10月23日，盡管恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)反彈，但網(wǎng)紅股泡泡瑪特(09992.HK)股價(jià)逆市而動(dòng)，加速跳水，盤中一度暴跌超11%，收盤跌幅也有9.36%，最終報(bào)232.4港元/股。近五個(gè)交易日，泡泡瑪特股價(jià)累計(jì)跌幅則接近20%，市值蒸發(fā)約750億港元。
　　就在不到兩個(gè)月前的8月26日，泡泡瑪特股價(jià)一度站上歷史高點(diǎn)，報(bào)339.8港元/股。如果從彼時(shí)計(jì)算，泡泡瑪特累計(jì)跌幅則達(dá)到了31.6%，市值蒸發(fā)近1500億港元。
　　略顯意外的是，公司在10月21日剛剛發(fā)布的今年三季度財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)并不差。公告顯示，其2025年第三季度收入同比增長約245%～250%，海外收入更是實(shí)現(xiàn)365%～370%的爆發(fā)式增長。
　　按理說，這樣的業(yè)績理應(yīng)再次提振市場(chǎng)信心，然而其股價(jià)卻不升反跌。飛瞰小編不禁心生疑慮：這家“潮玩股”的成長故事，難道走到一個(gè)新的分水嶺？
　　果然郁金香泡沫？
　　連日的股價(jià)下挫，也在泡泡瑪特股吧掀起熱議，不少股民直言：“爆炒過后，一地雞毛”“泡泡瑪特終究是泡泡啊”“郁金香事件，總有人記吃不記打”。
　　不止中小投資者，多家機(jī)構(gòu)也指出，市場(chǎng)正在重新定價(jià)泡泡瑪特的未來。如摩根大通在近期對(duì)泡泡瑪特的評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”，主要理由是估值缺乏吸引力、短期缺乏明確催化劑。晨星分析師JeffZhang指出，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動(dòng)能可能放緩。
　　多名行業(yè)觀察人士也認(rèn)為，市值超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)者增多、IP老化等共同作用，正在削弱市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的信心。
　　也就是說，泡泡瑪特股價(jià)的下跌或許并非是資金對(duì)利潤表本身的否定，而是對(duì)“增長故事”兌現(xiàn)完的撤退——故事講完了，熱度透支了，投資者開始尋找下一個(gè)風(fēng)口。 　　10月23日，盡管恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)反彈，但網(wǎng)紅股泡泡瑪特(09992.HK)股價(jià)逆市而動(dòng)，加速跳水，盤中一度暴跌超11%，收盤跌幅也有9.36%，最終報(bào)232.4港元/股。近五個(gè)交易日，泡泡瑪特股價(jià)累計(jì)跌幅則接近20%，市值蒸發(fā)約750億港元。
　　就在不到兩個(gè)月前的8月26日，泡泡瑪特股價(jià)一度站上歷史高點(diǎn)，報(bào)339.8港元/股。如果從彼時(shí)計(jì)算，泡泡瑪特累計(jì)跌幅則達(dá)到了31.6%，市值蒸發(fā)近1500億港元。
　　略顯意外的是，公司在10月21日剛剛發(fā)布的今年三季度財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)并不差。公告顯示，其2025年第三季度收入同比增長約245%～250%，海外收入更是實(shí)現(xiàn)365%～370%的爆發(fā)式增長。
　　按理說，這樣的業(yè)績理應(yīng)再次提振市場(chǎng)信心，然而其股價(jià)卻不升反跌。飛瞰小編不禁心生疑慮：這家“潮玩股”的成長故事，難道走到一個(gè)新的分水嶺？
　　果然郁金香泡沫？
　　連日的股價(jià)下挫，也在泡泡瑪特股吧掀起熱議，不少股民直言：“爆炒過后，一地雞毛”“泡泡瑪特終究是泡泡啊”“郁金香事件，總有人記吃不記打”。
　　不止中小投資者，多家機(jī)構(gòu)也指出，市場(chǎng)正在重新定價(jià)泡泡瑪特的未來。如摩根大通在近期對(duì)泡泡瑪特的評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”，主要理由是估值缺乏吸引力、短期缺乏明確催化劑。晨星分析師JeffZhang指出，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動(dòng)能可能放緩。
　　多名行業(yè)觀察人士也認(rèn)為，市值超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)者增多、IP老化等共同作用，正在削弱市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的信心。
　　也就是說，泡泡瑪特股價(jià)的下跌或許并非是資金對(duì)利潤表本身的否定，而是對(duì)“增長故事”兌現(xiàn)完的撤退——故事講完了，熱度透支了，投資者開始尋找下一個(gè)風(fēng)口。
　　熱門IP炒作難以為繼
　　Labubu的突然爆火，無疑是泡泡瑪特的高光時(shí)刻。今年5月至6月，這一IP在二級(jí)市場(chǎng)被熱炒，部分隱藏款溢價(jià)高達(dá)驚人的30倍，甚至曝出百萬天價(jià)拍賣的新聞，“搶不到”的稀缺神話蔓延市場(chǎng)。
　　然而進(jìn)入下半年，市場(chǎng)情緒迅速回調(diào)。多個(gè)Labubu衍生系列的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上顯著下跌，部分隱藏款甚至跌回發(fā)行價(jià)以下。
　　比如，“LABUBU怪味便利店搪膠吊卡”已從高峰時(shí)期的4000余元一路下跌至300元出頭。從五六月份至今，其價(jià)格坐了一輪極其陡峭的“過山車”。
　　泡泡瑪特的“大天使”“大國王”等中大型玩偶的價(jià)格也幾乎回落至原價(jià)，大爆款“前方高能搪膠掛件盲盒”甚至已跌破原價(jià)。
　　而在今年8月曾短暫爆紅的星星人IP系列，也從整盒溢價(jià)三倍、隱藏款溢價(jià)六倍、電商平臺(tái)僅8月單月售出近2.5萬單的巔峰時(shí)刻，迅速歸于沉寂。
　　不難發(fā)現(xiàn)，潮玩行業(yè)的估值極度依賴情緒與熱度，而泡泡瑪特的成長邏輯幾乎完全建立在單一IP成功之上。當(dāng)“爆款”不再，估值體系也會(huì)隨之迅速塌陷。
　　揮之不去的金融屬性
　　事實(shí)上，潮玩行業(yè)的炒作現(xiàn)象與17世紀(jì)的“郁金香狂潮”有著驚人的相似——都建立在稀缺與想象之上，都依賴社交傳播放大熱度，也都吸引了一批“以收藏之名行投資之實(shí)”的玩家。
　　年輕消費(fèi)者為情緒與社交買單，支撐了一部分真實(shí)的消費(fèi)需求，而限量發(fā)售、二級(jí)溢價(jià)與社群炒作，也讓潮玩具備了顯著的金融屬性，這都建立在新鮮感和稀缺性的基礎(chǔ)上。
　　一旦稀缺性不再，真實(shí)需求和金融屬性都會(huì)迅速滑落。今年5月以來，泡泡瑪特密集推出新品，僅8月就上線“MINI版LABUBU”“ROCK系列”兩款重磅產(chǎn)品，供給端的持續(xù)加碼稀釋了稀缺性，也削弱了情緒驅(qū)動(dòng)力。
　　有業(yè)內(nèi)人士指出，過度依賴單一IP、頻繁上新、節(jié)奏過快，容易導(dǎo)致消費(fèi)者審美疲勞，當(dāng)“流水線爆款”成為常態(tài)，熱度斷層也將傳導(dǎo)至股價(jià)波動(dòng)。
　　飛瞰小編注意到，泡泡瑪特其實(shí)已經(jīng)開始嘗試“多業(yè)態(tài)破圈”——開珠寶店、做電影、布局IP全鏈條開發(fā)。但潮玩賽道競(jìng)爭(zhēng)也愈演愈烈，不斷有更具生態(tài)能力的玩家加入，比如名創(chuàng)優(yōu)品旗下TOPTOY勢(shì)頭強(qiáng)勁，近日更獲淡馬錫戰(zhàn)略投資，投后估值約百億元。
　　面對(duì)新玩家的來勢(shì)洶洶，泡泡瑪特的應(yīng)對(duì)之道，恐怕不只是再造一個(gè)“下一個(gè)LABUBU”，而是建立一套更穩(wěn)健的增長模型——既能持續(xù)創(chuàng)新，又能精準(zhǔn)把控供需節(jié)奏，在熱度與泡沫之間拿捏分寸，找到真正的平衡點(diǎn)。 加載全文