近年來，新能源行業(yè)的快速發(fā)展形成了對于熱管理產(chǎn)品的持續(xù)增長的需求，納百川新能源股份有限公司(以下簡稱“納百川”)的上市進(jìn)程也成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　然而，這家看似風(fēng)光無限的企業(yè)背后，實(shí)則面臨客戶高度依賴、財務(wù)失衡、治理結(jié)構(gòu)缺陷等多重挑戰(zhàn)。
　　內(nèi)卷之下，業(yè)績承壓
　　公開資料顯示，納百川成立于2007年，總部位于溫州市泰順縣。公司專注從事新能源汽車動力電池?zé)峁芾怼⑷加推噭恿ο到y(tǒng)熱管理及儲能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。
　　隨著新能源汽車和動力電池技術(shù)的日趨成熟，通過技術(shù)革新形成競爭優(yōu)勢的難度持續(xù)上升。短期內(nèi)，成本控制在商業(yè)競爭中的地位日趨重要，整車制造企業(yè)和動力電池生產(chǎn)企業(yè)都將提高整體供應(yīng)鏈效率視為提供降價空間和維持合理利潤的根本保障和重要手段。
　　部分整車制造企業(yè)、儲能系統(tǒng)集成商在采購零部件時，也會根據(jù)其整車定價情況、儲能系統(tǒng)定價情況要求零部件企業(yè)適當(dāng)下調(diào)供貨價格，進(jìn)而影響后者的盈利水平。
　　納百川主營業(yè)務(wù)收入由2022年度的100,813.32萬元增長至2024年度的140,781.10萬元，復(fù)合增長率為18.17%，2025年1-3月為32,941.62萬元。
　　但是，公司凈利潤未隨主營業(yè)務(wù)收入的增長同步上升，2022年度至2024年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為11,112.28萬元、8,925.78萬元、8,804.38萬元，2025年1-3月為1,391.38萬元。
　　受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、定價策略、新建產(chǎn)能、國際貿(mào)易環(huán)境變化等因素影響，納百川實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.00%、19.43%、17.54%、14.34%，下滑趨勢顯著。
　　分產(chǎn)品來看，2023年度、2024年度、2025年1-3月，納百川燃油車熱管理部件銷售收入分別為16,340.20萬元、14,053.71萬元、15,534.97萬元、2,394.05萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為16.21%、12.62%、11.03%、7.27%，呈下降趨勢， 　　近年來，新能源行業(yè)的快速發(fā)展形成了對于熱管理產(chǎn)品的持續(xù)增長的需求，納百川新能源股份有限公司(以下簡稱“納百川”)的上市進(jìn)程也成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　然而，這家看似風(fēng)光無限的企業(yè)背后，實(shí)則面臨客戶高度依賴、財務(wù)失衡、治理結(jié)構(gòu)缺陷等多重挑戰(zhàn)。
　　內(nèi)卷之下，業(yè)績承壓
　　公開資料顯示，納百川成立于2007年，總部位于溫州市泰順縣。公司專注從事新能源汽車動力電池?zé)峁芾?、燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理及儲能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。
　　隨著新能源汽車和動力電池技術(shù)的日趨成熟，通過技術(shù)革新形成競爭優(yōu)勢的難度持續(xù)上升。短期內(nèi)，成本控制在商業(yè)競爭中的地位日趨重要，整車制造企業(yè)和動力電池生產(chǎn)企業(yè)都將提高整體供應(yīng)鏈效率視為提供降價空間和維持合理利潤的根本保障和重要手段。
　　部分整車制造企業(yè)、儲能系統(tǒng)集成商在采購零部件時，也會根據(jù)其整車定價情況、儲能系統(tǒng)定價情況要求零部件企業(yè)適當(dāng)下調(diào)供貨價格，進(jìn)而影響后者的盈利水平。
　　納百川主營業(yè)務(wù)收入由2022年度的100,813.32萬元增長至2024年度的140,781.10萬元，復(fù)合增長率為18.17%，2025年1-3月為32,941.62萬元。
　　但是，公司凈利潤未隨主營業(yè)務(wù)收入的增長同步上升，2022年度至2024年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為11,112.28萬元、8,925.78萬元、8,804.38萬元，2025年1-3月為1,391.38萬元。
　　受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、定價策略、新建產(chǎn)能、國際貿(mào)易環(huán)境變化等因素影響，納百川實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.00%、19.43%、17.54%、14.34%，下滑趨勢顯著。
　　分產(chǎn)品來看，2023年度、2024年度、2025年1-3月，納百川燃油車熱管理部件銷售收入分別為16,340.20萬元、14,053.71萬元、15,534.97萬元、2,394.05萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為16.21%、12.62%、11.03%、7.27%，呈下降趨勢，
　　價格方面，2023年度銷售單價與2022年相比基本保持穩(wěn)定，2024年度銷售單價較上年下降7.49%，主要系加熱器暖風(fēng)產(chǎn)品銷售占比上升所致。2025年1-3月銷售單價較上年同期下降9.52%。
　　公司燃油車熱管理部件銷售收入變動情況
　　2023年度、2024年度、2025年1-3月，納百川電池液冷板產(chǎn)品毛利率分別為19.69%、18.84%、14.32%、13.85%。雖然電池液冷板的平均售價持續(xù)上升，但是隨著尺寸規(guī)格較大產(chǎn)品的銷售占比增加，以及銷售結(jié)構(gòu)變動疊加新建產(chǎn)能的磨合、折舊攤銷，導(dǎo)致電池液冷板的單位成本上升更快。
　　公司電池液冷板產(chǎn)品毛利率變動情況
　　納百川電池箱體產(chǎn)品于2023年下半年開始投產(chǎn)，2023年度、2024年度、2025年1-3月分別實(shí)現(xiàn)銷售收入943.10萬元、377.50萬元、34.68萬元，產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于儲能電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域，產(chǎn)能以試驗性為主，尚未開始放量進(jìn)行規(guī)?；a(chǎn)。
　　公司電池箱體銷售收入變動情況
　　強(qiáng)敵環(huán)伺，產(chǎn)品競爭力有待提高
　　汽車熱管理行業(yè)的代表性企業(yè)主要包括日本電裝、法國法雷奧、韓國翰昂、德國馬勒等跨國巨頭和三花智控、銀輪股份等國內(nèi)領(lǐng)先的零部件企業(yè)。其中，三花智控、銀輪股份和納百川均位于浙江。
　　三花智控成立于1994年，總部位于浙江省紹興市，主營業(yè)務(wù)包括制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)，其中汽車零部件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子水泵、新能源汽車熱管理集成組件等。2024年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入279.47億元，其中汽車熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.52億元。截至2024年末，三花智控已獲國內(nèi)外專利授權(quán)4,252項，其中發(fā)明專利授權(quán)項2,261項。
　　銀輪股份成立于1999年，總部位于浙江省臺州市，主營業(yè)務(wù)為油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調(diào)等熱管理產(chǎn)品以及后處理排氣系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2024年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.02億元，其中新能源汽車熱管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.87億元。截至2024年末，共有專利877項。
　　近年來，納百川銷售規(guī)模穩(wěn)步提升，但與國內(nèi)領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)相比差距仍然較大。
　　2023年度、2024年度、2025年1-3月，納百川研發(fā)費(fèi)用分別為3,406.96萬元、4,394.05萬元、5,411.17萬元、1,016.53萬元，占報告期內(nèi)營業(yè)收入比例分別為3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，不及同行業(yè)可比公司平均值。截至2025年3月31日，公司獲得203項專利，其中發(fā)明專利20項、實(shí)用新型專利183項，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于行業(yè)龍頭。
　　截至2025年3月31日，公司從事技術(shù)和研發(fā)相關(guān)的人員為146人，占公司員工總?cè)藬?shù)的11.07%。從教育背景看，大專及以下占比近六成。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)金流承壓
　　近年來，納百川業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，主要通過自有資金滿足發(fā)展需要。2023年度、2024年度、2025年1-3月，納百川經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,048.73萬元、11,131.50萬元、3,877.05萬元、-5,652.75萬元。
　　由于2024年第四季度以來，公司生產(chǎn)銷售規(guī)模大幅增長、采購支出增長，受開立銀行承兌匯票支付保證金等短期因素影響，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金較高，導(dǎo)致2024年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少。若未來公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額仍較低，則公司在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方面將會存在一定的風(fēng)險。
　　目前，納百川擁有浙江溫州、安徽馬鞍山、安徽滁州三處生產(chǎn)基地，超20萬平方米生產(chǎn)場地，擁有5家全資子公司。2024年，除了馬鞍山納百川熱交換器有限公司實(shí)現(xiàn)盈利外，納百川(泰順)新能源有限公司、納百川(滁州)新能源有限公司和納百川(上海)環(huán)保科技有限公司均為虧損，納百川(眉山)新能源科技有限公司暫未開展業(yè)務(wù)經(jīng)營。
　　2023年度、2024年度、2025年1-3月各期末，納百川負(fù)債總額分別為83,407.64萬元、99,410.60萬元、126,360.27萬元、133,834.36萬元，負(fù)債總額整體呈增長趨勢，主要系隨著公司生產(chǎn)銷售規(guī)模的擴(kuò)大，采購所形成的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及銀行借款等余額增長所致。
　　公司流動負(fù)債主要是由與生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關(guān)的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款以及短期借款構(gòu)成。
　　綜合考慮了行業(yè)發(fā)展趨勢、自身經(jīng)營特點(diǎn)、財務(wù)狀況以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等，納百川計劃將本次募集資金中的1.5億元用于補(bǔ)充公司日常運(yùn)營及發(fā)展所需的流動資金。 加載全文