引言：
　　“恒坤新材科創(chuàng)板IPO之路波折，股權(quán)代持復(fù)雜、客戶高度集中、募投項目及財務(wù)數(shù)據(jù)存疑等問題，使其上市前景充滿不確定性。”
　　2025年7月25日，廈門恒坤新材料科技股份有限公司(以下簡稱“恒坤新材”)科創(chuàng)板被暫緩審議，成為滬深北交易所年內(nèi)遭此情形的項目。這一結(jié)果引發(fā)市場廣泛關(guān)注，恒坤新材自身存在的諸多問題也隨之浮出水面。
　　股權(quán)代持達(dá)31筆涉9.44%股份司法凍結(jié)
　　股權(quán)代持在擬公司中并非罕見現(xiàn)象，但恒坤新材的股權(quán)代持情況之普遍令人稱奇。招股書披露，其主要股東代持至少存在31筆。
　　實(shí)際控制人易榮坤股權(quán)代持操作頻繁。2016年7月、2017年6—7月，他將直接持有的恒坤新材302.50萬股股份以及通過廈門神劍間接持有的259.30萬股股份轉(zhuǎn)讓至李湘江控制的勾陳資本名下形成代持。歷經(jīng)一系列交易和派送紅股后，2021年9月勾陳資本將其余344.48萬股代持股份轉(zhuǎn)讓至李湘江名下繼續(xù)代持，直至2022年10月代持股份才全部對外轉(zhuǎn)讓完畢，易榮坤與李湘江、勾陳資本股權(quán)代持關(guān)系解除。2016年至2021年間，易榮坤還相繼委托8名股東幫其代持。
　　與此同時，也有其他股東委托易榮坤代持。2012年至2021年間，16名股東委托易榮坤代持恒坤新材股份。例如，2016年7月呂俊欽與易榮坤簽署《股份代持協(xié)議》，約定出資1000萬元受讓易榮坤250萬股恒坤新材股份由易榮坤代持，1年后股權(quán)代持關(guān)系解除。呂俊欽也曾委托李湘江代持股份，使得呂俊欽一度成為恒坤新材第二大股東。而李湘江，作為目前恒坤新材的第三大股東，在2019年至2022年間，也曾為5名其他股東代持恒坤新材股份。
　　值得一提的是，呂俊欽曾因開設(shè)賭場罪被判刑。他伙同他人開發(fā)并運(yùn)營多個賭博類手機(jī)組織大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)賭博，2020年7月因涉嫌開設(shè)賭場罪被采取強(qiáng)制措施，后被判刑9年9個月。其持有的2144.91萬股公司股份被司法機(jī)關(guān)凍結(jié)，占恒坤新材總股本的9.44%。后續(xù)部分股份劃轉(zhuǎn)至國有平臺淄博金控名下，使其成為恒坤新材第二大股東，其余股份回歸實(shí)際持有人郭芳菲名下，直至2024年3月該股權(quán)處置程序才最終結(jié)束。更為關(guān)鍵的是，呂俊欽的資本平臺“勾陳資本”的監(jiān)事正是恒坤新材實(shí)際控制人易榮坤的配偶陳藝琴，陳藝琴還長期擔(dān)任恒坤新材出納會計。由此引發(fā)疑問，陳藝琴是否知曉呂俊欽資金的非法來源，勾陳資本與恒坤新材之間是否存在隱秘往來？ 　　引言：
　　“恒坤新材科創(chuàng)板IPO之路波折，股權(quán)代持復(fù)雜、客戶高度集中、募投項目及財務(wù)數(shù)據(jù)存疑等問題，使其上市前景充滿不確定性。”
　　2025年7月25日，廈門恒坤新材料科技股份有限公司(以下簡稱“恒坤新材”)科創(chuàng)板被暫緩審議，成為滬深北交易所年內(nèi)遭此情形的項目。這一結(jié)果引發(fā)市場廣泛關(guān)注，恒坤新材自身存在的諸多問題也隨之浮出水面。
　　股權(quán)代持達(dá)31筆涉9.44%股份司法凍結(jié)
　　股權(quán)代持在擬公司中并非罕見現(xiàn)象，但恒坤新材的股權(quán)代持情況之普遍令人稱奇。招股書披露，其主要股東代持至少存在31筆。
　　實(shí)際控制人易榮坤股權(quán)代持操作頻繁。2016年7月、2017年6—7月，他將直接持有的恒坤新材302.50萬股股份以及通過廈門神劍間接持有的259.30萬股股份轉(zhuǎn)讓至李湘江控制的勾陳資本名下形成代持。歷經(jīng)一系列交易和派送紅股后，2021年9月勾陳資本將其余344.48萬股代持股份轉(zhuǎn)讓至李湘江名下繼續(xù)代持，直至2022年10月代持股份才全部對外轉(zhuǎn)讓完畢，易榮坤與李湘江、勾陳資本股權(quán)代持關(guān)系解除。2016年至2021年間，易榮坤還相繼委托8名股東幫其代持。
　　與此同時，也有其他股東委托易榮坤代持。2012年至2021年間，16名股東委托易榮坤代持恒坤新材股份。例如，2016年7月呂俊欽與易榮坤簽署《股份代持協(xié)議》，約定出資1000萬元受讓易榮坤250萬股恒坤新材股份由易榮坤代持，1年后股權(quán)代持關(guān)系解除。呂俊欽也曾委托李湘江代持股份，使得呂俊欽一度成為恒坤新材第二大股東。而李湘江，作為目前恒坤新材的第三大股東，在2019年至2022年間，也曾為5名其他股東代持恒坤新材股份。
　　值得一提的是，呂俊欽曾因開設(shè)賭場罪被判刑。他伙同他人開發(fā)并運(yùn)營多個賭博類手機(jī)組織大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)賭博，2020年7月因涉嫌開設(shè)賭場罪被采取強(qiáng)制措施，后被判刑9年9個月。其持有的2144.91萬股公司股份被司法機(jī)關(guān)凍結(jié)，占恒坤新材總股本的9.44%。后續(xù)部分股份劃轉(zhuǎn)至國有平臺淄博金控名下，使其成為恒坤新材第二大股東，其余股份回歸實(shí)際持有人郭芳菲名下，直至2024年3月該股權(quán)處置程序才最終結(jié)束。更為關(guān)鍵的是，呂俊欽的資本平臺“勾陳資本”的監(jiān)事正是恒坤新材實(shí)際控制人易榮坤的配偶陳藝琴，陳藝琴還長期擔(dān)任恒坤新材出納會計。由此引發(fā)疑問，陳藝琴是否知曉呂俊欽資金的非法來源，勾陳資本與恒坤新材之間是否存在隱秘往來？
　　五大客戶貢獻(xiàn)超97%收入，核心客戶合作生變致業(yè)績下滑
　　恒坤新材自2004年成立以來，主營光電顯示材料業(yè)務(wù)，后在2016年通過與韓國錦湖石油化學(xué)公司光刻材料部門合作，切入光刻膠賽道并全面向半導(dǎo)體材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。如今，公司以光刻材料、前驅(qū)體材料等集成電路關(guān)鍵材料為主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涵蓋SOC、BARC、i-光刻膠、KrF光刻膠、TEOS前驅(qū)體材料等，部分產(chǎn)品已進(jìn)入客戶驗(yàn)證及小規(guī)模量產(chǎn)階段。
　　然而，公司利潤來源并非自研產(chǎn)品而是引進(jìn)產(chǎn)品。2022年至2024年(報告期)，恒坤新材引進(jìn)產(chǎn)品銷售毛利分別為1.89億元、1.68億元、1.92億元，占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為82.05%、74.42%、65.86%；自產(chǎn)產(chǎn)品銷售毛利分別為4142.52萬元、5772.07萬元、9970.85萬元，占比逐年上升至34.14%。報告期內(nèi)，引進(jìn)產(chǎn)品毛利率分別高達(dá)97.75%、98.23%、98.34%，而自產(chǎn)產(chǎn)品中前驅(qū)體材料毛利率為負(fù)數(shù)，光刻材料毛利率分別為39.17%、35.70%、33.47%且逐年下降，自產(chǎn)產(chǎn)品整體毛利率不及引進(jìn)產(chǎn)品毛利率的三分之一，公司解釋稱與客戶協(xié)商降價有關(guān)。
　　恒坤新材對大客戶依賴程度極高。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售的收入分別為3.15億元、3.54億元、5.25億元，占公司營業(yè)收入比重分別為99.22%、97.92%、97.20%，其中向大客戶銷售的收入占比分別為72.35%、66.47%、64.07%。2025年，SKMP正式終止與恒坤新材部分產(chǎn)品引進(jìn)合作，致使公司大客戶中止從恒坤新材引進(jìn)光刻材料訂單，改為直接從采購，這一變動對恒坤新材業(yè)績產(chǎn)生較大影響，2025年上半年引進(jìn)產(chǎn)品收入與毛利分別同比下降57.4%、59.09%。如此高的客戶集中度，使得恒坤新材幾乎不具備議價能力。
　　募資10.07億擴(kuò)產(chǎn)遭質(zhì)疑存貸雙高利率異常引關(guān)注
　　恒坤新材募投項目也備受質(zhì)疑。公司原本計劃募資12億元投入三個項目，2025年3月股東會決議將“SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”移出募投清單，募資總額降至10.07億元。上會稿顯示，擬募資10.07億元用于前驅(qū)體二期項目、集成電路用先進(jìn)材料項目建設(shè)，本次募投項目擬新建約500噸KrF/ArF光刻膠等光刻材料、760噸等前驅(qū)體材料產(chǎn)能。
　　但實(shí)際上，恒坤新材產(chǎn)能利用率存在較大提升空間。在公司五種產(chǎn)品整體產(chǎn)能利用率較高的2024年，KrF光刻膠、i-光刻膠產(chǎn)能利用率分別為17.55%、46.67%，TEOS產(chǎn)能利用率為46.47%。在產(chǎn)能利用率不足的情況下仍募資進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，引發(fā)市場擔(dān)憂。有人擔(dān)心公司新增產(chǎn)能消化難題，甚至質(zhì)疑公司借募投項目圈錢。
　　此外，恒坤新材財務(wù)存在存貸雙高現(xiàn)象且較為異常。截至2024年底，公司銀行存款(包含貨幣資金、長期定期存款等)6.54億元，銀行借款(包括短期借款、長期借款及一年內(nèi)到期的長期借款)6.33億元，二者基本相當(dāng)。罕見的是，公司長期定期存款收益率高于平均借款利率。報告期內(nèi)，公司銀行存款收益率分別為0.58%、2.37%、3.38%，平均借款平均利率為3.26%、2.04%、2.12%。除2022年外，2023年、2024年在銀行存款略高于銀行借款的情況下，利息收入明顯高于利息支出。上市委會議現(xiàn)場也要求恒坤新材說明長期定期存款收益率高于銀行借款利率的合理性，以及長期定期存款是否存在使用受限情況。公司技術(shù)研發(fā)能力同樣面臨拷問，問詢函要求披露委托供應(yīng)商和廈門大學(xué)研發(fā)項目的具體內(nèi)容，回復(fù)顯示3款樹脂對應(yīng)“尚在研發(fā)中”產(chǎn)品，暴露其核心技術(shù)對外依賴問題。
　　尾聲：
　　“恒坤新材IPO被暫緩審議背后的諸多爭議點(diǎn)，不僅關(guān)乎公司自身上市進(jìn)程，也引發(fā)市場對于擬IPO企業(yè)合規(guī)性、可持續(xù)發(fā)展能力等方面的深入思考。后續(xù)恒坤新材如何回應(yīng)這些質(zhì)疑，能否順利推進(jìn)上市進(jìn)程，值得持續(xù)關(guān)注。” 加載全文