三季度儲(chǔ)能板塊順勢(shì)爆發(fā)，不少企業(yè)從過去幾年內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)的低谷中緩緩走出。

　　

跨界企業(yè)做儲(chǔ)能此前一直不被看好，但憑借訂單放量，部分企業(yè)業(yè)績(jī)迎來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，市值也刷新來到新的階段。

　　

“電網(wǎng)+儲(chǔ)能”的雙beta讓思源電氣向千億逐漸靠攏。作為一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)，七月份以來公司漲幅累計(jì)接近70%，表現(xiàn)要遠(yuǎn)超同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　

思源電氣，一路走來如何逆襲？

　　

訂單放量，季度連續(xù)高增

　　

思源電氣近期公布了今年三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.3億元，同比增長(zhǎng)32.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增長(zhǎng)46.9%。

　　

其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.3億元，單季營(yíng)收繼續(xù)創(chuàng)造歷史新高，同比增長(zhǎng)25.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比增長(zhǎng)48.7%。

　　

值得注意的是，營(yíng)收和利潤(rùn)在二季度高基數(shù)的基礎(chǔ)上延續(xù)了增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)因素來自海外訂單的逐步釋放。

　　

上半年公司海外營(yíng)收28.6億元，同比+88.9%，占比達(dá)到了近年高位—33.68%，并且海外收入毛利率(35%)帶動(dòng)了公司整體盈利能力的提升。

　　

　　

2025年1-8月我國(guó)電力變壓器出口37億美元，同比+51%，自23年以來維持高速增長(zhǎng)。公司海外訂單增長(zhǎng)也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但由于項(xiàng)目執(zhí)行周期較長(zhǎng)，收入確認(rèn)相對(duì)滯后，今年上半年出現(xiàn)較為集中的體現(xiàn)。

　　

從公司合同負(fù)債和存貨水平也可以觀察到，公司近兩年，尤其上半年連續(xù)兩個(gè)季度的存貨在大幅增長(zhǎng)，合同負(fù)債也悄然攀升至2019年以來的高位。

　　

　　

目前全球電網(wǎng)投資處在一個(gè)相對(duì)景氣的周期里，目前海外市場(chǎng)中歐洲、北美洲等電力發(fā)達(dá)地區(qū)輸配電設(shè)備運(yùn)行多年，有較大的改造更換空間；東南亞、中東、非洲等地區(qū)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，存在較大的新建業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　

三季度儲(chǔ)能板塊順勢(shì)爆發(fā)，不少企業(yè)從過去幾年內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)的低谷中緩緩走出。

　　

跨界企業(yè)做儲(chǔ)能此前一直不被看好，但憑借訂單放量，部分企業(yè)業(yè)績(jī)迎來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，市值也刷新來到新的階段。

　　

“電網(wǎng)+儲(chǔ)能”的雙beta讓思源電氣向千億逐漸靠攏。作為一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)，七月份以來公司漲幅累計(jì)接近70%，表現(xiàn)要遠(yuǎn)超同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　

思源電氣，一路走來如何逆襲？

　　

訂單放量，季度連續(xù)高增

　　

思源電氣近期公布了今年三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.3億元，同比增長(zhǎng)32.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增長(zhǎng)46.9%。

　　

其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.3億元，單季營(yíng)收繼續(xù)創(chuàng)造歷史新高，同比增長(zhǎng)25.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比增長(zhǎng)48.7%。

　　

值得注意的是，營(yíng)收和利潤(rùn)在二季度高基數(shù)的基礎(chǔ)上延續(xù)了增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)因素來自海外訂單的逐步釋放。

　　

上半年公司海外營(yíng)收28.6億元，同比+88.9%，占比達(dá)到了近年高位—33.68%，并且海外收入毛利率(35%)帶動(dòng)了公司整體盈利能力的提升。

　　

　　

2025年1-8月我國(guó)電力變壓器出口37億美元，同比+51%，自23年以來維持高速增長(zhǎng)。公司海外訂單增長(zhǎng)也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但由于項(xiàng)目執(zhí)行周期較長(zhǎng)，收入確認(rèn)相對(duì)滯后，今年上半年出現(xiàn)較為集中的體現(xiàn)。

　　

從公司合同負(fù)債和存貨水平也可以觀察到，公司近兩年，尤其上半年連續(xù)兩個(gè)季度的存貨在大幅增長(zhǎng)，合同負(fù)債也悄然攀升至2019年以來的高位。

　　

　　

目前全球電網(wǎng)投資處在一個(gè)相對(duì)景氣的周期里，目前海外市場(chǎng)中歐洲、北美洲等電力發(fā)達(dá)地區(qū)輸配電設(shè)備運(yùn)行多年，有較大的改造更換空間；東南亞、中東、非洲等地區(qū)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，存在較大的新建業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　

國(guó)內(nèi)方面，公司作為輸變電龍頭受益于電網(wǎng)投資提速，上半年全國(guó)電網(wǎng)投資額同比+14.6%，

　　

從國(guó)網(wǎng)近幾年招標(biāo)情況看，國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備25年1-3批招標(biāo)金額高達(dá)540.64億元，同比+24.8%。

　　

公司在國(guó)網(wǎng)集招輸變電設(shè)備中的中標(biāo)金額也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，思源電氣在25年1-3批中標(biāo)金額合計(jì)達(dá)到39.25億元，同比24年1-3批增長(zhǎng)79.9%，對(duì)未來交付產(chǎn)生積極影響，在高端組合電器市場(chǎng)也取得突破。

　　

就產(chǎn)品而言，雖然當(dāng)前收入仍以開關(guān)、變壓器、互感器、電容器等公司傳統(tǒng)核心產(chǎn)品為主，但儲(chǔ)能、中壓等新興業(yè)務(wù)正逐步形成增量支撐。

　　

　　

海外營(yíng)收的爆發(fā)并非公司上漲單一的驅(qū)動(dòng)因素，思源電氣在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模上也取得了突破，今年多個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成項(xiàng)目持續(xù)落地，業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)的階段。

　　

事實(shí)上，思源電氣很早即在儲(chǔ)能領(lǐng)域中涉足。2011年公司成立上海思源儲(chǔ)能技術(shù)工程有限公司，正式布局大容量?jī)?chǔ)能領(lǐng)域。之后2023年又控股烯晶碳能公司，將超級(jí)電容器這一前沿技術(shù)掌握在手中。

　　

近兩年，公司加快了儲(chǔ)能產(chǎn)品的布局推廣。公司于2023年8月底推出“從電網(wǎng)到家庭”全系列儲(chǔ)能產(chǎn)品，目前產(chǎn)品覆蓋三相高壓混合逆變器(10–50kW)、組串式變流升壓一體機(jī)、一體化儲(chǔ)能系統(tǒng)以及全時(shí)域多介質(zhì)大電芯儲(chǔ)能系統(tǒng)等。

　　

2024年，公司總投資10億元新建思源儲(chǔ)能及電力電子項(xiàng)目，購置全自動(dòng)儲(chǔ)能PACK生產(chǎn)線、儲(chǔ)能PCS生產(chǎn)線、SVG系列產(chǎn)品自動(dòng)化生產(chǎn)線等設(shè)備近64臺(tái)(套)，其中階段(2024-2025年)33臺(tái)(套)，第二階段(2026年-2027年)31臺(tái)(套)。

　　

在市場(chǎng)定位上，場(chǎng)站級(jí)及大型工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，戶用光儲(chǔ)產(chǎn)品專攻海外市場(chǎng)，海外儲(chǔ)能品牌Swatten擴(kuò)展到歐洲、中東、澳大利亞和亞洲等市場(chǎng)。

　　

憑借系統(tǒng)集成一體化生產(chǎn)，與電網(wǎng)側(cè)輸配電設(shè)備的適配協(xié)同性，以及電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能集成項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，“輸配電設(shè)備+網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能”讓公司在競(jìng)爭(zhēng)中更具差異化優(yōu)勢(shì)。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)24年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)中標(biāo)約2.4GWh，份額位居全國(guó)top10。

　　

2025年1-9月，全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)達(dá)86GW，同比增長(zhǎng)92%，其中國(guó)內(nèi)新增41GW、海外新增45GW。

　　

三季度A股圍繞儲(chǔ)能需求超預(yù)期掀起了一陣行情，而公司同時(shí)受益“電網(wǎng)”+“儲(chǔ)能”帶來的beta，表現(xiàn)也要大幅領(lǐng)先于輸配電設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，譬如平高電氣、許繼電氣等。

　　

公司是如何從單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，到如今實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展，在新興市場(chǎng)中創(chuàng)造業(yè)務(wù)價(jià)值的？

　　

特高壓電網(wǎng)+儲(chǔ)能

　　

思源電氣業(yè)務(wù)涵蓋輸配電設(shè)備(開關(guān)類、線圈類、無功補(bǔ)償類)、智能設(shè)備、儲(chǔ)能及新能源電控、汽車電子等領(lǐng)域，擁有十余個(gè)制造實(shí)體，分布于上海、如皋、常州等地。

　　

公司從輸配電領(lǐng)域起家，一路通過技術(shù)研發(fā)和外延并購擴(kuò)充產(chǎn)品線和覆蓋市場(chǎng)，屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的企業(yè)。

　　

1993年12月，上海交大高壓電專業(yè)畢業(yè)的董增平等創(chuàng)始人創(chuàng)辦了思源電氣，最初從監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)切入開始研發(fā)產(chǎn)品，兩年后進(jìn)入到電力運(yùn)行設(shè)備制造領(lǐng)域。

　　

2002年，公司通過對(duì)瀕臨破產(chǎn)的江蘇如皋電壓電器廠進(jìn)行改制，成立了江蘇省如高高壓電器有限公司。這次并購，讓公司正式切入了高壓電器領(lǐng)域，為后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　

同期國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入加速期，國(guó)家電網(wǎng)年度投資從數(shù)百億升至千億級(jí)別，高端輸配電設(shè)備依賴ABB、西門子等國(guó)際巨頭，思源電氣當(dāng)時(shí)主營(yíng)的低壓、中壓高壓開關(guān)，填補(bǔ)了民營(yíng)廠商在該領(lǐng)域的供給空白。

　　

2004年思源電氣在深交所上市，開啟圍繞輸配電全鏈條的“平臺(tái)化”擴(kuò)張，不斷拓寬產(chǎn)品線，構(gòu)建起一個(gè)完整的產(chǎn)品生態(tài)。

　　

2004-2015年期間，公司通過設(shè)立子公司進(jìn)入多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，有電力電容器、氣體絕緣金屬封閉組合電器(GIS)、大功率電力電子、電力自動(dòng)化等等。并于2011年獲得對(duì)外承包工程資格，海外業(yè)務(wù)拓展提速，并且從設(shè)備出口向集成服務(wù)升級(jí)。

　　

按照公司的說法，思源電氣是目前輸配電設(shè)備行業(yè)中少數(shù)幾家具備電力系統(tǒng)一次設(shè)備(傳統(tǒng)機(jī)械類電力設(shè)備)、二次設(shè)備(控制類電力設(shè)備)、儲(chǔ)能及電能質(zhì)量治理相關(guān)設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和解決方案能力的廠家之一。

　　

2016年后，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入“智能升級(jí)”階段，國(guó)家推進(jìn)“智能電網(wǎng)”建設(shè)，思源電氣同步推進(jìn)技術(shù)高端化與市場(chǎng)全球化。

　　

　　

公司產(chǎn)品電壓等級(jí)不斷突破，特高壓電氣設(shè)備成功應(yīng)用于國(guó)家1000千伏特高壓交流輸變電工程，GIS、電流互感器等產(chǎn)品電壓等級(jí)擴(kuò)展至500千伏-1000千伏，期間研發(fā)費(fèi)用顯著后上升。

　　

2019-2024年公司在特高壓領(lǐng)域累計(jì)專利從576項(xiàng)增至1200項(xiàng)，550kV環(huán)保GIS、500kV直流斷路器技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，2024年特高壓項(xiàng)目中標(biāo)22億元(占營(yíng)收18.3%)。

　　

　　

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，來自輸配電設(shè)備的收入從2015年的39.76億擴(kuò)展至2024年的154.21億，十年復(fù)合增速達(dá)到16.3%，近五年增速也達(dá)到了20.3%，屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的增長(zhǎng)步伐。經(jīng)過技術(shù)研發(fā)逐漸向高端市場(chǎng)滲透，作為營(yíng)收主力的開關(guān)、線圈類產(chǎn)品保持了較好的成長(zhǎng)性，毛利率也比較穩(wěn)定。

　　

　　

在鞏固主業(yè)同時(shí)，公司也在積極拓展上下游。

　　

除了前面提到的儲(chǔ)能，公司在2018年成立了上海糯米汽車科技有限公司，從充電樁業(yè)務(wù)入手進(jìn)入汽車電子產(chǎn)品領(lǐng)域；同時(shí)收購常州東芝變壓器有限公司部分股權(quán)，補(bǔ)齊了在超高壓變壓器領(lǐng)域的最后一塊拼圖。2020年，公司投資上海陸芯電子，專注功率半導(dǎo)體器件的研發(fā)制造。

　　

如今，思源電氣作為國(guó)內(nèi)輸配電設(shè)備核心供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋傳統(tǒng)輸配電設(shè)備(一次/二次設(shè)備)、儲(chǔ)能、海外EPC三大核心板塊。

　　

不過光儲(chǔ)能賽道玩家就存在不少實(shí)力強(qiáng)勁的對(duì)手，譬如寧德時(shí)代，還有我們前段時(shí)間聊過的陽光電源(《陽光電源，又殺回來了》)，而且思源電氣與陽光電源均是從核心設(shè)備覆蓋至儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，存在明顯競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　

思源電氣的核心差異化優(yōu)勢(shì)即在于儲(chǔ)能設(shè)備與自有電網(wǎng)設(shè)備的協(xié)同能力，可提供“特高壓電網(wǎng)+儲(chǔ)能”打包解決方案，在強(qiáng)調(diào)安全性和穩(wěn)定性的電網(wǎng)側(cè)是更具有綜合優(yōu)勢(shì)的，去年就曾在國(guó)內(nèi)以“PCS+輸配電設(shè)備一體化”方案中標(biāo)。

　　

未來，公司在AIDC領(lǐng)域的前景也值得期待。

　　

超級(jí)電容是一種介于傳統(tǒng)電池與普通電容器之間的儲(chǔ)能裝置，在功率密度、充放電速度、使用壽命、工作溫度范圍和安全性方面相比鋰離子電池有優(yōu)勢(shì)。

　　

而供配電系統(tǒng)是AIDC的核心，隨著智算中心AIDC向GW級(jí)、超高效及高密化演進(jìn)，供配電系統(tǒng)向高壓直流演進(jìn)。

　　

在電網(wǎng)不間斷電源場(chǎng)景，公司布局的超級(jí)電容可在20ms內(nèi)響應(yīng)供電，是柴油機(jī)組響應(yīng)速度的1/500，防止生產(chǎn)損失與系統(tǒng)故障，避免電能質(zhì)量問題造成的產(chǎn)品損失等嚴(yán)重后果。

　　

尾聲

　　

過去五年，思源電氣的業(yè)務(wù)邏輯已經(jīng)明顯發(fā)生變化，其市值也在加速增長(zhǎng)。期間北上資金的持股比例從僅2.3%一路增加至21.2%。

　　

2022年經(jīng)歷了23%的回撤以后，近三年市值增長(zhǎng)超過兩倍，如今已經(jīng)在向千億沖刺，大部分時(shí)間里公司市盈率(TTM)處在30-40倍的區(qū)間里。

　　

　　

在全球電網(wǎng)、儲(chǔ)能景氣周期之下，公司未來幾年業(yè)務(wù)訂單—業(yè)績(jī)兌現(xiàn)潛力依然存在看點(diǎn)，但同時(shí)也需要注意行業(yè)增長(zhǎng)面臨政策變化、訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期和同行競(jìng)爭(zhēng)加劇等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　

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