華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,張付哲,王惠武,曾智星近期對(duì)中原高速進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯效，通行費(fèi)承壓不改整體增長(zhǎng)》，給予中原高速買入評(píng)級(jí)。

　　中原高速(600020) 　　投資要點(diǎn)： 　　事件：中原高速發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入約31.05億元，同比+13.17%，歸母凈利潤(rùn)約6.63億元，同比+7.68%；其中2025年Q2收入18.06億元，同比+9.50%，歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比-7.39%。 　　二季度通行費(fèi)收入有所承壓，靜待宏觀需求恢復(fù)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.05億元，同比+13.17%，主因建造服務(wù)收入增加；上半年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入21.93億元，同比+2.23%，車流量為0.44億臺(tái)次，同比+8.23%，其中2025年Q2通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)10.78億元，同比-1.26%；Q2車流量整體同比+2.72%，其中4-6月車流量分別為-8.49%/+21.83%/-4.80%，我們認(rèn)為Q2通行費(fèi)收入下滑或因貨車需求回落影響。公司運(yùn)營(yíng)多條關(guān)鍵高速路段，如京港澳鄭州至駐馬店段、鄭民高速等，具 　　備連接區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重要作用，貨車占比有望隨物流復(fù)蘇而提升。 　　毛利率變化主因收入結(jié)構(gòu)變化及通行費(fèi)收入影響，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化致使費(fèi)用率改善顯著。2025年Q2毛利率為32.65%，同比-7.47pct，主因收入結(jié)構(gòu)變化及通行費(fèi)收入下滑影響。費(fèi)用率方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.02%/1.75%/10.21%，同比-0.30pct/-0.08pct/-3.48pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率節(jié)降明顯，主因公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，置換存量債務(wù)，Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用減少0.41億元。 　　鄭洛項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)中，項(xiàng)目完成有望釋放增量收益。截至2025年上半年，鄭洛項(xiàng)目累計(jì)投入建設(shè)資金69.3億元，截至2025年6月底，鄭洛高速南嶺大橋等關(guān)鍵工程貫通，后寺河特大橋索塔100%完成，提前完成了節(jié)點(diǎn)目標(biāo)；鄭洛項(xiàng)目工期合計(jì)4年，預(yù)計(jì)2026年建設(shè)完成后有望釋放增量收益。 　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.02/10.91/11.49億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.3x/9.5x/9.0x。鑒于公司持續(xù)完善路網(wǎng)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)分紅比率提升有望帶動(dòng)股息率與價(jià)值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；2)收費(fèi)政策調(diào)整導(dǎo)致通行 　　費(fèi)收入不及預(yù)期；3)路網(wǎng)效應(yīng)及分流導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；4)自然災(zāi)害導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期。

華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,張付哲,王惠武,曾智星近期對(duì)中原高速進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯效，通行費(fèi)承壓不改整體增長(zhǎng)》，給予中原高速買入評(píng)級(jí)。

　　中原高速(600020) 　　投資要點(diǎn)： 　　事件：中原高速發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入約31.05億元，同比+13.17%，歸母凈利潤(rùn)約6.63億元，同比+7.68%；其中2025年Q2收入18.06億元，同比+9.50%，歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比-7.39%。 　　二季度通行費(fèi)收入有所承壓，靜待宏觀需求恢復(fù)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.05億元，同比+13.17%，主因建造服務(wù)收入增加；上半年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入21.93億元，同比+2.23%，車流量為0.44億臺(tái)次，同比+8.23%，其中2025年Q2通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)10.78億元，同比-1.26%；Q2車流量整體同比+2.72%，其中4-6月車流量分別為-8.49%/+21.83%/-4.80%，我們認(rèn)為Q2通行費(fèi)收入下滑或因貨車需求回落影響。公司運(yùn)營(yíng)多條關(guān)鍵高速路段，如京港澳鄭州至駐馬店段、鄭民高速等，具 　　備連接區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重要作用，貨車占比有望隨物流復(fù)蘇而提升。 　　毛利率變化主因收入結(jié)構(gòu)變化及通行費(fèi)收入影響，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化致使費(fèi)用率改善顯著。2025年Q2毛利率為32.65%，同比-7.47pct，主因收入結(jié)構(gòu)變化及通行費(fèi)收入下滑影響。費(fèi)用率方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.02%/1.75%/10.21%，同比-0.30pct/-0.08pct/-3.48pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率節(jié)降明顯，主因公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，置換存量債務(wù)，Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用減少0.41億元。 　　鄭洛項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)中，項(xiàng)目完成有望釋放增量收益。截至2025年上半年，鄭洛項(xiàng)目累計(jì)投入建設(shè)資金69.3億元，截至2025年6月底，鄭洛高速南嶺大橋等關(guān)鍵工程貫通，后寺河特大橋索塔100%完成，提前完成了節(jié)點(diǎn)目標(biāo)；鄭洛項(xiàng)目工期合計(jì)4年，預(yù)計(jì)2026年建設(shè)完成后有望釋放增量收益。 　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.02/10.91/11.49億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.3x/9.5x/9.0x。鑒于公司持續(xù)完善路網(wǎng)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)分紅比率提升有望帶動(dòng)股息率與價(jià)值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；2)收費(fèi)政策調(diào)整導(dǎo)致通行 　　費(fèi)收入不及預(yù)期；3)路網(wǎng)效應(yīng)及分流導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；4)自然災(zāi)害導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.17。

為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由AI算法生成(網(wǎng)信算備310104345710301240019號(hào))，不構(gòu)成投資建議。