太平洋證券股份有限公司郭夢(mèng)婕,林?jǐn)⑾＝趯?duì)燕京啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《燕京啤酒：U8全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期》，上調(diào)燕京啤酒目標(biāo)價(jià)至14.58元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　燕京啤酒(000729) 　　事件：燕京啤酒發(fā)布2025半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.6億元，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比+45.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.4億元，同比+39.9%。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.3億元，同比+6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比+43.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比+38.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)超此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限。 　　弱市之下量?jī)r(jià)齊升，U8全國(guó)化帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。上半年國(guó)內(nèi)啤酒銷量承壓，2025H1規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量1904.4萬千升，同比下降0.3%。拆分量?jī)r(jià)，2025H1公司銷量/噸價(jià)分別為235.17萬噸/3358元/噸，同比+2.0%/+4.8%，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)渠道調(diào)研，預(yù)計(jì)上半年U8銷量增長(zhǎng)28%，U8全國(guó)化勢(shì)能持續(xù)釋放帶動(dòng)噸價(jià)快速提升。分結(jié)構(gòu)看，2025H1公司中高檔/普通產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入55.4/23.6億元，同比+9.3%/+1.6%，中高檔產(chǎn)品占比提升1.6pct至70%。分產(chǎn)品看，2025H1啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.0億元，同比+6.9%；天然水業(yè)務(wù)營(yíng)收941萬元，同比+21.1%；飲料業(yè)務(wù)營(yíng)收8301萬元，同比+98.7%，公司推行“啤酒+飲料”組合營(yíng)銷，推出了首款全國(guó)飲料大單品——倍斯特嘉檳橙味、荔枝味、果味汽水，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。分區(qū)域看，2025H1華北/華東/華南/華中/西北分別實(shí)現(xiàn)收入48.5/9.0/18.3/6.3/3.5億元，同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.3%/+3.8%，華北大本營(yíng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要拓展流通渠道，華東、華中區(qū)域公司積極布局，小基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分渠道，2025H1傳統(tǒng)/KA/電商分別實(shí)現(xiàn)收入74.9/2.7/1.4億元，同比+6.0%/+23.0%/+30.8%。截至2025H1末經(jīng)銷商達(dá)8549家，環(huán)比2024年末凈減少83家，經(jīng)銷體系不斷優(yōu)化。2025H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.0/3.5億元，同比+0.0%/+0.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8/0.4億元，同比+18.4%/+25.2%。 　　改革提效穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力快速提升。2025H1公司毛利率45.5%，同比+2.1pct，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率45.7%，同比+1.0pct，噸成本為1824元/千升，同比+2.8%，成本上漲主因噸包裝材料同比+5.7%，預(yù)計(jì)為季度間確認(rèn)節(jié)奏影響。2025H1稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為8.21%/10.33%/10.35%，同比-0.3/-0.5/-1.1pct，其中2025Q2稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為8.27%/6.02%/9.21%，同比+0.2/-4.0/-1.9pct，二季度銷售費(fèi)用率下降明顯或因費(fèi)用投放節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)全年維度相對(duì)穩(wěn)定。2025H1公司歸母/扣非歸母凈利率達(dá)12.9%/12.1%，同比+3.5/+2.0pct，其中2025Q2歸母/扣非歸母凈利率達(dá)19.8%/18.7%，同比+5.1/+4.4pct，盈利能力進(jìn)一步提升，改革紅利持續(xù)釋放。 　　投資建議：根據(jù)公司2025H1業(yè)績(jī)以及近期動(dòng)銷情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速6%/5%/4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別44%/19%/11%，EPS分別為0.54/0.64/0.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為23x/20x/18x，按照2025年業(yè)績(jī)給予27倍，目標(biāo)價(jià)14.58元，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、

太平洋證券股份有限公司郭夢(mèng)婕,林?jǐn)⑾＝趯?duì)燕京啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《燕京啤酒：U8全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期》，上調(diào)燕京啤酒目標(biāo)價(jià)至14.58元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　燕京啤酒(000729) 　　事件：燕京啤酒發(fā)布2025半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.6億元，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比+45.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.4億元，同比+39.9%。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.3億元，同比+6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比+43.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比+38.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)超此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限。 　　弱市之下量?jī)r(jià)齊升，U8全國(guó)化帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。上半年國(guó)內(nèi)啤酒銷量承壓，2025H1規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量1904.4萬千升，同比下降0.3%。拆分量?jī)r(jià)，2025H1公司銷量/噸價(jià)分別為235.17萬噸/3358元/噸，同比+2.0%/+4.8%，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)渠道調(diào)研，預(yù)計(jì)上半年U8銷量增長(zhǎng)28%，U8全國(guó)化勢(shì)能持續(xù)釋放帶動(dòng)噸價(jià)快速提升。分結(jié)構(gòu)看，2025H1公司中高檔/普通產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入55.4/23.6億元，同比+9.3%/+1.6%，中高檔產(chǎn)品占比提升1.6pct至70%。分產(chǎn)品看，2025H1啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.0億元，同比+6.9%；天然水業(yè)務(wù)營(yíng)收941萬元，同比+21.1%；飲料業(yè)務(wù)營(yíng)收8301萬元，同比+98.7%，公司推行“啤酒+飲料”組合營(yíng)銷，推出了首款全國(guó)飲料大單品——倍斯特嘉檳橙味、荔枝味、果味汽水，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。分區(qū)域看，2025H1華北/華東/華南/華中/西北分別實(shí)現(xiàn)收入48.5/9.0/18.3/6.3/3.5億元，同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.3%/+3.8%，華北大本營(yíng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要拓展流通渠道，華東、華中區(qū)域公司積極布局，小基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分渠道，2025H1傳統(tǒng)/KA/電商分別實(shí)現(xiàn)收入74.9/2.7/1.4億元，同比+6.0%/+23.0%/+30.8%。截至2025H1末經(jīng)銷商達(dá)8549家，環(huán)比2024年末凈減少83家，經(jīng)銷體系不斷優(yōu)化。2025H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.0/3.5億元，同比+0.0%/+0.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8/0.4億元，同比+18.4%/+25.2%。 　　改革提效穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力快速提升。2025H1公司毛利率45.5%，同比+2.1pct，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率45.7%，同比+1.0pct，噸成本為1824元/千升，同比+2.8%，成本上漲主因噸包裝材料同比+5.7%，預(yù)計(jì)為季度間確認(rèn)節(jié)奏影響。2025H1稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為8.21%/10.33%/10.35%，同比-0.3/-0.5/-1.1pct，其中2025Q2稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為8.27%/6.02%/9.21%，同比+0.2/-4.0/-1.9pct，二季度銷售費(fèi)用率下降明顯或因費(fèi)用投放節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)全年維度相對(duì)穩(wěn)定。2025H1公司歸母/扣非歸母凈利率達(dá)12.9%/12.1%，同比+3.5/+2.0pct，其中2025Q2歸母/扣非歸母凈利率達(dá)19.8%/18.7%，同比+5.1/+4.4pct，盈利能力進(jìn)一步提升，改革紅利持續(xù)釋放。 　　投資建議：根據(jù)公司2025H1業(yè)績(jī)以及近期動(dòng)銷情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速6%/5%/4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別44%/19%/11%，EPS分別為0.54/0.64/0.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為23x/20x/18x，按照2025年業(yè)績(jī)給予27倍，目標(biāo)價(jià)14.58元，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.45%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.29。

盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.7。

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