證券之星 李若菡

籌劃近五個月后，新相微(688593.SH)宣布終止收購愛協(xié)生。

證券之星注意到，在產(chǎn)品單價下滑、毛利率承壓的背景下，公司歸母凈利潤已連降兩年。同時，受整合型顯示芯片業(yè)務下滑的影響，公司營收增速呈明顯放緩的態(tài)勢。存貨規(guī)模隨營收增長同步攀升，對現(xiàn)金流造成壓力，公司在去年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比由正轉負。

在這一背景下，公司本欲靠重組來增厚業(yè)績，并加快在TDDI芯片領域上布局，但最終因交易對價存在分歧宣告失敗。

蛇吞象并購折戟

回顧此次收購，2025年3月14日，新相微發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份、可轉換公司債券及支付現(xiàn)金的方式，購買深圳市愛協(xié)生科技股份有限公司(以下簡稱愛協(xié)生)100%股權，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

證券之星注意到，在此次收購之前，愛協(xié)生曾謀求A股IPO，并于2023年10月接受上市輔導，但未提交IPO相關資料。隨后在2024年，愛協(xié)生計劃曲線上市，以并購重組方式進入上市公司英唐智控(300131.SZ)體系，但該交易最終未能達成。

公開資料顯示，愛協(xié)生是一家人機交互領域的芯片設計和解決方案提供商，以顯觸交互、傳感、圖像處理等核心技術為支撐。新相微則專注于顯示芯片研發(fā)和銷售的集成電路設計企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋整合型TFT-LCD顯示驅(qū)動芯片、整合型AMOLED顯示驅(qū)動芯片等，雙方在顯示芯片領域具有協(xié)同性。

結合交易雙方財務指標來看，標的公司愛協(xié)生的營收、凈利潤均明顯優(yōu)于新相微。

2024年，愛協(xié)生營收和歸母凈利潤分別為12.7億元和2056.49萬元；新相微營收和凈利潤分別為5.07億元和843.29萬元?？梢?，愛協(xié)生營收與凈利潤均超新相微 2倍以上，構成蛇吞象式并購。

彼時，市場認為，新相微借助此次并購有望成為顯示驅(qū)動芯片市場的整合者，加速在TDDI芯片的布局進程。

證券之星 李若菡

籌劃近五個月后，新相微(688593.SH)宣布終止收購愛協(xié)生。

證券之星注意到，在產(chǎn)品單價下滑、毛利率承壓的背景下，公司歸母凈利潤已連降兩年。同時，受整合型顯示芯片業(yè)務下滑的影響，公司營收增速呈明顯放緩的態(tài)勢。存貨規(guī)模隨營收增長同步攀升，對現(xiàn)金流造成壓力，公司在去年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比由正轉負。

在這一背景下，公司本欲靠重組來增厚業(yè)績，并加快在TDDI芯片領域上布局，但最終因交易對價存在分歧宣告失敗。

蛇吞象并購折戟

回顧此次收購，2025年3月14日，新相微發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份、可轉換公司債券及支付現(xiàn)金的方式，購買深圳市愛協(xié)生科技股份有限公司(以下簡稱愛協(xié)生)100%股權，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

證券之星注意到，在此次收購之前，愛協(xié)生曾謀求A股IPO，并于2023年10月接受上市輔導，但未提交IPO相關資料。隨后在2024年，愛協(xié)生計劃曲線上市，以并購重組方式進入上市公司英唐智控(300131.SZ)體系，但該交易最終未能達成。

公開資料顯示，愛協(xié)生是一家人機交互領域的芯片設計和解決方案提供商，以顯觸交互、傳感、圖像處理等核心技術為支撐。新相微則專注于顯示芯片研發(fā)和銷售的集成電路設計企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋整合型TFT-LCD顯示驅(qū)動芯片、整合型AMOLED顯示驅(qū)動芯片等，雙方在顯示芯片領域具有協(xié)同性。

結合交易雙方財務指標來看，標的公司愛協(xié)生的營收、凈利潤均明顯優(yōu)于新相微。

2024年，愛協(xié)生營收和歸母凈利潤分別為12.7億元和2056.49萬元；新相微營收和凈利潤分別為5.07億元和843.29萬元?？梢?，愛協(xié)生營收與凈利潤均超新相微 2倍以上，構成蛇吞象式并購。

彼時，市場認為，新相微借助此次并購有望成為顯示驅(qū)動芯片市場的整合者，加速在TDDI芯片的布局進程。

但該交易籌劃近5個月后，最終宣告終止。8月8日，新相微發(fā)布公告稱，由于交易相關方未能就本次交易的最終方案達成一致意見，公司擬終止收購愛協(xié)生100%股權。

此外，有分析指出，愛協(xié)生所在的LCD TDDI的售后領域，市場較為單一。從技術趨勢來看，目前國內(nèi)頭部顯示芯片設計廠商紛紛將研發(fā)路線向OLED TDDI產(chǎn)品方向積極推進中，該技術路線有望成為未來市場的主流選擇。由此看愛協(xié)生當前的業(yè)務情況，其自身在未來業(yè)績成長性上或許存在一定挑戰(zhàn)。

產(chǎn)品單價、凈利潤雙雙下滑

證券之星注意到，新相微近年來盈利能力明顯承壓，公司本欲靠重組來豐厚業(yè)績，不料宣告失敗。

在上市當年即2023年，受半導體周期下行、消費電子市場需求疲軟等因素影響，公司產(chǎn)品價格競爭激烈，在當年出現(xiàn)增收不增利的情況，其歸母凈利潤同比跌超七成，為2753.91萬元。

2024年，雖然半導體顯示行業(yè)景氣度回升，但公司應用于消費電子領域的部分產(chǎn)品銷售價格承壓，致使毛利率有所下降，公司歸母凈利潤進一步下降。公司在該年度的歸母凈利潤為843.29萬元，同比下滑69.38%。

具體來看，公司產(chǎn)品主要分為整合型顯示芯片和分離型顯示芯片，前者包括TFT-LCD顯示驅(qū)動芯片(DDIC/TDDI)、AMOLED顯示驅(qū)動芯片等，后者則包括顯示驅(qū)動芯片、顯示屏電源管理芯片等，產(chǎn)品主要用于智能穿戴和消費電子等領域。

證券之星注意到，公司整合型顯示芯片和分離型顯示芯片產(chǎn)品單價均出現(xiàn)下滑。2024年，上述兩大產(chǎn)品的單價分別為1.53元/顆、2.02元/顆，分別同比下滑35.23%、29.09%。受單價下滑的影響，上述兩大產(chǎn)品的毛利率同步下滑，分別為13.06%、24.16%，分別減少6.66個百分點、12.61個百分點。

在這一背景下，新相微銷售毛利率隨之走低，為14.94%，同比下滑了6.06個百分點，創(chuàng)近六年新低。

同時，期間費用的增長也在侵蝕公司的盈利空間。由于公司加大研發(fā)投入及市場開拓力度，其銷售費用、研發(fā)費用以及管理費用均出現(xiàn)不同程度的增長。2024年，公司上述三項費用合計1.08億元，同比增長11.34%。

進一步研究發(fā)現(xiàn)，公司去年主要靠政府補助及公允價值變動損益保持盈利。2024年，公司計入當期損益的政府補助和持有(或處置)交易性金融資產(chǎn)和負債產(chǎn)生的公允價值變動損益的金額分別為501.92萬元、931.11萬元，共計1433.03萬元，占當期歸母凈利潤的比重分別為169.93%。剔除非經(jīng)常性損益，公司在去年扣非凈利潤為-368.23萬元，同比由盈轉虧。

存貨攀升致現(xiàn)金流承壓

盡管新相微近兩年來收入規(guī)模持續(xù)擴大，但其增長背后仍存隱憂。

2024年，新相微實現(xiàn)營收為5.07億元，同比增長5.61%。其中，公司整合型顯示芯片和分離型顯示芯片分別實現(xiàn)營收為4.21億元、8593.3萬元，同比變動幅度分別為-5.18%、138.99%，占總營收的比重分別為83.06%、16.94%。

受支柱業(yè)務整合型顯示芯片下滑的影響，公司營收增速有所放緩，較2023年下滑了6.91個百分點。

證券之星注意到，近年來，公司與京東方及其下屬企業(yè)間的關聯(lián)交易持續(xù)擴大。新相微于2016年引入了京東方控股股東北京電控作為戰(zhàn)略投資者后，北京電控及其控股子公司北京燕東為發(fā)行人持股 5%以上的直接股東。

招股說明書顯示，2020年至2022年，京東方始終位列公司前五大客戶，銷售收入由當年的2802.63萬元增長至3359.35萬元。2023年及2024年，公司與京東方及其下屬企業(yè)間的關聯(lián)交易分別為6570.54萬元、8815.2萬元，呈逐年增長的態(tài)勢。

此外，公司的存貨規(guī)模隨著營收增長而同步攀升。2024年，公司存貨金額為2.27億元，同比增長60.95%，遠高于營收增速的5.61%。公司稱主要為產(chǎn)品品類擴充、市場份額提升、銷售規(guī)模增加，增加備貨所致。

存貨的大幅增長對新相微的現(xiàn)金流造成壓力。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6686.7萬元，同比由正轉負，主要為預期市場增加備貨，使得支付購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加。

值得注意的是，進入2025年，公司存貨規(guī)模仍在上升。一季度末，公司存貨為2.33億元，較年初增長3%。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)