引言：
　　“大家有沒有見過這樣的企業(yè)？上市目標(biāo)像翻書似的變——先瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板，轉(zhuǎn)頭改沖北交所，沒倆月又繞回創(chuàng)業(yè)板。中塑股份就這么干了，不僅賽道換得勤，核心產(chǎn)品兩年跌價(jià)近三成，更讓人納悶的是，一家注冊(cè)資本才50萬的小公司，居然成了它年度最大客戶。這IPO之路，咋就這么多爭議呢？”
　　上市賽道一年兩改：從創(chuàng)業(yè)板到北交所，5個(gè)月后又改回來
　　2025年9月26日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了中塑股份(874595.NQ)的申請(qǐng)，保薦方是國信證券。說真的，在資本市場里，中塑股份算不上“新人”，光是上市路徑來回折騰這事兒，早就把大家的目光都吸引過來了。
　　咱們倒著捋捋它的上市籌備史。2023年10月，中塑股份和國信證券簽了輔導(dǎo)協(xié)議，明明白白說要沖創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)月25日廣東證監(jiān)局還公示了輔導(dǎo)備案文件，那會(huì)兒一切都順順當(dāng)當(dāng)往創(chuàng)業(yè)板走?？刹胚^一年，2024年11月，還在排隊(duì)的中塑股份，先在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛了牌。緊接著2025年2月，公司發(fā)公告說，考慮到自身經(jīng)營和未來規(guī)劃，要把上市目標(biāo)改成北交所。
　　但北交所也不是說上就能上，規(guī)則要求企業(yè)得在新三板連續(xù)掛夠12個(gè)月，這一改，中塑股份想登陸北交所，至少得等2025年末?？烧l能想到，調(diào)整還沒完。2025年3月廣東證監(jiān)局剛確認(rèn)它輔導(dǎo)板塊變北交所，同年5月，中塑股份又申請(qǐng)改回創(chuàng)業(yè)板，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)還是國信證券，理由是“綜合看發(fā)展戰(zhàn)略、資本市場環(huán)境和政策”。直到2025年9月25日，它通過廣東證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收，轉(zhuǎn)天深交所就顯示受理了它的申請(qǐng)。
　　對(duì)于這種頻繁換賽道的操作，市場里有人分析：不同企業(yè)想法不一樣，有的想快點(diǎn)上市，有的更看重交易所對(duì)長期發(fā)展的幫助。以后說不定會(huì)有更靈活的“轉(zhuǎn)所”機(jī)制，但現(xiàn)在，企業(yè)選對(duì)跟自己匹配的交易所，對(duì)后續(xù)發(fā)展太重要了。界面新聞之前打電話問中塑股份為啥老改方向，公司就說“以公開信息為準(zhǔn)”，沒多解釋。而且看深交所數(shù)據(jù)，目前創(chuàng)業(yè)板“已問詢”的排隊(duì)企業(yè)還有23家，競爭也不小。 　　引言：
　　“大家有沒有見過這樣的企業(yè)？上市目標(biāo)像翻書似的變——先瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板，轉(zhuǎn)頭改沖北交所，沒倆月又繞回創(chuàng)業(yè)板。中塑股份就這么干了，不僅賽道換得勤，核心產(chǎn)品兩年跌價(jià)近三成，更讓人納悶的是，一家注冊(cè)資本才50萬的小公司，居然成了它年度最大客戶。這IPO之路，咋就這么多爭議呢？”
　　上市賽道一年兩改：從創(chuàng)業(yè)板到北交所，5個(gè)月后又改回來
　　2025年9月26日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了中塑股份(874595.NQ)的申請(qǐng)，保薦方是國信證券。說真的，在資本市場里，中塑股份算不上“新人”，光是上市路徑來回折騰這事兒，早就把大家的目光都吸引過來了。
　　咱們倒著捋捋它的上市籌備史。2023年10月，中塑股份和國信證券簽了輔導(dǎo)協(xié)議，明明白白說要沖創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)月25日廣東證監(jiān)局還公示了輔導(dǎo)備案文件，那會(huì)兒一切都順順當(dāng)當(dāng)往創(chuàng)業(yè)板走。可才過一年，2024年11月，還在排隊(duì)的中塑股份，先在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛了牌。緊接著2025年2月，公司發(fā)公告說，考慮到自身經(jīng)營和未來規(guī)劃，要把上市目標(biāo)改成北交所。
　　但北交所也不是說上就能上，規(guī)則要求企業(yè)得在新三板連續(xù)掛夠12個(gè)月，這一改，中塑股份想登陸北交所，至少得等2025年末?？烧l能想到，調(diào)整還沒完。2025年3月廣東證監(jiān)局剛確認(rèn)它輔導(dǎo)板塊變北交所，同年5月，中塑股份又申請(qǐng)改回創(chuàng)業(yè)板，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)還是國信證券，理由是“綜合看發(fā)展戰(zhàn)略、資本市場環(huán)境和政策”。直到2025年9月25日，它通過廣東證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收，轉(zhuǎn)天深交所就顯示受理了它的申請(qǐng)。
　　對(duì)于這種頻繁換賽道的操作，市場里有人分析：不同企業(yè)想法不一樣，有的想快點(diǎn)上市，有的更看重交易所對(duì)長期發(fā)展的幫助。以后說不定會(huì)有更靈活的“轉(zhuǎn)所”機(jī)制，但現(xiàn)在，企業(yè)選對(duì)跟自己匹配的交易所，對(duì)后續(xù)發(fā)展太重要了。界面新聞之前打電話問中塑股份為啥老改方向，公司就說“以公開信息為準(zhǔn)”，沒多解釋。而且看深交所數(shù)據(jù)，目前創(chuàng)業(yè)板“已問詢”的排隊(duì)企業(yè)還有23家，競爭也不小。
　　核心產(chǎn)品兩年跌價(jià)29.9%：高性能材料均價(jià)從2.54萬/噸跌到1.78萬/噸
　　再說說中塑股份本身。它2009年9月成立，注冊(cè)資本3699.86萬元，主要做改性工程塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品有改性PC、PC/ABS、PA這些，用在消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、汽車、家居家電等領(lǐng)域，光消費(fèi)電子就占了七成份額。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看著還行，2022年到2025年一季度，營收分別是4.93億、5.37億、7億、1.52億；歸母凈利潤是5191.84萬、7924.1萬、1億、2581.22萬，整體是漲的。收入結(jié)構(gòu)里，“高性能工程材料”是主力，占了約73%營收，“特種功能材料”占25%左右，剩下的是“其他材料”收入。
　　但問題來了，作為營收支柱的“高性能工程材料”，價(jià)格一直在跌。2022年均價(jià)2.54萬元/噸，2023年降到2.08萬元/噸，2024年又跌到1.78萬元/噸，兩年跌了近30%(算下來是29.9%)，相當(dāng)于打了七折。2025年一季度雖小幅回升到1.87萬元/噸，但整體下行趨勢(shì)沒改。中塑股份說這是因?yàn)樯嫌卧牧蟽r(jià)格波動(dòng)，加上自己調(diào)整了下游定價(jià)策略，這也導(dǎo)致毛利率跟著波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別是26%、31.52%、30.63%和33.2%。
　　家族控股超79%，對(duì)賭條款暗藏風(fēng)險(xiǎn)：IPO失敗就恢復(fù)生效
　　股權(quán)方面，中塑股份是典型的“家族企業(yè)”。實(shí)際控制人是朱懷才、鄧蓮芳夫婦，倆人合計(jì)控股73.2551%。朱懷才的哥哥朱懷玉直接持股6.0874%，還跟夫婦倆是一致行動(dòng)人，算下來家族總共控股超79%(73.2551%+6.0874%=79.3425%)。任職上，朱懷才當(dāng)董事長兼總經(jīng)理，鄧蓮芳是董事及資材部長，朱懷玉是董事及總經(jīng)辦副總經(jīng)理。
　　另外，朱懷才、朱懷玉還跟外部投資方湯際瑜、中小擔(dān)創(chuàng)投等簽過帶回購條款的對(duì)賭協(xié)議。雖然現(xiàn)在這些特殊條款終止了，但要是這次被拒、終止審核，沒能成功上市，對(duì)賭條款就會(huì)恢復(fù)生效，這也是個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　募資6.45億擴(kuò)產(chǎn)+補(bǔ)流：產(chǎn)能利用率下滑，1.03億補(bǔ)流必要性存疑
　　這次IPO，中塑股份計(jì)劃募資6.45億元，投三個(gè)實(shí)體項(xiàng)目加補(bǔ)流：“高性能工程材料智能化生產(chǎn)基地”(3.63億)、“江西中塑生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建”(9511.05萬)、“新材料工程技術(shù)研究中心”(8415.95萬)，還有1.03億補(bǔ)充流動(dòng)資金。前兩個(gè)項(xiàng)目都是擴(kuò)產(chǎn)能，建設(shè)周期都是24個(gè)月，招股書說這倆項(xiàng)目稅后投資回收期(含建設(shè)期)分別是6.76年和5.87年，收益不錯(cuò)。
　　可產(chǎn)能利用率是個(gè)問題。2025年一季度，利用率從2024年的84.01%降到68.37%，一下跌了15.64個(gè)百分點(diǎn)，公司說是春節(jié)假期和下游季節(jié)性因素導(dǎo)致的。但之后利用率能不能漲回來，新增產(chǎn)能能不能賣出去，還得看后續(xù)數(shù)據(jù)。
　　更讓人疑惑的是，募資1.03億補(bǔ)流的必要性。從招股書看，中塑股份現(xiàn)金流挺好：2022年到2025年一季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別是6438.05萬、5670.45萬、1.03億、1206.91萬；2025年3月末，資產(chǎn)負(fù)債率31.74%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的55.72%，還在逐年降；賬上貨幣資金3749.67萬，交易性金融資產(chǎn)7034.85萬，類現(xiàn)金資產(chǎn)超1億(3749.67萬+7034.85萬=1.078億)，很充裕；2024年和2025年一季度都沒短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債才322.6萬。這種情況下，為啥還要大規(guī)模募資補(bǔ)流？這筆錢以后會(huì)不會(huì)改用途？這些都得盯著。
　　50萬小公司成年度大客戶：3個(gè)月下單超4000萬，次年就消失
　　客戶方面，中塑股份前五大客戶有比亞迪(002594.SZ)、華勤技術(shù)(603296.SH)這些知名公司，前五大客戶銷售額占總營收約21%。公司說，有些直接客戶屬于同一個(gè)大集團(tuán)，披露時(shí)會(huì)合并統(tǒng)計(jì)，比如2025年一季度大客戶比亞迪，銷售額就包含了它的供應(yīng)鏈公司、汽車工業(yè)公司及關(guān)聯(lián)方的總和。
　　但有個(gè)客戶特別扎眼——余姚市科的新材料有限公司(下稱“余姚科的”)。2023年，它成了中塑股份最大單一客戶，交易額5364.37萬元，比2022年、2024年的大客戶交易額都高，而且2023年末應(yīng)收賬款最多的也是它，有2974.62萬元。
　　可奇怪的是，余姚科的只在2023年前五大客戶里出現(xiàn)，2022年、2024年、2025年一季度都沒影了。天眼查顯示，余姚科的2021年5月成立，注冊(cè)資本才50萬元——成立剛一年半，就成了中塑股份的大客戶，而且2023年正好是中塑股份啟動(dòng)上市輔導(dǎo)的年份。更關(guān)鍵的是，2023年6月雙方開始合作，短短三個(gè)月(6月到10月)，余姚科的就下了超4000萬元的大額訂單。
　　中塑股份解釋說，當(dāng)時(shí)余姚科的所屬集團(tuán)產(chǎn)能不夠，加上家居家電海外廚電需求激增，才合作的。但天眼查顯示，余姚科的是穆桂紅和譚愛香各持股50%，根本沒有所謂的“所屬集團(tuán)”架構(gòu)。再查股權(quán)，譚愛香當(dāng)年還持有“余姚市科的進(jìn)出口有限公司”50%股份，這家進(jìn)出口公司注冊(cè)資本也才50萬元，2022年社保繳納人數(shù)0人，2023年、2024年也才2人。就這規(guī)模，咋支撐得起數(shù)千萬的采購？這家“曇花一現(xiàn)”的大客戶，真實(shí)背景和合作細(xì)節(jié)，實(shí)在讓人摸不著頭腦。
　　(提醒：內(nèi)容來自：中塑股份招股書、深交所官網(wǎng)、中塑股份官網(wǎng)、及公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。)
　　尾聲：
　　“中塑股份IPO里的這些爭議，不只是它一家的事，更反映出資本市場里企業(yè)上市的不少難題。以后監(jiān)管越來越完善，市場也在發(fā)展，怎么讓企業(yè)上市更透明、更規(guī)范，讓投資者的錢更安全，還得靠大家一起努力。畢竟，只有市場環(huán)境好了，企業(yè)和投資者才能都受益?！? 加載全文