東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對億緯鋰能進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：儲能需求旺盛，盈利逐季提升明確》，上調(diào)億緯鋰能目標價至122.0元，給予買入評級。

　　億緯鋰能(300014) 　　投資要點 　　表觀業(yè)績符合市場預(yù)期、經(jīng)營性利潤亮眼。公司25年Q1-3營收450億元，同增32%，歸母凈利潤28億元，同減12%，扣非凈利潤19.4億元，同減23%，毛利率16%，同減1.4pct；其中25年Q3營收168億元，同環(huán)比+36％/+10％，歸母凈利潤12.1億元，同環(huán)比+15%/+140％，扣非凈利潤7.8億元，同環(huán)比-22%/+130％，毛利率13.7%，同環(huán)比-5.3/-3.8pct。公司在25年三季報業(yè)績會中說明：1)毛利率下降，主要由于Q3對部分客戶歷史訂單一次性計提5.3億元返利，直接沖減收入，實際公司動力電池Q3毛利率穩(wěn)定、儲能毛利率環(huán)比+2pct；2)為了對沖返利影響，公司出售近0.5pct摩爾股權(quán)，獲得3.5億元投資收益?？鄢淮涡苑道⒁淮涡酝顿Y收益、2.5億元股權(quán)激勵費用影響，公司經(jīng)營性利潤14.6億元，同增51%，環(huán)增30%，業(yè)績符合市場預(yù)期。 　　Q3電池出貨量增長提速，26年動儲齊發(fā)力。Q3電池出貨34.6GWh，同環(huán)比+58%/+27%，其中動力14.2GWh，同比+98%，儲能20.4GWh，同比+38%。Q1-3累計出貨看，動力36GWh，儲能48.4GWh，我們預(yù)計全年動力超50GWh，儲能75-80GWh，全年銷量預(yù)期125-130GWh，同增近60%。目前公司儲能產(chǎn)品供不應(yīng)求，60GWh628大電芯產(chǎn)能已開始爬坡，疊加馬來儲能工廠26年貢獻5-7GWh產(chǎn)能，我們預(yù)計26年儲能電芯出貨量有望達到120GWh，同增50%+。動力方面，26年大圓柱電芯有望貢獻近15-20GWh、商用車電池有望翻番貢獻近20GWh增量，因此我們預(yù)計動力總體有望實現(xiàn)80GWh+，全年出貨量合計200GWh，增長60%。 　　動力盈利穩(wěn)健，儲能Q4漲價落地盈利大幅提升。不考慮返利，25年Q3動儲電池收入我們預(yù)計145億元，環(huán)比+16%，對應(yīng)電池均價0.47元/wh，環(huán)比小幅下降。毛利率端，動力25年Q3毛利率基本維持17-18%，儲能毛利率環(huán)比提升2pct至12%，對應(yīng)動儲單wh利潤0.023元/wh，環(huán)比微增，合計25年Q3貢獻近8億元利潤。展望25年Q4，儲能漲價已落地，預(yù)計毛利率有望提升至15%，對應(yīng)單wh利潤提升至0.026元/wh+。動力端，26年產(chǎn)能利用率提升+大圓柱放量+商用車翻番，總體毛利率有望提升至20%。因此我們預(yù)計26年公司動儲量利雙升。 　　其他業(yè)務(wù)，總體穩(wěn)健。我們預(yù)計Q3消費電池收入30億元+，同環(huán)比+10%，貢獻4億元+利潤，其中小圓柱25年出貨12億顆，26年預(yù)計實現(xiàn)20%增長。思摩爾貢獻近0.9億元投資收益，全年預(yù)計貢獻4.5億元，同增10%。 　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司三季度一次性費用影響，我們下修公司25年凈利潤至45億元(此前預(yù)期47億元)，同增11%，考慮到下游需求超預(yù)期，我們上修26-27年歸母凈利潤至83/111億元(此前預(yù)期75/105億元)，同增85%/32%，對應(yīng)PE為36x/19x/15x，考慮到公司出貨高速增長，給予26年30x估值，對應(yīng)目標價122元/股，維持“買入”評級。 　　風險提示：原材料價格波動超市場預(yù)期，電動車銷量不及市場預(yù)期。

東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對億緯鋰能進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：儲能需求旺盛，盈利逐季提升明確》，上調(diào)億緯鋰能目標價至122.0元，給予買入評級。

　　億緯鋰能(300014) 　　投資要點 　　表觀業(yè)績符合市場預(yù)期、經(jīng)營性利潤亮眼。公司25年Q1-3營收450億元，同增32%，歸母凈利潤28億元，同減12%，扣非凈利潤19.4億元，同減23%，毛利率16%，同減1.4pct；其中25年Q3營收168億元，同環(huán)比+36％/+10％，歸母凈利潤12.1億元，同環(huán)比+15%/+140％，扣非凈利潤7.8億元，同環(huán)比-22%/+130％，毛利率13.7%，同環(huán)比-5.3/-3.8pct。公司在25年三季報業(yè)績會中說明：1)毛利率下降，主要由于Q3對部分客戶歷史訂單一次性計提5.3億元返利，直接沖減收入，實際公司動力電池Q3毛利率穩(wěn)定、儲能毛利率環(huán)比+2pct；2)為了對沖返利影響，公司出售近0.5pct摩爾股權(quán)，獲得3.5億元投資收益。扣除一次性返利、一次性投資收益、2.5億元股權(quán)激勵費用影響，公司經(jīng)營性利潤14.6億元，同增51%，環(huán)增30%，業(yè)績符合市場預(yù)期。 　　Q3電池出貨量增長提速，26年動儲齊發(fā)力。Q3電池出貨34.6GWh，同環(huán)比+58%/+27%，其中動力14.2GWh，同比+98%，儲能20.4GWh，同比+38%。Q1-3累計出貨看，動力36GWh，儲能48.4GWh，我們預(yù)計全年動力超50GWh，儲能75-80GWh，全年銷量預(yù)期125-130GWh，同增近60%。目前公司儲能產(chǎn)品供不應(yīng)求，60GWh628大電芯產(chǎn)能已開始爬坡，疊加馬來儲能工廠26年貢獻5-7GWh產(chǎn)能，我們預(yù)計26年儲能電芯出貨量有望達到120GWh，同增50%+。動力方面，26年大圓柱電芯有望貢獻近15-20GWh、商用車電池有望翻番貢獻近20GWh增量，因此我們預(yù)計動力總體有望實現(xiàn)80GWh+，全年出貨量合計200GWh，增長60%。 　　動力盈利穩(wěn)健，儲能Q4漲價落地盈利大幅提升。不考慮返利，25年Q3動儲電池收入我們預(yù)計145億元，環(huán)比+16%，對應(yīng)電池均價0.47元/wh，環(huán)比小幅下降。毛利率端，動力25年Q3毛利率基本維持17-18%，儲能毛利率環(huán)比提升2pct至12%，對應(yīng)動儲單wh利潤0.023元/wh，環(huán)比微增，合計25年Q3貢獻近8億元利潤。展望25年Q4，儲能漲價已落地，預(yù)計毛利率有望提升至15%，對應(yīng)單wh利潤提升至0.026元/wh+。動力端，26年產(chǎn)能利用率提升+大圓柱放量+商用車翻番，總體毛利率有望提升至20%。因此我們預(yù)計26年公司動儲量利雙升。 　　其他業(yè)務(wù)，總體穩(wěn)健。我們預(yù)計Q3消費電池收入30億元+，同環(huán)比+10%，貢獻4億元+利潤，其中小圓柱25年出貨12億顆，26年預(yù)計實現(xiàn)20%增長。思摩爾貢獻近0.9億元投資收益，全年預(yù)計貢獻4.5億元，同增10%。 　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司三季度一次性費用影響，我們下修公司25年凈利潤至45億元(此前預(yù)期47億元)，同增11%，考慮到下游需求超預(yù)期，我們上修26-27年歸母凈利潤至83/111億元(此前預(yù)期75/105億元)，同增85%/32%，對應(yīng)PE為36x/19x/15x，考慮到公司出貨高速增長，給予26年30x估值，對應(yīng)目標價122元/股，維持“買入”評級。 　　風險提示：原材料價格波動超市場預(yù)期，電動車銷量不及市場預(yù)期。

盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為77.68。

為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成(網(wǎng)信算備310104345710301240019號)，不構(gòu)成投資建議。