證券之星陸雯燕

　　

　　6月27日，廣東鈳銳鍶數(shù)控技術股份有限公司(下稱“鈳銳鍶”)科創(chuàng)板IPO申請獲受理。目前，因財報更新，IPO進程處于中止審核狀態(tài)。

　　

　　證券之星注意到，為完成對上海錸鈉克數(shù)控科技股份有限公司(全資子公司“上海錸鈉克數(shù)控科技有限公司”前身，以下統(tǒng)稱“錸鈉克”)的收購，鈳銳鍶曾以8%的高利率向股東借款8000萬元，遠高于同期貸款市場報價利率，此次收購也形成商譽7169.06萬元。對錸鈉克的戰(zhàn)略收購推高了鈳銳鍶的業(yè)務規(guī)模，但亮眼業(yè)績背后暗藏多重挑戰(zhàn)。鈳銳鍶營收規(guī)模不及同行可比公司，且高度依賴華南、華東市場，上述兩大區(qū)域貢獻超九成營收。

　　

　　鈳銳鍶營收增長難掩“紙面富貴”的本質，其應收賬款增速遠超營收增速，2024年末占營收的比重已達55.65%。而存貨規(guī)模亦常年維持在億元級別，對資金周轉形成明顯拖累。更具爭議的是，鈳銳鍶一邊購買巨額理財產(chǎn)品，另一邊卻利用IPO募資“補流”。

　　

　　向股東高息借款，超7100萬商譽高懸

　　

　　招股書顯示，鈳銳鍶前身廣東鈳銳鍶數(shù)控技術有限公司(下稱“鈳銳鍶有限”)設立于2016年3月，由深圳市中潤產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)及鈳銳鍶實控人蒙昌敏共同出資設立。

　　

　　為實現(xiàn)數(shù)控機床與數(shù)控系統(tǒng)的深度融合，蒙昌敏決定引入錸鈉克成為公司股東。鈳銳鍶有限設立后次月，蒙昌敏以1元/注冊資本的價格向錸鈉克轉讓了其持有的鈳銳鍶有限300萬股，對應10%股權，鈳銳鍶由此與錸鈉克展開深度合作。

　　

　　2021年，錸鈉克股東有意出售股份，鈳銳鍶決定借機收購。2021年7月-11月，鈳銳鍶以12元/股的價格分別從12名股東手中收購錸鈉克51.44%的股權，受讓價約1.51億元；同年11月29日，鈳銳鍶與錸鈉克原15位股東通過換股的形式對鈳銳鍶有限進行增資，取得錸鈉克剩余48.56%股權。錸鈉克由此成為鈳銳鍶全資子公司。

　　

　　

　　證券之星陸雯燕

　　

　　6月27日，廣東鈳銳鍶數(shù)控技術股份有限公司(下稱“鈳銳鍶”)科創(chuàng)板IPO申請獲受理。目前，因財報更新，IPO進程處于中止審核狀態(tài)。

　　

　　證券之星注意到，為完成對上海錸鈉克數(shù)控科技股份有限公司(全資子公司“上海錸鈉克數(shù)控科技有限公司”前身，以下統(tǒng)稱“錸鈉克”)的收購，鈳銳鍶曾以8%的高利率向股東借款8000萬元，遠高于同期貸款市場報價利率，此次收購也形成商譽7169.06萬元。對錸鈉克的戰(zhàn)略收購推高了鈳銳鍶的業(yè)務規(guī)模，但亮眼業(yè)績背后暗藏多重挑戰(zhàn)。鈳銳鍶營收規(guī)模不及同行可比公司，且高度依賴華南、華東市場，上述兩大區(qū)域貢獻超九成營收。

　　

　　鈳銳鍶營收增長難掩“紙面富貴”的本質，其應收賬款增速遠超營收增速，2024年末占營收的比重已達55.65%。而存貨規(guī)模亦常年維持在億元級別，對資金周轉形成明顯拖累。更具爭議的是，鈳銳鍶一邊購買巨額理財產(chǎn)品，另一邊卻利用IPO募資“補流”。

　　

　　向股東高息借款，超7100萬商譽高懸

　　

　　招股書顯示，鈳銳鍶前身廣東鈳銳鍶數(shù)控技術有限公司(下稱“鈳銳鍶有限”)設立于2016年3月，由深圳市中潤產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)及鈳銳鍶實控人蒙昌敏共同出資設立。

　　

　　為實現(xiàn)數(shù)控機床與數(shù)控系統(tǒng)的深度融合，蒙昌敏決定引入錸鈉克成為公司股東。鈳銳鍶有限設立后次月，蒙昌敏以1元/注冊資本的價格向錸鈉克轉讓了其持有的鈳銳鍶有限300萬股，對應10%股權，鈳銳鍶由此與錸鈉克展開深度合作。

　　

　　2021年，錸鈉克股東有意出售股份，鈳銳鍶決定借機收購。2021年7月-11月，鈳銳鍶以12元/股的價格分別從12名股東手中收購錸鈉克51.44%的股權，受讓價約1.51億元；同年11月29日，鈳銳鍶與錸鈉克原15位股東通過換股的形式對鈳銳鍶有限進行增資，取得錸鈉克剩余48.56%股權。錸鈉克由此成為鈳銳鍶全資子公司。

　　

　　為了完成此次收購，鈳銳鍶于2021年向龍華產(chǎn)業(yè)基金、信福匯十三號、南山阿斯特3名股東合計借款8000萬元，借款利率高達8%。上述借款發(fā)生年度1年期貸款市場報價利率范圍為3.65%-3.8%，與鈳銳鍶借款利率差異幅度在4.2%-4.35%。

　　

　　

　　對于向股東高息借款的原因，鈳銳鍶表示，主要原因在于上述可轉換貸款金額較大，公司無法從銀行等金融渠道獲取上述規(guī)模的銀行借款和貸款利率，且當時收購錸鈉克控股權時間較為緊迫，因此采用向股東借款的方式進行。

　　

　　證券之星注意到，通過此次收購，鈳銳鍶形成了高額商譽。截至2024年末，該部分商譽金額為7169.06萬元，占公司資產(chǎn)總額比例為7.09%。

　　

　　2024年，錸鈉克的營收為1.23億元，凈利潤為2412.03萬元，占同期鈳銳鍶營收、凈利潤的比重分別約39.01%、37.65%。鈳銳鍶坦言，若未來因宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)政策變化、技術發(fā)展或者其他因素導致與商譽相關的資產(chǎn)組盈利能力未達預期，將可能產(chǎn)生較大的商譽減值，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　

　　營收規(guī)模不及同行，九成收入囿于華東華南

　　

　　鈳銳鍶是國內(nèi)全直驅數(shù)控機床的領先者，也是國內(nèi)少有的同時擁有PWM型數(shù)控系統(tǒng)和總線型數(shù)控系統(tǒng)、且兩種類型數(shù)控系統(tǒng)均已形成規(guī)模銷售的企業(yè)。其中，全直驅數(shù)控機床營收占比約七成。

　　

　　2022年至2024年(下稱“報告期”)，鈳銳鍶分別錄得營收2.22億元、2.54億元、3.16億元；歸母凈利潤分別為2494.14萬元、3590.99萬元、6406.17萬元。

　　

　　招股書中，鈳銳鍶選取了科德數(shù)控(688305.SH)、國盛智科(688558.SH)、紐威數(shù)控(688697.SH)、浙海德曼(688577.SH)、()(300161.SZ)五家上市公司作為同行業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，科德數(shù)控的營收與鈳銳鍶較為接近，各期分別為3.15億元、4.52億元、6.05億元。紐威數(shù)控營收規(guī)模最大，分別為18.46億元、23.21億元、24.62億元。鈳銳鍶整體規(guī)模較同行業(yè)公司相比較小，不過毛利率高于可比公司均值，與科德數(shù)控水平相近。

　　

　　證券之星了解到，鈳銳鍶在招股書中提及，公司以珠三角地區(qū)及長三角地區(qū)為支點，建立了覆蓋全國的較為完善的營銷體系，以快速響應市場需求。然而，其營收仍未走出區(qū)域局限性。

　　

　　數(shù)據(jù)顯示，鈳銳鍶超九成收入來自于華南、華東。其中，報告期內(nèi)來自華南的銷售收入分別為1.5億元、1.51億元、1.92億元，營收占比分別為67.55%、59.64%、60.77%，2023年下滑后又有小幅攀升。同期華東的銷售收入分別為6630.17萬元、9394.08萬元、9927.11萬元，營收占比則分別為29.92%、37%、31.49%。

　　

　　

　　鈳銳鍶表示，報告期內(nèi)，公司在華東地區(qū)收入金額逐步上升，主要是公司收購錸鈉克后，在華東地區(qū)建立了業(yè)務支點，業(yè)務范圍輻射面增加。目前，公司正逐步加強對西南、華中等地區(qū)的客戶拓展。

　　

　　營收含金量不足，近億元存貨壓身

　　

　　證券之星注意到，雖然鈳銳鍶營收持續(xù)增長，但含金量卻不高。報告期內(nèi)，公司應收賬款賬面價值分別為7274.24萬元、1.2億元、1.76億元，占當期營收的比重分別為32.78%、47.08%、55.65%。鈳銳鍶應收賬款金額呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，2024年已有過半收入“打白條”。2023年及2024年應收賬款賬面價值的增速分別為64.4%、47.19%，大幅趕超同期營收增速。

　　

　　應收賬款大幅增長主要來自三方面原因，分別為收入規(guī)模的不斷擴大、Q4收入占比逐年增加致期末未到回款期的貨款規(guī)模相應增加、下游客戶回款速度有所放緩。

　　

　　大額應收款項減緩了鈳銳鍶資金回籠速度，帶來了一定的資金壓力。招股書顯示，賬齡在一年以內(nèi)應收賬款余額的比重從2022年的95.88%降至2024年的87.33%，1-2年以及2-3年賬齡的比重則分別從1.1%、1.41%增長至9.51%、2.19%。

　　

　　在賬齡結構惡化的同時，鈳銳鍶應收賬款周轉效率也在同步下滑，進一步反映出資金回收能力的減弱。報告期內(nèi)，公司應收賬款周轉率分別為4.12次/年、2.64次/年、2.14次/年，周轉率趨緩的原因主要是報告期內(nèi)應收賬款增長幅度大于營收增長幅度。值得一提的是，其周轉率遠低于可比公司均值的9.46次/年、9.67次/年、7.92次/年，2023年及2024年周轉率不到可比公司均值的三分之一。

　　

　　

　　另一面，鈳銳鍶還面臨著存貨高企的困擾。報告期各期，公司存貨賬面價值分別為1.19億元、9722.5萬元和9694.17萬元。盡管這一規(guī)模較期初有所下降，但與營收對比來看，存貨壓力仍不容忽視。其存貨賬面價值報告期內(nèi)基本保持在億元左右，而鈳銳鍶的營收也才于2024年突破3億元，存貨規(guī)模仍占營收的三分之一。

　　

　　與應收賬款、存貨高企所反映的資金占用壓力形成反差的是，鈳銳鍶在理財方面的資金配置卻顯得頗為寬裕。截至2024年末，鈳銳鍶的交易性金融資產(chǎn)達到2.06億元，是2023年3922.56萬元的5倍之多。公司稱，是為了提高資金使用效率，利用閑置資金購買了保本或非保本的浮動收益型理財產(chǎn)品。

　　

　　矛盾的是，鈳銳鍶一邊擁有巨額閑置資金購買銀行理財產(chǎn)品，另一邊卻對外釋放資金需求信號。此次IPO共計劃募資7.19億元，其中1.5億元用于補充流動資金，占募集資金總額的近21%。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

　　

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