作為一家港股創(chuàng)新藥上市公司復(fù)宏漢霖(02696.HK)，在今年9月初居然被被港交所公開譴責，前CEO還被公開要求學習。業(yè)績方面，作者發(fā)現(xiàn)復(fù)宏漢霖上市以來業(yè)績?nèi)匀焕塾嬏潛p，至2024年底該公司未分配利潤仍然為虧損超31億元，但相比上市公司業(yè)績的虧損，公司高管層的薪酬卻高得離譜，公司董事長張文杰2024年年薪高達1024萬元，首席執(zhí)行官朱俊的年薪超過900萬元。
　　此外，復(fù)宏漢霖除了業(yè)績脆弱之外，現(xiàn)金流狀況非常堪憂，至2025年中期，該公司的在手現(xiàn)金難以覆蓋短期債務(wù)，且應(yīng)收賬款、存貨貨值均在激增，至2025年6月底，應(yīng)收賬款高達11.85億元，同比激增59%，存貨貨值8.38億元，同比增加7%，存貨貨值和應(yīng)收賬款規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高，不僅占用公司大量流動性，且減值風險從而對企業(yè)業(yè)績造成沖擊。
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　　監(jiān)管譴責揭開治理沉疴：
　　1.17億美元募資挪用始末
　　2025年9月2日，港交所的一紙譴責公告將復(fù)宏漢霖推向輿論風口。公告直指這家2019年上市的生物藥企，將IPO募資凈額中的1.17億美元(占總募集紫金額29%)委托尚乘環(huán)球理財，用途與招股章程嚴重不符，且隱瞞該交易長達三年之久。
　　更令人咋舌的是，前CEO劉世高在未審查協(xié)議、未提交董事會審議的情況下，便批準支付每年1.5%的管理費，直至2022年財報才首次披露該協(xié)議。
　　這筆違規(guī)投資的惡果持續(xù)發(fā)酵：截至2024年末，該筆理財尚有6636萬美元本金(約4.75億元人民幣)仍未收回，已全額計提減值。而2025年上半年公司凈利潤才3.9億元，這筆損失直接吞噬了全年逾120%的盈利空間。監(jiān)管層指出，公司內(nèi)部監(jiān)控失效，違反《上市規(guī)則》多項條款，暴露出其治理結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性缺陷。
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　　六年上市累計仍虧0分紅， 　　作為一家港股創(chuàng)新藥上市公司復(fù)宏漢霖(02696.HK)，在今年9月初居然被被港交所公開譴責，前CEO還被公開要求學習。業(yè)績方面，作者發(fā)現(xiàn)復(fù)宏漢霖上市以來業(yè)績?nèi)匀焕塾嬏潛p，至2024年底該公司未分配利潤仍然為虧損超31億元，但相比上市公司業(yè)績的虧損，公司高管層的薪酬卻高得離譜，公司董事長張文杰2024年年薪高達1024萬元，首席執(zhí)行官朱俊的年薪超過900萬元。
　　此外，復(fù)宏漢霖除了業(yè)績脆弱之外，現(xiàn)金流狀況非?？皯n，至2025年中期，該公司的在手現(xiàn)金難以覆蓋短期債務(wù)，且應(yīng)收賬款、存貨貨值均在激增，至2025年6月底，應(yīng)收賬款高達11.85億元，同比激增59%，存貨貨值8.38億元，同比增加7%，存貨貨值和應(yīng)收賬款規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高，不僅占用公司大量流動性，且減值風險從而對企業(yè)業(yè)績造成沖擊。
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　　監(jiān)管譴責揭開治理沉疴：
　　1.17億美元募資挪用始末
　　2025年9月2日，港交所的一紙譴責公告將復(fù)宏漢霖推向輿論風口。公告直指這家2019年上市的生物藥企，將IPO募資凈額中的1.17億美元(占總募集紫金額29%)委托尚乘環(huán)球理財，用途與招股章程嚴重不符，且隱瞞該交易長達三年之久。
　　更令人咋舌的是，前CEO劉世高在未審查協(xié)議、未提交董事會審議的情況下，便批準支付每年1.5%的管理費，直至2022年財報才首次披露該協(xié)議。
　　這筆違規(guī)投資的惡果持續(xù)發(fā)酵：截至2024年末，該筆理財尚有6636萬美元本金(約4.75億元人民幣)仍未收回，已全額計提減值。而2025年上半年公司凈利潤才3.9億元，這筆損失直接吞噬了全年逾120%的盈利空間。監(jiān)管層指出，公司內(nèi)部監(jiān)控失效，違反《上市規(guī)則》多項條款，暴露出其治理結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性缺陷。
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　　六年上市累計仍虧0分紅，
　　短期盈利難掩虧空
　　表面看，復(fù)宏漢霖近年營收呈增長態(tài)勢：2023年營收53.95億元，2024年增至57.24億元，2025年上半年達28.20億元。
　　但回溯上市以來的財務(wù)軌跡，其盈利根基卻極為脆弱。2021年凈虧損9.84億元，2022年續(xù)虧6.95億元，即便2023-2024年實現(xiàn)盈利，累計凈利潤僅13.66億元，遠不足以填補此前窟窿。
　　截至2024年底，公司未分配利潤仍虧損超31億元，意味著上市六年依然“累虧”。
　　更值得警惕的是，2025年上半年3.9億歸母凈利潤、13.84%的凈利潤率背后，是經(jīng)營性現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性矛盾——盡管公司宣稱現(xiàn)金流超7.7億元，但流動資產(chǎn)占比僅27.9%，較2024年末僅微升4.2個百分點，流動性改善實則有限。
　　而對投資者而言，更直觀的感受是“零分紅”待遇，六年累計未分配利潤為負的現(xiàn)狀，讓回報淪為空談。
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　　董事長千萬年薪與虧損底色的刺眼反差
　　在業(yè)績持續(xù)承壓的背景下，高管薪酬的“逆市飆升”更顯荒誕。2024年財報顯示，時任董事長張文杰高級管理人員年薪達1023.7萬元，首席執(zhí)行官朱俊薪酬900.9萬元，兩人合計拿走近2000萬元薪酬。
　　這一數(shù)字不僅遠超同業(yè)水平，更與公司財務(wù)狀況形成尖銳對立：2024年公司凈利潤8.2億元，兩位高管薪酬占比就高達2.4%；而2023年兩人薪酬均為0時，公司已實現(xiàn)5.46億元凈利潤，薪酬與業(yè)績的掛鉤邏輯存疑。
　　且2024年復(fù)宏漢霖的高級管理人員中，500萬年薪以內(nèi)的有6人，500萬到1000萬的尚有3人。
　　值得注意的是，張文杰的薪酬構(gòu)成中，927.7萬元為固定薪金與津貼，僅96萬元與表現(xiàn)掛鉤，這種“旱澇保收”的薪酬結(jié)構(gòu)，與公司仍處累計虧損階段的現(xiàn)狀嚴重脫節(jié)。更諷刺的是，其高薪背后，是公司2024年末高達71.1%資產(chǎn)負債率，高管薪酬與股東利益的失衡可見一斑。
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　　現(xiàn)金難覆短債，資產(chǎn)減值風險承壓
　　如果說業(yè)績虧空與薪酬失衡是長期沉疴，那么現(xiàn)金流與資產(chǎn)質(zhì)量的惡化則是迫在眉睫的危機。截至2025年6月末，公司負債合計81.42億元，流動資產(chǎn)僅32.22億元，其中貨幣資金僅有8.89億元，而一年內(nèi)到期的短期債務(wù)高達25.8億元，在手現(xiàn)金遠遠難以覆蓋短期債務(wù)。
　　資產(chǎn)端的風險更具隱蔽性：應(yīng)收賬款激增至11.85億元，同比增幅59%，存貨貨值達8.38億元，同比增長7%，兩者均創(chuàng)歷史新高，不僅占用了公司大量的流動性，也推高了減值風險。
　　結(jié)合此前對尚乘環(huán)球4.75億元應(yīng)收賬款全額減值的先例，當前應(yīng)收賬款的激增暗藏巨大隱患——醫(yī)藥流通領(lǐng)域回款周期普遍超6個月，若下游客戶出現(xiàn)支付困難，減值損失將直接侵蝕利潤。而存貨規(guī)模的擴大，也一定程度反映出產(chǎn)品滯銷壓力，尤其在生物藥保質(zhì)期有限的特性下，存貨跌價風險已不可忽視。
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　　治理困局何時破？投資者信任亟待重建
　　從監(jiān)管譴責到財務(wù)風險承壓，復(fù)宏漢霖的困境本質(zhì)是治理漏洞與戰(zhàn)略迷失的雙重結(jié)果。IPO募資挪用暴露出內(nèi)控缺失，高薪低能的薪酬體系反映出激勵機制扭曲，而現(xiàn)金流與資產(chǎn)質(zhì)量的惡化恐怕意味著經(jīng)營戰(zhàn)略失當。
　　對于投資者而言，需警惕“營收增長”的假象：2025年上半年2.7%的營收增速已顯著放緩，海外利潤4060萬元的增幅雖大，但基數(shù)過低難以形成支撐。
　　生物藥企的發(fā)展需要長期投入當然不錯，但絕非漠視股東利益的借口。復(fù)宏漢霖若想重建信任，亟需三方面破局：其一，完善內(nèi)控體系，對募資用途實施全流程監(jiān)管；其二，重構(gòu)薪酬機制，將高管收入與累計盈利、股東回報深度綁定；其三，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快應(yīng)收賬款回收與存貨周轉(zhuǎn)。
　　否則，在港股生物藥板塊估值持續(xù)低迷的背景下，這家累計仍然虧損超31億元的藥企，恐將在債務(wù)與信任的雙重壓力下步履維艱。 加載全文