由于磷化工行業(yè)維持高景氣，興發(fā)集團的盈利雖有波動，但整體維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，磷化工及磷礦業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績穩(wěn)定的基本盤。近期興發(fā)集團股價表現(xiàn)良好，一方面是近期磷肥受海外需求高增長影響價格維持增長；另一方面，公司為草甘膦龍頭，受益于本輪農(nóng)藥行業(yè)整體補庫存需求增長，而伴隨供給的擾動，草甘膦價格大幅上漲，其業(yè)績或?qū)⑦M入上行空間。 　　2025年以來，興發(fā)集團(600141.SH)股價持續(xù)上漲，由最低的18.34元/股上漲至最高的26.43元/股，截至8月6日的漲幅為20.66%，跑贏上證指數(shù)同期8.72%的漲幅。一方面，興發(fā)集團主要的磷化工業(yè)務(wù)由于磷礦持續(xù)高景氣盈利保持增長，成為業(yè)績保持相對穩(wěn)定的基本盤；另一方面，公司的農(nóng)藥業(yè)務(wù)隨著行業(yè)整體庫存逐漸去化，補庫存需求開始增長，而伴隨供給的擾動，農(nóng)藥價格大幅上漲，農(nóng)藥業(yè)務(wù)即將迎來觸底反彈。

　　

　　礦山開采高增長

　　

由于磷化工的高景氣，興發(fā)集團2024年相關(guān)業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)優(yōu)異。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入283.96億元，同比增長0.41%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.01億元，同比增長14.33%，按照行業(yè)分為化工、礦山采選和商貿(mào)物流板塊，按產(chǎn)品分特種化學(xué)品、肥料、農(nóng)藥、有機硅和商貿(mào)物流等。公司2024年盈利增長主要來自磷礦采選業(yè)務(wù)，公司礦山采選實現(xiàn)營收35.57億元，同比增長超100%，毛利率為74.28%，同比增加5.4個百分點，按行業(yè)劃分，該板塊毛利占公司毛利之比接近60%，略低于化工板塊。

　　

礦山采選的高增長主要是因為磷礦石供給有限。2024年中國磷礦石探明儲量下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年全國磷礦礦石儲量為34.4億噸，相較2022年減少2.5億噸，降幅6.8%。從儲采比和進出口來看，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年中國磷礦石儲采比僅為34，遠低于全球平均值308，表明過度開采問題突出；但中國磷礦石進口量價齊升。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國磷礦石進口量207萬噸，同比增加66萬噸，進口均價93.9美元/噸，同比上漲28.3美元/噸。

　　

由于磷化工行業(yè)維持高景氣，興發(fā)集團的盈利雖有波動，但整體維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，磷化工及磷礦業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績穩(wěn)定的基本盤。近期興發(fā)集團股價表現(xiàn)良好，一方面是近期磷肥受海外需求高增長影響價格維持增長；另一方面，公司為草甘膦龍頭，受益于本輪農(nóng)藥行業(yè)整體補庫存需求增長，而伴隨供給的擾動，草甘膦價格大幅上漲，其業(yè)績或?qū)⑦M入上行空間。 　　2025年以來，興發(fā)集團(600141.SH)股價持續(xù)上漲，由最低的18.34元/股上漲至最高的26.43元/股，截至8月6日的漲幅為20.66%，跑贏上證指數(shù)同期8.72%的漲幅。一方面，興發(fā)集團主要的磷化工業(yè)務(wù)由于磷礦持續(xù)高景氣盈利保持增長，成為業(yè)績保持相對穩(wěn)定的基本盤；另一方面，公司的農(nóng)藥業(yè)務(wù)隨著行業(yè)整體庫存逐漸去化，補庫存需求開始增長，而伴隨供給的擾動，農(nóng)藥價格大幅上漲，農(nóng)藥業(yè)務(wù)即將迎來觸底反彈。

　　

　　礦山開采高增長

　　

由于磷化工的高景氣，興發(fā)集團2024年相關(guān)業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)優(yōu)異。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入283.96億元，同比增長0.41%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.01億元，同比增長14.33%，按照行業(yè)分為化工、礦山采選和商貿(mào)物流板塊，按產(chǎn)品分特種化學(xué)品、肥料、農(nóng)藥、有機硅和商貿(mào)物流等。公司2024年盈利增長主要來自磷礦采選業(yè)務(wù)，公司礦山采選實現(xiàn)營收35.57億元，同比增長超100%，毛利率為74.28%，同比增加5.4個百分點，按行業(yè)劃分，該板塊毛利占公司毛利之比接近60%，略低于化工板塊。

　　

礦山采選的高增長主要是因為磷礦石供給有限。2024年中國磷礦石探明儲量下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年全國磷礦礦石儲量為34.4億噸，相較2022年減少2.5億噸，降幅6.8%。從儲采比和進出口來看，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年中國磷礦石儲采比僅為34，遠低于全球平均值308，表明過度開采問題突出；但中國磷礦石進口量價齊升。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國磷礦石進口量207萬噸，同比增加66萬噸，進口均價93.9美元/噸，同比上漲28.3美元/噸。

　　

相應(yīng)地，2024 年以來，國內(nèi)各主產(chǎn)區(qū)磷礦石價格維持高位震蕩。2025年以來磷礦石價格仍然保持上漲，以四川(28%)為例，截至6月23日市場均價為970元/噸，相較2024年均價上漲264元/噸。

　　

而從國內(nèi)磷礦石新增供給來看，短期內(nèi)供給也相對有限。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年末，國內(nèi)磷礦石設(shè)計產(chǎn)能19447萬噸/年，有效產(chǎn)能11916萬噸/年，2025-2027年規(guī)劃新增產(chǎn)能合計5895萬噸/年，其中2025-2027年分別規(guī)劃新增磷礦石產(chǎn)能2285萬噸/年、3030萬噸/年、580萬噸/年。

　　

據(jù)開源證券，按照投產(chǎn)年、第二年、第三年的產(chǎn)能利用率分別為30%、60%、80%測算，得到2025-2027年國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量為12038萬噸、13633萬噸、15173萬噸。也就是說，磷化工上市公司規(guī)劃新增產(chǎn)能預(yù)計多數(shù)在2026年及之后投產(chǎn)，磷化工高景氣短期仍將持續(xù)。

　　

據(jù)7月31日的投資者調(diào)研信息，公司當(dāng)前磷礦石年開采總產(chǎn)能為585萬噸/年，根據(jù)資源整合與開發(fā)規(guī)劃，未來五年內(nèi)有望實現(xiàn)產(chǎn)能倍增：一是參股子公司湖北宜安聯(lián)合擁有磷礦探明儲量3.15億噸，目前處于采礦工程建設(shè)階段，設(shè)計產(chǎn)能為400萬噸/年，預(yù)計年內(nèi)建成并取得安全生產(chǎn)許可證。二是控股子公司荊州市荊化礦產(chǎn)品及聯(lián)營公司?？悼h堯治河橋溝礦業(yè)合計擁有磷礦探明儲量4.77億噸，目前正在積極推進探轉(zhuǎn)采工作(其中橋溝磷礦已取得200萬噸/年采礦權(quán)證，力爭下半年啟動采礦工程建設(shè))。三是公司與萬華化學(xué)合資成立的遠安興華礦業(yè)擁有遠安縣楊柳東礦區(qū)磷礦保有推斷資源量約1.56億噸，預(yù)計年內(nèi)完成探礦工作，后續(xù)將加快推進探轉(zhuǎn)采工作……

　　

受行業(yè)供給限制，下游的磷銨新增產(chǎn)能也比較有限。據(jù)百川盈孚和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)磷酸二銨、農(nóng)業(yè)磷酸一銨、工業(yè)磷酸一銨行業(yè)產(chǎn)能分別為2175萬噸、1884萬噸、339萬噸，同比分別持平、持平、增加14萬噸；產(chǎn)量分別為1425萬噸、1098萬噸、157萬噸，同比分別增長2.0%、7.8%、7.5%。

　　

華創(chuàng)證券認為，目前外銷價格相對可觀，伴隨6月以來出口窗口期打開，在“國內(nèi)優(yōu)先、適當(dāng)出口、自律出口、以外補內(nèi)”原則之下，三季度出口有望迎來量價齊升，看好企業(yè)在國內(nèi)保供穩(wěn)價基礎(chǔ)上于出口端賺取超額的利潤。目前6月磷肥出口量顯著增長，三季度是東南亞磷肥需求旺季，有望進一步拉動國內(nèi)磷肥出口。

　　

　　農(nóng)藥業(yè)務(wù)觸底反彈

　　

2025年一季度，興發(fā)集團實現(xiàn)營業(yè)收入72.28億元，同比增長4.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.11億元，同比下降18.61%。雖然磷化工基本面良好，但由于公司有機硅、農(nóng)藥系列產(chǎn)品價格下跌的拖累，一季度凈利潤下跌。按產(chǎn)品分，公司2024年農(nóng)藥業(yè)務(wù)收入為52.04億元，毛利率為13.23%，毛利額僅次于特種化學(xué)。不過近期來看，隨著農(nóng)藥行業(yè)終端庫存逐漸去化，補庫存需求開始增長，在經(jīng)歷了近四年的下行期以后，行業(yè)即將迎來周期性向上拐點。

　　

近期，百草枯、草甘膦等農(nóng)藥價格持續(xù)上漲。百草枯方面，個別企業(yè)排單已至10月初，需求旺盛。由于吡啶、一氯甲烷等原材料價格上漲，百草枯生產(chǎn)成本支撐較強。

　　

農(nóng)藥價格上漲的背后是供需格局的轉(zhuǎn)好。從供給端來看，目前全球草甘膦產(chǎn)能約118萬噸/年，其中海外孟山都37萬噸/年，占比31.4%，中國產(chǎn)能81萬噸/年，占比68.6%，主要集中在興發(fā)集團、福華化學(xué)、新安股份等公司，全球前四大企業(yè)產(chǎn)能占比70.7%，行業(yè)產(chǎn)能集中度較高。而根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2024年本)》，國內(nèi)已將新建草甘膦生產(chǎn)裝置列為限制類項目，未來新增產(chǎn)能有限。

　　

2025年3月13日，草甘膦行業(yè)反內(nèi)卷專題會議在北京召開。此次會議聚焦草甘膦行業(yè)現(xiàn)狀，旨在全面探討并切實解決行業(yè)內(nèi)普遍存在的過度競爭、資源重復(fù)投入以及利潤空間不斷壓縮等“內(nèi)卷”問題，以推動行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會及與會企業(yè)達成初步共識。

　　

興發(fā)集團發(fā)布投資者調(diào)研信息表示，當(dāng)前草甘膦市場價格較一季度出現(xiàn)明顯上漲，上升幅度超過2000元/噸。其主要原因：一是行業(yè)庫存處于較低水平，且6-8月正值草甘膦出口南美地區(qū)的傳統(tǒng)旺季，生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率飽和，市場供應(yīng)緊張局面凸顯；二是孟山都(拜耳旗下從事草甘膦生產(chǎn)的企業(yè))破產(chǎn)傳聞引發(fā)市場對產(chǎn)能供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，對國內(nèi)草甘膦市場的低迷行情形成較強提振作用；三是草甘膦價格在較長時間內(nèi)處于低位運行狀態(tài)，行業(yè)整體存在強烈的價格修復(fù)需求。后期草甘膦價格或?qū)⒀永m(xù)漲勢，一是當(dāng)前國內(nèi)主流企業(yè)接單情況大多表現(xiàn)良好，庫存壓力??；二是在買漲不買跌的心態(tài)下，內(nèi)外貿(mào)客戶拿貨積極。

　　

方正證券指出，拜耳是全球草甘膦龍頭，若孟山都破產(chǎn)或致使全球草甘膦供給格局重塑。當(dāng)前草甘膦全球產(chǎn)能約118萬噸，其中海外拜耳公司產(chǎn)能37萬噸，其余81萬噸產(chǎn)能都集中在中國。若拜耳草甘膦致癌訴訟和解失敗導(dǎo)致孟山都最終破產(chǎn)，或?qū)е虏莞熟堫^企業(yè)產(chǎn)能出清，全球草甘膦供需格局或重塑，中國草甘膦生產(chǎn)企業(yè)有望憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢掌握主動權(quán)。同時，產(chǎn)能出清背景下或帶來草甘膦盈利能力回暖，相關(guān)企業(yè)有望實現(xiàn)盈利增長。草銨膦等草甘膦替代品需求或迎來快速增長。

　　

從需求端來看，國內(nèi)草甘膦80%左右出口，其中農(nóng)用市場占90%以上，主要為轉(zhuǎn)基因作物，而目前在主要的轉(zhuǎn)基因種植國家，其轉(zhuǎn)基因作物的滲透率已經(jīng)達到90%以上，需求具備較強剛性。

　　

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年，中國其他非鹵化有機磷衍生物(主要是草甘膦)出口數(shù)量60.2萬噸，同比增加14萬噸，同比增幅30.4%；出口金額18.1億美元，同比增幅3.0%；對應(yīng)出口均價3015美元/噸，同比下降804美元/噸，同比降幅21.05%。2025年1-5月，出口數(shù)量27.2萬噸，同比增幅13.3%；出口金額7.9億美元，同比增幅10.5%；對應(yīng)出口均價2914美元/噸，相較2024年出口均價下降3.3%，降幅明顯收窄。

　　

加載全文