付費(fèi)用戶突破1億，確立行業(yè)龍頭地位。股權(quán)方面，Min River Investment 　　Limited持股52.96%，Spotify持股9.13%，騰訊控股持股0.60%，股權(quán)集中度高，治理架構(gòu)穩(wěn)定。2024年公司營(yíng)收達(dá)284.01億元，同比增長(zhǎng)2.34%;歸母凈利潤(rùn)66.44億元，同比增長(zhǎng)35.04%，利潤(rùn)增速顯著高于收入。毛利率回升至42.34%，ROE有望在2025年升至14.0%，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

　　

行業(yè)步入存量競(jìng)爭(zhēng)，付費(fèi)滲透與內(nèi)容升級(jí)成為增長(zhǎng)引擎

　　

中國(guó)在線音樂市場(chǎng)規(guī)模自2018年的93.8億元擴(kuò)張至2023年的239.8億元，整體用戶規(guī)模穩(wěn)定在7億左右，增長(zhǎng)空間有限，但付費(fèi)滲透率持續(xù)提升，年輕群體成為核心驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，中游形成騰訊音樂與網(wǎng)易云音樂雙寡頭格局。上游版權(quán)內(nèi)容持續(xù)擴(kuò)容，AI作曲、版權(quán)確權(quán)等新技術(shù)加速應(yīng)用;下游消費(fèi)習(xí)慣碎片化，多場(chǎng)景、多終端使用需求增加。騰訊音樂憑借曲庫(kù)體量、社交娛樂服務(wù)與生態(tài)協(xié)同，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。

　　

戰(zhàn)略聚焦音樂生態(tài)建設(shè)，產(chǎn)品矩陣與盈利模式多元

　　

在線音樂服務(wù)已成為核心業(yè)務(wù)，占比超過(guò)七成。公司通過(guò)深度綁定音樂人、扶持原創(chuàng)作品，持續(xù)擴(kuò)展長(zhǎng)音頻與泛娛樂內(nèi)容，豐富用戶時(shí)長(zhǎng)與付費(fèi)場(chǎng)景。依托全民K歌、

　　

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋騰訊音樂-SW(01698)，給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為3.57/3.47/3.96元。騰訊音樂作為行業(yè)龍頭，隨著付費(fèi)滲透率提升與內(nèi)容生態(tài)完善，預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)收增速溫和，盈利能力持續(xù)提升，ROE有望維持在歷史高位。

　　

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

　　

高速成長(zhǎng)后穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力持續(xù)修復(fù)

　　

騰訊音樂娛樂集團(tuán)起步于2003年的QQ音樂，2016年通過(guò)整合酷狗、酷我成立集團(tuán)，2018年在美股上市，2022年完成港股二次上市。公司依托騰訊生態(tài)，在版權(quán)、用戶和流量端形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)打造TMEA盛典、TME 　　live等活動(dòng)拓展品牌影響力。截至2023年，在線音樂付費(fèi)用戶突破1億，確立行業(yè)龍頭地位。股權(quán)方面，Min River Investment 　　Limited持股52.96%，Spotify持股9.13%，騰訊控股持股0.60%，股權(quán)集中度高，治理架構(gòu)穩(wěn)定。2024年公司營(yíng)收達(dá)284.01億元，同比增長(zhǎng)2.34%;歸母凈利潤(rùn)66.44億元，同比增長(zhǎng)35.04%，利潤(rùn)增速顯著高于收入。毛利率回升至42.34%，ROE有望在2025年升至14.0%，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

　　

行業(yè)步入存量競(jìng)爭(zhēng)，付費(fèi)滲透與內(nèi)容升級(jí)成為增長(zhǎng)引擎

　　

中國(guó)在線音樂市場(chǎng)規(guī)模自2018年的93.8億元擴(kuò)張至2023年的239.8億元，整體用戶規(guī)模穩(wěn)定在7億左右，增長(zhǎng)空間有限，但付費(fèi)滲透率持續(xù)提升，年輕群體成為核心驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，中游形成騰訊音樂與網(wǎng)易云音樂雙寡頭格局。上游版權(quán)內(nèi)容持續(xù)擴(kuò)容，AI作曲、版權(quán)確權(quán)等新技術(shù)加速應(yīng)用;下游消費(fèi)習(xí)慣碎片化，多場(chǎng)景、多終端使用需求增加。騰訊音樂憑借曲庫(kù)體量、社交娛樂服務(wù)與生態(tài)協(xié)同，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。

　　

戰(zhàn)略聚焦音樂生態(tài)建設(shè)，產(chǎn)品矩陣與盈利模式多元

　　

在線音樂服務(wù)已成為核心業(yè)務(wù)，占比超過(guò)七成。公司通過(guò)深度綁定音樂人、扶持原創(chuàng)作品，持續(xù)擴(kuò)展長(zhǎng)音頻與泛娛樂內(nèi)容，豐富用戶時(shí)長(zhǎng)與付費(fèi)場(chǎng)景。依托全民K歌、直播及社交娛樂，增強(qiáng)用戶粘性與商業(yè)化能力。同時(shí)，TME 　　live和虛擬演唱會(huì)拓展線上演出模式，為行業(yè)探索增量空間。海外合作方面，Spotify與環(huán)球音樂等資源為其國(guó)際化發(fā)展提供支持。

　　

騰訊音樂投資看點(diǎn)

　　

1)付費(fèi)滲透提升，版權(quán)資源與原創(chuàng)生態(tài)強(qiáng)化，核心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。2)社交娛樂協(xié)同作用凸顯，直播與K歌業(yè)務(wù)構(gòu)筑護(hù)城河。3)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，凈利率和ROE持續(xù)改善，盈利彈性充足。4)國(guó)際合作深化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。

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