近期，各大券商紛紛對酒類上市公司三季報業(yè)績做出前瞻性預測。其中有關五糧液的預測數(shù)據，在廣發(fā)、申萬、國信等多家頭部券商間出現(xiàn)分歧。
　　廣發(fā)證券關于五糧液2025年三季度營收可能同比下滑30%、凈利潤同比下滑45%的預測性研報，引發(fā)了市場及業(yè)界廣泛關注。
　　01
　　業(yè)績走差
　　早有先兆
　　草蛇灰線，伏脈千里，五糧液業(yè)績走差，其實早有先兆。
　　廣發(fā)證券在題為《白酒持續(xù)調整，大眾品表現(xiàn)分化——2025年三季報業(yè)績前瞻》的研報中分析稱：“弱需求下，五糧液的普五批價持續(xù)回落，當前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。”此外，廣發(fā)證券預計高端酒中，貴州茅臺有望展現(xiàn)強韌性；次高端商務需求仍弱，汾酒優(yōu)勢領先；地產酒龍頭持續(xù)調整。
　　很顯然，在高端市場，已經當了十多年行業(yè)老二的五糧液，這十多年中一直爭不過貴州茅臺；在次高端的商務領域，五糧液又要面對瀘州老窖、山西汾酒等勁敵的步步緊逼。上摸不著茅臺的天，下踏不實國窖1573等一眾追兵的地，這讓五糧液目前的處境陷入了一種比較尷尬的境地。
　　如果參考五糧液2020年至2024年第三季度的業(yè)績狀況，可以發(fā)現(xiàn)，作為白酒上市公司龍頭之一的五糧液，業(yè)績走差其實早已有了先兆——2024年，五糧液在第三季度的營收與凈利潤同比增長分別為1.4%和1.3%，與之前年份相比出現(xiàn)大幅下滑。
　　數(shù)據顯示，在2024年之前的幾年時間里五糧液第三季度的業(yè)績表現(xiàn)均比較出彩，無論是營收還是凈利潤，其同比增長幅度最低也在10%以上，其中2020年第三季度營收同比增長更是高達17.83%，凈利潤同比增長也達到了15.03%的高度。
　　02
　　扎進五糧液心頭的一根刺
　　千元價格帶白酒產品中，國窖1573應該是五糧液需要面對的最強對手——以往在該市場領域，五糧液無論是市場體量、渠道張力還是品牌影響力均遠超國窖1573。 　　近期，各大券商紛紛對酒類上市公司三季報業(yè)績做出前瞻性預測。其中有關五糧液的預測數(shù)據，在廣發(fā)、申萬、國信等多家頭部券商間出現(xiàn)分歧。
　　廣發(fā)證券關于五糧液2025年三季度營收可能同比下滑30%、凈利潤同比下滑45%的預測性研報，引發(fā)了市場及業(yè)界廣泛關注。
　　01
　　業(yè)績走差
　　早有先兆
　　草蛇灰線，伏脈千里，五糧液業(yè)績走差，其實早有先兆。
　　廣發(fā)證券在題為《白酒持續(xù)調整，大眾品表現(xiàn)分化——2025年三季報業(yè)績前瞻》的研報中分析稱：“弱需求下，五糧液的普五批價持續(xù)回落，當前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶?！贝送猓瑥V發(fā)證券預計高端酒中，貴州茅臺有望展現(xiàn)強韌性；次高端商務需求仍弱，汾酒優(yōu)勢領先；地產酒龍頭持續(xù)調整。
　　很顯然，在高端市場，已經當了十多年行業(yè)老二的五糧液，這十多年中一直爭不過貴州茅臺；在次高端的商務領域，五糧液又要面對瀘州老窖、山西汾酒等勁敵的步步緊逼。上摸不著茅臺的天，下踏不實國窖1573等一眾追兵的地，這讓五糧液目前的處境陷入了一種比較尷尬的境地。
　　如果參考五糧液2020年至2024年第三季度的業(yè)績狀況，可以發(fā)現(xiàn)，作為白酒上市公司龍頭之一的五糧液，業(yè)績走差其實早已有了先兆——2024年，五糧液在第三季度的營收與凈利潤同比增長分別為1.4%和1.3%，與之前年份相比出現(xiàn)大幅下滑。
　　數(shù)據顯示，在2024年之前的幾年時間里五糧液第三季度的業(yè)績表現(xiàn)均比較出彩，無論是營收還是凈利潤，其同比增長幅度最低也在10%以上，其中2020年第三季度營收同比增長更是高達17.83%，凈利潤同比增長也達到了15.03%的高度。
　　02
　　扎進五糧液心頭的一根刺
　　千元價格帶白酒產品中，國窖1573應該是五糧液需要面對的最強對手——以往在該市場領域，五糧液無論是市場體量、渠道張力還是品牌影響力均遠超國窖1573。
　　但是自今年第二季度以來，形勢正在出現(xiàn)變化。隨著五糧液批價的不斷滑落，國窖1573在價格上表現(xiàn)得更加堅挺，其消費認可度已經開始出現(xiàn)逆勢趕超五糧液之勢。
　　根據廣發(fā)證券研報的分析，在行業(yè)調整期，國窖1573與五糧液之間的價差歷經兩輪趕超之后，高度國窖的批價從2025年第二季度開始已經超過五糧液。
　　批價回落、被對手逆勢趕超，未來或許會成為扎進五糧液心頭的一根刺。在國窖逆襲的過程中，2021-2022年期間其低度酒在北方發(fā)力，2024年至今的數(shù)字化系統(tǒng)賦能和大本營市場深耕，正在為國窖1573與五糧液之間的競爭逐步筑牢根基。
　　此外，業(yè)內人士分析稱，五糧液管理層頻繁變動，以及由此帶來的戰(zhàn)略游離和不穩(wěn)定性，也是國窖1573在高端白酒市場迎來趕超機會的原因之一，畢竟在有限的市場空間和存量競爭下，同檔次產品間極易構建起此消彼長的競爭局面。
　　說到管理層變動，那么問題就來了——如果在三季報公布后真的出現(xiàn)廣發(fā)證券所預測的結果，業(yè)績大幅下滑這口鍋，到底是應該由已掌舵五糧液數(shù)年的董事長曾從欽來背，還是由去年剛任職五糧液總經理的華濤來背？
　　03
　　渠道庫存超警戒線
　　對于五糧液來說，在批價下滑、業(yè)績走差背后，除了市場大環(huán)境造成的壓力之外，渠道庫存深度、市場信任背書、企業(yè)高層穩(wěn)定性、廠商博弈強度等因素也會對公司業(yè)績產生一定影響。
　　在廠商關系方面，五糧液存在一定隱患。2024年2月份，1919酒類直供董事長楊陵江曾在朋友圈炮轟五糧液，稱其拖欠合同約定且無爭議的費用近6000萬元，此舉在業(yè)界引發(fā)了有關五糧液廠商關系惡化的猜疑。
　　在市場方面，渠道庫存始終是最近幾年白酒行業(yè)的待解難題。數(shù)據顯示，截至2025年第三季度，五糧液渠道庫存深度為5-6個月，遠高于健康水平的2-3個月，超警戒線100%。
　　從市場健康發(fā)展計，如何幫助渠道清庫存，成為五糧液的一項重要選擇。為此，五糧液在2025年采取了一系列措施來應對庫存壓力，比如推出“大數(shù)據云倉+前置倉”模式，在整合經銷商庫存數(shù)據的同時，實時監(jiān)控庫存分布，將庫存前置至終端附近。
　　此舉雖然使得五糧液核心產品“普五”的終端動銷率在上半年達到92%，但是卻擋不住第三季度價格快速下滑的趨勢。為此，廣發(fā)證券在進行未來三年業(yè)績預測時，給出了“五糧液2025年和2026年或將迎來業(yè)績持續(xù)下滑，預計2026年凈利潤將下滑至236.5億元”的結論。 加載全文