10月24日晚，A股動力電池公司國軒高科(002074.SZ)交出了“炸裂”的2025年三季度報告。
　　公告顯示，國軒高科2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入101.14億元，同比增長20.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.67億元，同比增長1434.42%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1250.70萬元，同比增長54.19%。
　　不過，國軒高科第三季度歸母凈利潤激增14倍并不是其主營業(yè)務(wù)帶來的貢獻，而是公司早期持有的奇瑞汽車(09973.HK)股份因港股上市導(dǎo)致公允價值大幅變動影響。
　　在這份光鮮的數(shù)據(jù)背后，公司核心主業(yè)的盈利能力卻并未同步起飛，一幅“表面亮眼，內(nèi)涵待增”的圖景清晰浮現(xiàn)。
　　業(yè)績創(chuàng)造“神話”，利潤結(jié)構(gòu)失衡
　　從表面數(shù)據(jù)來看，國軒高科的三季報確實令人振奮。
　　財報數(shù)據(jù)顯示，公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入295.08億元，同比增長17.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.33億元，同比增長514.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8537.77萬元，同比增長49.33%。其中，最引人注目的財務(wù)數(shù)據(jù)自然是歸母凈利潤，同比超5倍的增長幅度令人眼前一亮。
　　國軒高科業(yè)績“神話”源自于對奇瑞汽車的早期投資。根據(jù)財報，對奇瑞汽車的早期投資貢獻了24.38億元的投資收益。這筆“意外之財”是推高國軒高科凈利潤的主要驅(qū)動力。
　　不過，在剔除奇瑞汽車這筆投資收益后，國軒高科主營業(yè)務(wù)的盈利能力較為孱弱。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，前三季度反映國軒高科主業(yè)真實盈利能力的扣非歸母凈利潤不到1億元，與近300億元的營業(yè)收入相比，這一數(shù)字顯得格外單薄。
　　利潤結(jié)構(gòu)的失衡在前三季度季度的表現(xiàn)尤為明顯。深入成本端，公司前三季度營業(yè)總成本高達291.01億元，同比增長18.07%，高于營收增速。
　　除此之外，國軒高科前三季度的財務(wù)費用為10.47億元，其中利息費用高達11.88億元，而利息收入僅2.80億元。由此可見，持續(xù)高企的融資成本正在不斷侵蝕公司并不豐厚的利潤。 　　10月24日晚，A股動力電池公司國軒高科(002074.SZ)交出了“炸裂”的2025年三季度報告。
　　公告顯示，國軒高科2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入101.14億元，同比增長20.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.67億元，同比增長1434.42%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1250.70萬元，同比增長54.19%。
　　不過，國軒高科第三季度歸母凈利潤激增14倍并不是其主營業(yè)務(wù)帶來的貢獻，而是公司早期持有的奇瑞汽車(09973.HK)股份因港股上市導(dǎo)致公允價值大幅變動影響。
　　在這份光鮮的數(shù)據(jù)背后，公司核心主業(yè)的盈利能力卻并未同步起飛，一幅“表面亮眼，內(nèi)涵待增”的圖景清晰浮現(xiàn)。
　　業(yè)績創(chuàng)造“神話”，利潤結(jié)構(gòu)失衡
　　從表面數(shù)據(jù)來看，國軒高科的三季報確實令人振奮。
　　財報數(shù)據(jù)顯示，公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入295.08億元，同比增長17.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.33億元，同比增長514.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8537.77萬元，同比增長49.33%。其中，最引人注目的財務(wù)數(shù)據(jù)自然是歸母凈利潤，同比超5倍的增長幅度令人眼前一亮。
　　國軒高科業(yè)績“神話”源自于對奇瑞汽車的早期投資。根據(jù)財報，對奇瑞汽車的早期投資貢獻了24.38億元的投資收益。這筆“意外之財”是推高國軒高科凈利潤的主要驅(qū)動力。
　　不過，在剔除奇瑞汽車這筆投資收益后，國軒高科主營業(yè)務(wù)的盈利能力較為孱弱。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，前三季度反映國軒高科主業(yè)真實盈利能力的扣非歸母凈利潤不到1億元，與近300億元的營業(yè)收入相比，這一數(shù)字顯得格外單薄。
　　利潤結(jié)構(gòu)的失衡在前三季度季度的表現(xiàn)尤為明顯。深入成本端，公司前三季度營業(yè)總成本高達291.01億元，同比增長18.07%，高于營收增速。
　　除此之外，國軒高科前三季度的財務(wù)費用為10.47億元，其中利息費用高達11.88億元，而利息收入僅2.80億元。由此可見，持續(xù)高企的融資成本正在不斷侵蝕公司并不豐厚的利潤。
　　“國軒高科經(jīng)營現(xiàn)金流(增速)接近翻倍，但盈利依賴一次性收益，復(fù)購率不強，同時高負(fù)債增加杠桿風(fēng)險。行業(yè)競爭激烈，原材料波動可能壓縮毛利。”賽泊資本創(chuàng)始人馬賽告訴時代財經(jīng)，“國軒高科營收和現(xiàn)金流改善支撐中長期增長，電池整體需求復(fù)合增長超20%，但盈利質(zhì)量不高。”
　　據(jù)財報，國軒高科前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.57億元，同比增長87.72%。
　　激進產(chǎn)能擴張，資產(chǎn)負(fù)債表“隱憂”
　　然而，國軒高科在主業(yè)盈利能力孱弱的情況下，產(chǎn)能擴張反而更加激進。
　　根據(jù)財報數(shù)據(jù)，前三季度其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-57.71億元，較上期發(fā)生額-37.89億元進一步擴大。同時，在建工程規(guī)模從年初的147.99億元激增至210.40億元，增幅高達42.16%。
　　時代財經(jīng)注意到，在今年8月底，國軒高科連續(xù)宣布擴張產(chǎn)能。其先是計劃在安徽省蕪湖市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)20GWh新能源電池基地項目，投資總額不超40億元；隨后在南京市六合經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資建設(shè)20GWh新型鋰離子電池智造基地項目，投資總額同樣不超40億元。
　　這種規(guī)模的產(chǎn)能擴張，對現(xiàn)階段的國軒高科來說，顯得頗為大膽。
　　要知道，公司三季度末雖然將資產(chǎn)負(fù)債率從上半年末的72.22%降低至71.72%，但在制造業(yè)中，這一資產(chǎn)負(fù)債率依然屬于偏高水平。拆分?jǐn)?shù)據(jù)來看，截至三季度末公司總負(fù)債已經(jīng)達到868.86億元。其中，短期借款高達187.14億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債90.56億元，但同期貨幣資金只有143.77億元，短期償債壓力依然巨大。
　　值得注意的是，國軒高科耗費了巨額資金在研發(fā)投入上。
　　三季報顯示，公司前三季度研發(fā)費用為16.05億元，變動比例為17.10%。結(jié)合國軒高科在新技術(shù)路線上的嘗試，不難看出公司正在多個維度上尋求突破。
　　東興證券研報曾指出，國軒高科固態(tài)電池進展穩(wěn)居國內(nèi)領(lǐng)先陣營，具備切入新業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。公司固態(tài)電池技術(shù)有望協(xié)助其推動業(yè)務(wù)切入低空飛行器、人形機器人等新興應(yīng)用領(lǐng)域。
　　據(jù)時代財經(jīng)了解，全固態(tài)電池方面，公司“金石”電池首條中試線已正式貫通目前處于中試量產(chǎn)階段，良品率已達90%，實現(xiàn)技術(shù)突破，同時已啟動代全固態(tài)電池2GWh量產(chǎn)線設(shè)計工作，加速產(chǎn)業(yè)化落地。半固態(tài)電池方面，“G垣”準(zhǔn)固態(tài)電池能量密度達300Wh/kg，續(xù)航里程達1000公里。
　　這些技術(shù)突破能否為國軒高科帶來差異化競爭優(yōu)勢，仍有待觀察。
　　(文章來源：時代財經(jīng)) 加載全文