周五，上證指數(shù)再創(chuàng)新高，其他各大主要股指也相繼攜手上漲。板塊中，科技概念領漲，市場表現(xiàn)與彭祖10月22日公開直播中分享的觀點高度吻合。彭祖認為，當前中國資產(chǎn)的估值依然非常便宜，春節(jié)行情甚至明年上半年的行情都非常值得期待，科技、儲能、有色、創(chuàng)新藥、新消費是本輪行情的投資主線。

　　

當前正處于十年級別的

　　

大周期中

　　

前段時間，市場謹慎觀望情緒濃厚，彭祖表示，很怕大家沒有信心，所以多次在視頻與文章中表示，當前的震蕩并不可怕?！拔乙恢闭J為，震蕩一個月、兩個月，甚至未來再震蕩兩個月，都不用擔心，因為當前就是一個十年級別的大周期，且目前中國的資產(chǎn)依然非常便宜(見圖1)?！迸碜姹硎?。?

　　

　　

　　

語言學家、經(jīng)濟學家周有光曾說過，“要從世界來看中國，不要從中國看世界。資本市場亦是如此，我們也要以全球視野來下注中國。”??

　　

可以看到，今年以來全球主流指數(shù)幾乎都在創(chuàng)歷史新高(見附表)。當前，全球資本支出進入快速增長階段，上市公司盈利能力出現(xiàn)改善。2024年以來人工智能的爆發(fā)式發(fā)展帶動公司資本支出迅速提升，以美股為例，2025財年，微軟、谷歌、亞馬遜四家公司的資本支出有望超過3000億美元，較2024財年大幅增長。另外，主要經(jīng)濟體開啟降息周期，通脹壓力逐步緩解，流動性日益寬松，2025年全球多數(shù)地區(qū)貨幣政策進入寬松周期，美聯(lián)儲、歐洲、英國、中國、韓國、印度等央行通過降息、降準或者不同程度的貨幣寬松舉措釋放流動性。?

　　

　　

股指有30%上漲潛力

　　

彭祖指出，目前A股牛市已經(jīng)行至下半場，未來能走多遠，漲多高，還要參考美股，他們是深度綁定的(見圖2)。?

　　 　　

周五，上證指數(shù)再創(chuàng)新高，其他各大主要股指也相繼攜手上漲。板塊中，科技概念領漲，市場表現(xiàn)與彭祖10月22日公開直播中分享的觀點高度吻合。彭祖認為，當前中國資產(chǎn)的估值依然非常便宜，春節(jié)行情甚至明年上半年的行情都非常值得期待，科技、儲能、有色、創(chuàng)新藥、新消費是本輪行情的投資主線。

　　

當前正處于十年級別的

　　

大周期中

　　

前段時間，市場謹慎觀望情緒濃厚，彭祖表示，很怕大家沒有信心，所以多次在視頻與文章中表示，當前的震蕩并不可怕?！拔乙恢闭J為，震蕩一個月、兩個月，甚至未來再震蕩兩個月，都不用擔心，因為當前就是一個十年級別的大周期，且目前中國的資產(chǎn)依然非常便宜(見圖1)。”彭祖表示。?

　　

　　

　　

語言學家、經(jīng)濟學家周有光曾說過，“要從世界來看中國，不要從中國看世界。資本市場亦是如此，我們也要以全球視野來下注中國?！??

　　

可以看到，今年以來全球主流指數(shù)幾乎都在創(chuàng)歷史新高(見附表)。當前，全球資本支出進入快速增長階段，上市公司盈利能力出現(xiàn)改善。2024年以來人工智能的爆發(fā)式發(fā)展帶動公司資本支出迅速提升，以美股為例，2025財年，微軟、谷歌、亞馬遜四家公司的資本支出有望超過3000億美元，較2024財年大幅增長。另外，主要經(jīng)濟體開啟降息周期，通脹壓力逐步緩解，流動性日益寬松，2025年全球多數(shù)地區(qū)貨幣政策進入寬松周期，美聯(lián)儲、歐洲、英國、中國、韓國、印度等央行通過降息、降準或者不同程度的貨幣寬松舉措釋放流動性。?

　　

　　

股指有30%上漲潛力

　　

彭祖指出，目前A股牛市已經(jīng)行至下半場，未來能走多遠，漲多高，還要參考美股，他們是深度綁定的(見圖2)。?

　　

　　

10月22日，高盛發(fā)布研報《中國股市“慢牛”正在形成》。報告核心信號是，中國股市的投資邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，市場已進入一個更持久、波動性更低的“慢?！彪A段。分析師Kinger Lau等預測，在盈利增長和估值修復的雙重驅(qū)動下，到2027年底，包括A股和H股在內(nèi)的中國關鍵股指有約30%的上漲潛力。這一樂觀看法建立在四大支柱之上：友好的政策環(huán)境、盈利增長再加速(由AI、“反內(nèi)卷”和企業(yè)“出?！彬?qū)動)、相對便宜的估值以及強勁的國內(nèi)外資金流。

　　

支柱一：政策護航，市場窗口期已打開

　　

政策始終是中國資本市場的關鍵變量。高盛認為，中國政策總體上已轉(zhuǎn)向市場友好型，為股市在中期表現(xiàn)提供了有利的背景。?

　　

數(shù)據(jù)顯示，2024年中國上市公司的股息和回購總額達到創(chuàng)紀錄的3萬億元，并預計在2025年、2026年增至3.6萬億元-4萬億元。

　　

此外，對占上市公司總市值60%的民營企業(yè)(POEs)的監(jiān)管環(huán)境已顯著放寬，這對于恢復企業(yè)家信心和盈利動力至關重要。?

　　

支柱二：增長重燃，三大新動力引擎

　　

疲軟的盈利增長一直是后疫情時代壓制市場表現(xiàn)的主要因素。高盛指出，盡管宏觀經(jīng)濟增長放緩可能使企業(yè)盈利的基準增速降至6%，但三大新動能有望將指數(shù)的每股收益(EPS)增長推升至“低雙位數(shù)”水平(約12%)。?

　　

1. 人工智能(AI)：高盛將AI對盈利增長的貢獻上調(diào)至每年3個百分點，主要得益于中國科技巨頭在AI資本支出上的加速投入。?

　　

2. “反內(nèi)卷”(Anti-involution)：旨在遏制無序競爭的政策，有望幫助部分行業(yè)實現(xiàn)利潤率正?；A計每年為指數(shù)EPS增長貢獻1.5個百分點。?

　　

3. 企業(yè)“出?！?Going Global)：中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)尋求新的收入來源和更高利潤，這一趨勢預計每年為指數(shù)EPS增長再添1.5個百分點。?

　　

支柱三：估值合理，仍有修復空間

　　

盡管市場已大幅反彈，但高盛認為估值并未過高。目前，MSCI中國指數(shù)的12個月動態(tài)市盈率為12.9倍，滬深300指數(shù)為14.4倍，均處于周期中部水平。?

　　

在全球范圍內(nèi)，中國股市的估值洼地特征依然明顯。MSCI中國指數(shù)的市盈率較發(fā)達市場(DM)折價35%。與國內(nèi)其他資產(chǎn)相比，A股的股權風險溢價(ERP)相對于僅為1.8%的十年期國債收益率，顯示出較高的吸引力。?

　　

高盛的模型顯示，MSCI中國的公允市盈率區(qū)間為13.7倍至15.7倍，表明當前價格并未完全計入AI和流動性帶來的上行潛力。?

　　

支柱四：資金涌入，萬億級資產(chǎn)再配置啟動

　　

高盛認為，支持牛市的資金流故事極具說服力。?

　　

在國內(nèi)，一場從房地產(chǎn)和固收類產(chǎn)品向權益市場的“資本大遷徙”可能已經(jīng)開始。報告指出，中國家庭資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)占54%，現(xiàn)金和存款占28%，而股票僅占11%，遠未達到最優(yōu)配置。高盛預測，未來幾年，可能有超過6萬億元的資金從樓市、固收產(chǎn)品和存款中重新配置到股市。

　　

在國際上，隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，全球基金對中國的低配狀況使其具備修復配置的動力。中國市場的深度和廣度，以及新興的增長故事(如AI)，正使其重回全球投資者的視野。?

　　

四季度至明年上半年的

　　

投資主線

　　

春節(jié)行情非常值得期待，甚至明年上半年的行情也是十分樂觀的，那本輪行情的主線有哪些呢？?

　　

彭祖認為，國際頭部AI公司產(chǎn)業(yè)鏈上的板塊如存儲、光模塊、PCB、HBM、電源、液冷、機器人仍是最值得跟蹤和研究的。

　　

據(jù)悉，存儲芯片巨頭三星電子和SK海力士將上調(diào)包括DRAM和NAND在內(nèi)的存儲產(chǎn)品價格，幅度高達30%。近年來，AI技術的蓬勃發(fā)展對存儲芯片的需求呈現(xiàn)爆炸式增長。AI大模型訓練與推理對存儲容量和帶寬的需求呈指數(shù)級增長，單個AI服務器存儲容量需求達到傳統(tǒng)服務器的8倍-10倍。此外，今年以來，美國科技巨頭持續(xù)增加AI基礎設施投資，使得存儲芯片需求急劇增加。比如 ， OpenAI的“星際之門”項目每月需采購90萬片DRAM晶圓，占全球DRAM總產(chǎn)能的近40%，存儲芯片行業(yè)有望迎來“超級周期”。

　　

個股中，以本輪科技“領頭羊”之一的工業(yè)富聯(lián)為例，隨著全球各大云服務廠商和科技企業(yè)持續(xù)加大在大型語言模型和生成式AI領域的投入，工業(yè)富聯(lián)作為全球領先的AI服務器制造商，訂單量充沛，產(chǎn)能利用率維持在高位。同時，AI算力的提升帶動數(shù)據(jù)傳輸需求，與之配套的800G高速交換機產(chǎn)品需求尤為旺盛，其營收在上半年呈現(xiàn)“井噴”之勢，達到2024年全年的近3倍。?

　　

AI強勁需求驅(qū)動下，工業(yè)富聯(lián)研發(fā)投入持續(xù)加碼。2025年上半年，工業(yè)富聯(lián)的研發(fā)費用達50.95億元，同比增長4.5%。2020年至2024年，公司的研發(fā)費用規(guī)模連續(xù)五年超百億元，分別為100.38億元、108.35億元、115.88億元、108.11億元、106.31億元。而伴隨著業(yè)績向好，工業(yè)富聯(lián)的股價也不斷走高。2025年初，公司的股價為20.86元/股，截至10月23日收盤報63.99元/股，期間漲幅超200%，總市值已近1.3萬億元。?

　　

另外，國產(chǎn)AI(2個大廠、芯片、晶圓廠、ASIC、端測SOC、半導體設備)，AI映射應用；儲能(大儲、風電)；有色(銅、鋁、鎢、稀土、鉀)；創(chuàng)新藥(核心是BD)；新消費(聚焦龍頭和超級低估)，都是行情的主線，同時還可以關注科創(chuàng)芯片ETF(588200)、香港證券ETF(513090)、中概互聯(lián)網(wǎng)ETF(513050)、納指ETF(513100)。

　　

此外，彭祖認為，如果美股不行了，黃金會行；如果美元體系不行了，黃金會行；如果美債不行了，黃金會行，黃金的大周期并沒有走完。黃金的上漲趨勢是以年為單位的，雖然期間會有回調(diào)，但長期可以看高至5000美元/盎司。黃金長期定價缺乏錨點，主要受兩大因素驅(qū)動：一是美元實際利率預期變化影響機構投資者購買黃金ETF；二是美元信用風險，驅(qū)動央行購買實物黃金，央行購金是支撐金價長線的核心因素。?

　　

“投資初期總會不停折騰，但依然要保持思考，找到正確的方向，做正確的事，不斷復盤、不斷進化、不斷糾錯，剩下的就可以交給時間了?！迸碜嫒缡钦f。?

　　

(文中提及個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。)。

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