繼今年1月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所遞表失效后，近期老鄉(xiāng)雞更新了港股IPO招股書，向港股“中式快餐股”繼續(xù)發(fā)起沖擊。證券之星注意到，老鄉(xiāng)雞對IPO的“執(zhí)念”最早可以追溯至2021年，彼時公司與國元證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬赴深交所主板上市，此后歷經(jīng)社保欠繳等風(fēng)波，伴隨招股書失效以及IPO改制，首次闖關(guān)A股以失敗告終。2022年10月至2023年，老鄉(xiāng)雞又嘗試兩次A股IPO均未能成功。
　　證券之星了解到，作為國內(nèi)一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的主要中式快餐公司，該模式雖為老鄉(xiāng)雞拓店提供了供應(yīng)鏈護(hù)城河和成本控制力，但重資產(chǎn)的屬性，決定了全產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)需要投入巨額資金。此外，公司未來的門店擴(kuò)張，尤其是直營門店的拓展，同樣需要大量資金支撐，而通過IPO募集的資金，恰好能緩解全產(chǎn)業(yè)鏈運營與門店擴(kuò)張過程中面臨的資金缺口。不過，公司此前在IPO過程中遇到的諸多問題，是否會再次成為其上市之路上的“攔路虎”，仍有待進(jìn)一步觀察。
　　62億營收背后的“地域枷鎖”
　　老鄉(xiāng)雞是中國最大的中式快餐店品牌，報告期內(nèi)(2022年至2024年以及今年1至4月)，公司收入“水漲船高”，分別為：45.28億元、56.51億元和62.88億元以及21.2億元，凈利潤則從2022年2.52億元增至2024年的4.09億元，今年前4個月的凈利潤達(dá)到1.74億元。
　　加盟店數(shù)量的增長是推高老鄉(xiāng)雞營收的重要驅(qū)動力。2020年之前，老鄉(xiāng)雞門店以直營店為主，2020年放開加盟模式后，其加盟店規(guī)模在2024年迎來爆發(fā)：全年新增210家加盟店，新店數(shù)量于報告期內(nèi)首次超過同期直營店。截至今年4月末，老鄉(xiāng)雞加盟店數(shù)量從期初118家擴(kuò)增至653家；直營店數(shù)量則從期初的1007家縮減至期末的911家。
　　值得注意，盡管門店規(guī)模逐年擴(kuò)大，然而分地域看，老鄉(xiāng)雞的門店分布主要集中在華東地區(qū)。招股書顯示，截至今年4月末，直營店中，安徽省及江浙滬地區(qū)的門店合計占比達(dá)79.69%；加盟店中，上述地區(qū)的門店占比更是高達(dá)94.79%。綜合來看，前述地區(qū)的門店數(shù)量在總門店數(shù)中的占比約為86%，其中作為“大本營”的安徽省，其門店數(shù)量占比達(dá)到48%。 　　繼今年1月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所遞表失效后，近期老鄉(xiāng)雞更新了港股IPO招股書，向港股“中式快餐股”繼續(xù)發(fā)起沖擊。證券之星注意到，老鄉(xiāng)雞對IPO的“執(zhí)念”最早可以追溯至2021年，彼時公司與國元證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬赴深交所主板上市，此后歷經(jīng)社保欠繳等風(fēng)波，伴隨招股書失效以及IPO改制，首次闖關(guān)A股以失敗告終。2022年10月至2023年，老鄉(xiāng)雞又嘗試兩次A股IPO均未能成功。
　　證券之星了解到，作為國內(nèi)一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的主要中式快餐公司，該模式雖為老鄉(xiāng)雞拓店提供了供應(yīng)鏈護(hù)城河和成本控制力，但重資產(chǎn)的屬性，決定了全產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)需要投入巨額資金。此外，公司未來的門店擴(kuò)張，尤其是直營門店的拓展，同樣需要大量資金支撐，而通過IPO募集的資金，恰好能緩解全產(chǎn)業(yè)鏈運營與門店擴(kuò)張過程中面臨的資金缺口。不過，公司此前在IPO過程中遇到的諸多問題，是否會再次成為其上市之路上的“攔路虎”，仍有待進(jìn)一步觀察。
　　62億營收背后的“地域枷鎖”
　　老鄉(xiāng)雞是中國最大的中式快餐店品牌，報告期內(nèi)(2022年至2024年以及今年1至4月)，公司收入“水漲船高”，分別為：45.28億元、56.51億元和62.88億元以及21.2億元，凈利潤則從2022年2.52億元增至2024年的4.09億元，今年前4個月的凈利潤達(dá)到1.74億元。
　　加盟店數(shù)量的增長是推高老鄉(xiāng)雞營收的重要驅(qū)動力。2020年之前，老鄉(xiāng)雞門店以直營店為主，2020年放開加盟模式后，其加盟店規(guī)模在2024年迎來爆發(fā)：全年新增210家加盟店，新店數(shù)量于報告期內(nèi)首次超過同期直營店。截至今年4月末，老鄉(xiāng)雞加盟店數(shù)量從期初118家擴(kuò)增至653家；直營店數(shù)量則從期初的1007家縮減至期末的911家。
　　值得注意，盡管門店規(guī)模逐年擴(kuò)大，然而分地域看，老鄉(xiāng)雞的門店分布主要集中在華東地區(qū)。招股書顯示，截至今年4月末，直營店中，安徽省及江浙滬地區(qū)的門店合計占比達(dá)79.69%；加盟店中，上述地區(qū)的門店占比更是高達(dá)94.79%。綜合來看，前述地區(qū)的門店數(shù)量在總門店數(shù)中的占比約為86%，其中作為“大本營”的安徽省，其門店數(shù)量占比達(dá)到48%。
　　可以看出，盡管老鄉(xiāng)雞在加快全國擴(kuò)張的步伐，但仍難改區(qū)域性品牌的底色。
　　證券之星注意到，老鄉(xiāng)雞華東市場依賴癥與其打造的全產(chǎn)業(yè)鏈模式有關(guān)。招股書顯示，老鄉(xiāng)雞的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)主要集中在華東，其中三個養(yǎng)雞場位于安徽，兩個中央廚房及八個配送中心位于合肥和上海，雖然自建供應(yīng)鏈可以確保核心食材穩(wěn)定供應(yīng)、控制成本以及推動業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，但這種以華東為核心的產(chǎn)業(yè)鏈布局，也對公司在華東以外地區(qū)的拓店節(jié)奏形成了明顯制約。
　　例如，從成本角度看，報告期內(nèi)公司運輸開支是行政開支中，僅次于員工薪酬的開支，各期費用分別為7121.5萬元、8760.7萬元、7747.9萬元以及2327.1萬元。若公司不調(diào)整華東地區(qū)之外的冷鏈物流等供應(yīng)鏈布局，食材從華東基地運輸至新門店的距離會顯著增加，將進(jìn)一步推高運輸?shù)瘸杀荆視绊懯巢男迈r度。
　　老鄉(xiāng)雞也在招股書中提到，食材從中央廚房至安徽省內(nèi)及上海門店當(dāng)天即可送達(dá)，而運送到其他區(qū)域的門店最長需要兩天。另外，公司還表示，在新地域市場，公司可能需要更長時間才能在該等新市場建立具備適當(dāng)質(zhì)量控制的類似供應(yīng)鏈。
　　社保、公積金欠繳情況仍在
　　證券之星注意到，盡管老鄉(xiāng)雞近年沖刺IPO屢戰(zhàn)屢敗，但公司布局供應(yīng)鏈和擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)的動作沒有停止。
　　供應(yīng)鏈層面，2023年和2024年，老鄉(xiāng)雞雞肉加工的利用率超過100%，整體食品原料加工的利用率于2024年上升至94.5%。由于公司中央廚房的產(chǎn)能利用率近乎處于滿產(chǎn)狀態(tài)，加之公司未來的門店擴(kuò)張計劃，其需要進(jìn)一步擴(kuò)大中央廚房的產(chǎn)能。
　　據(jù)2024年3月官微“肥西發(fā)布”的文章，老鄉(xiāng)雞正在合肥肥西縣官亭鎮(zhèn)建設(shè)食品加工及倉儲物流基地項目，該項目總投資30.6億元，建成后預(yù)計年加工土雞1000萬只，加工熟食凈菜10萬噸。然而截至今年4月末，老鄉(xiāng)雞流動總資產(chǎn)為10.47億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.97億元，若以當(dāng)前資金規(guī)模獨立推進(jìn)該項目，不僅面臨巨大的資金缺口，還可能對公司日常運營的現(xiàn)金流造成擠壓。
　　而在門店網(wǎng)絡(luò)方面，雖然公司借助加盟店擴(kuò)大了整體規(guī)模，但加盟店的部分運營指標(biāo)仍遜色于直營店。數(shù)據(jù)顯示，2025年前4個月，加盟店單店日均銷售額約為1.24萬元，而直營店這一指標(biāo)為1.6萬元；翻座率方面，加盟店為3.3，直營店則達(dá)到4.8。另外，直營店毛利率從2022年的19.8%上升至24.1%，同期加盟店毛利率卻從28.9%逐步下滑至22%。
　　此次IPO，老鄉(xiāng)雞計劃未來三年內(nèi)每年在國內(nèi)各地新開約150至180家直營店，若不借助IPO的募集資金，將影響公司門店擴(kuò)張的推進(jìn)節(jié)奏。這也從側(cè)面凸顯出為何老鄉(xiāng)雞過往對IPO的鍥而不舍，因為IPO是公司現(xiàn)階段解決資金瓶頸、支撐長期戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵路徑之一。
　　不過公司此番能否順利登陸港股仍存在諸多不確定性。證券之星了解到，老鄉(xiāng)雞此前沖刺A股過程中，曾因招股書披露出欠繳部分員工社保而受到外界廣泛關(guān)注，公司董事長束從軒更發(fā)布視頻道歉。
　　報告期內(nèi)，老鄉(xiāng)雞仍存在未足額為部分員工繳納社保及住房公積金供款的情況，2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月末，社保及住房公積金供款缺口分別約1070萬元、2140萬元、3630萬元及1530萬元。
　　對于未給部分員工繳納社保和住房公積金的原因之一，公司提到許多人不愿承擔(dān)社會保險和住房公積金的相關(guān)費用。不過根據(jù)最高人民法院發(fā)布《關(guān)于審理勞動爭議案件適用法律問題的解釋(二)》，明確從今年9月1日起，用人單位與勞動者約定“不繳社?！币宦蔁o效，即無論雙方協(xié)商還是勞動者單方承諾，任何“不繳社?！钡募s定都是無效。
　　老鄉(xiāng)雞在招股書中謹(jǐn)慎地表示，報告期各期，因社保差額而可能面臨罰款的潛在最高罰款額將分別約為1610萬元、4270萬元、8190萬元及3550萬元。此外，若有關(guān)部門向有關(guān)法院申請強(qiáng)制執(zhí)行，則在報告期各期，因于往績記錄期內(nèi)欠繳住房公積金供款而可能面臨的最高強(qiáng)制執(zhí)行金額將分別約為540萬元、720萬元、900萬元及340萬元。 加載全文