證券之星 劉鳳茹

赴港上市熱潮持續(xù)升溫，東陽光藥(06887.HK)于8月7日正式成為港股的一員。東陽光藥此番上市采用吸收合并私有化+介紹上市創(chuàng)新方案，也是港股首例。東陽光藥提到，通過全面整合，消除關(guān)聯(lián)交易，擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

對(duì)于東陽光藥的上市，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎。上市首日至今(8月12日)，東陽光藥股價(jià)累計(jì)跌去5.39%。這背后，縱有赴港上市熱潮下標(biāo)的不再稀缺的客觀因素，也有東陽光藥業(yè)績(jī)支撐不夠的內(nèi)在原因。

證券之星注意到，盡管東陽光藥手握150款全球獲批藥物，但抗流感藥才是營(yíng)收支柱。在抗流感市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，東陽光藥正為過度依賴單一爆品磷酸奧司他韋(商品名：可威)付出代價(jià)。2024年，磷酸奧司他韋收入腰斬直接拖累東陽光藥營(yíng)利雙降，其中凈利驟降九成之多，磷酸奧司他韋的市場(chǎng)份額也減少了10個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，面對(duì)單品依賴危機(jī)，東陽光藥積極推進(jìn)多元化布局。不過，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度與市場(chǎng)份額難與磷酸奧司他韋比肩。

H股首例吸收合并+介紹上市破冰，投資者熱情趨謹(jǐn)慎

據(jù)官網(wǎng)資料，東陽光藥成立于2003年，是一家綜合性制藥公司，從事藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化，專注于創(chuàng)新藥，也涉及改良型新藥、仿制藥和生物類似藥。經(jīng)過二十多年的經(jīng)驗(yàn)積累，已建成獨(dú)立自主的研發(fā)平臺(tái)，達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)設(shè)施與全方位銷售網(wǎng)絡(luò)，公司戰(zhàn)略性地專注于感染、慢病及腫瘤等治療領(lǐng)域。

截至上半年，已有43家順利登陸港股，而去年同期僅為30家。上半年港股IPO募集資金達(dá)到1067.14億港元，超過去年全年的876.77億港元，募資規(guī)模位居全球榜首。其中，醫(yī)藥生物行業(yè)募資金額高達(dá)156億港元，并有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所。內(nèi)地藥企赴港上市的隊(duì)伍越來越長(zhǎng)。港股IPO盛宴下，東陽光藥也趁勢(shì)上市。

證券之星 劉鳳茹

赴港上市熱潮持續(xù)升溫，東陽光藥(06887.HK)于8月7日正式成為港股的一員。東陽光藥此番上市采用吸收合并私有化+介紹上市創(chuàng)新方案，也是港股首例。東陽光藥提到，通過全面整合，消除關(guān)聯(lián)交易，擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

對(duì)于東陽光藥的上市，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎。上市首日至今(8月12日)，東陽光藥股價(jià)累計(jì)跌去5.39%。這背后，縱有赴港上市熱潮下標(biāo)的不再稀缺的客觀因素，也有東陽光藥業(yè)績(jī)支撐不夠的內(nèi)在原因。

證券之星注意到，盡管東陽光藥手握150款全球獲批藥物，但抗流感藥才是營(yíng)收支柱。在抗流感市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，東陽光藥正為過度依賴單一爆品磷酸奧司他韋(商品名：可威)付出代價(jià)。2024年，磷酸奧司他韋收入腰斬直接拖累東陽光藥營(yíng)利雙降，其中凈利驟降九成之多，磷酸奧司他韋的市場(chǎng)份額也減少了10個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，面對(duì)單品依賴危機(jī)，東陽光藥積極推進(jìn)多元化布局。不過，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度與市場(chǎng)份額難與磷酸奧司他韋比肩。

H股首例吸收合并+介紹上市破冰，投資者熱情趨謹(jǐn)慎

據(jù)官網(wǎng)資料，東陽光藥成立于2003年，是一家綜合性制藥公司，從事藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化，專注于創(chuàng)新藥，也涉及改良型新藥、仿制藥和生物類似藥。經(jīng)過二十多年的經(jīng)驗(yàn)積累，已建成獨(dú)立自主的研發(fā)平臺(tái)，達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)設(shè)施與全方位銷售網(wǎng)絡(luò)，公司戰(zhàn)略性地專注于感染、慢病及腫瘤等治療領(lǐng)域。

截至上半年，已有43家順利登陸港股，而去年同期僅為30家。上半年港股IPO募集資金達(dá)到1067.14億港元，超過去年全年的876.77億港元，募資規(guī)模位居全球榜首。其中，醫(yī)藥生物行業(yè)募資金額高達(dá)156億港元，并有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所。內(nèi)地藥企赴港上市的隊(duì)伍越來越長(zhǎng)。港股IPO盛宴下，東陽光藥也趁勢(shì)上市。

證券之星注意到，不同于傳統(tǒng)IPO方式，此次東陽光藥采用的是吸收合并私有化+介紹方式上市。

此前，東陽光藥持有港股上市公司東陽光長(zhǎng)江藥業(yè)51.41%股權(quán)，東陽光藥通過吸收合并方式將子公司東陽光長(zhǎng)江藥業(yè)私有化，并將根據(jù)換股比率向全體換股股東發(fā)行H股，作為換股的對(duì)價(jià)，該發(fā)行方式不涉及新股發(fā)行與資金募集。而被吸收合并的東陽光長(zhǎng)江藥業(yè)已在7月29日完成了最后一個(gè)交易日，并于8月5日正式退市。

8月7日，東陽光藥以股票代碼06887.HK掛牌交易，標(biāo)志著首例H股吸收合并私有化+介紹上市方案正式落地。分析指出，東陽光藥不僅打破了傳統(tǒng)資本運(yùn)作方式的時(shí)間壁壘，降低了企業(yè)因收購(gòu)產(chǎn)生的資金摩擦成本，同時(shí)還能有效保證股東權(quán)益。

東陽光藥表示，在合并前，依據(jù)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議，東陽光長(zhǎng)江藥業(yè)僅負(fù)責(zé)藥品在中國(guó)境內(nèi)的商業(yè)化，東陽光藥僅負(fù)責(zé)藥品研發(fā)及境外銷售。通過全面整合，將推進(jìn)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的垂直一體化經(jīng)營(yíng)管理?？蓪?shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，消除關(guān)聯(lián)交易，提高運(yùn)營(yíng)效率，擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并提升在資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，資本并未瘋狂追捧。上市首日，東陽光藥以平盤收盤，此后8月8日、11日兩個(gè)交易日持續(xù)承壓。8月12日，東陽光藥收盤僅微漲0.18%，但當(dāng)天盤中一度創(chuàng)下52港元/股的新低。

營(yíng)收支柱磷酸奧司他韋斷崖式下滑，其他藥物難扛大旗

截至2025年6月，東陽光藥在全球(包括中國(guó)、美國(guó)及歐洲)擁有150款獲批藥物，還有超過100款在研藥物，包括在中國(guó)的49款1類創(chuàng)新藥，其中1款獲NMPA就上市審評(píng)的創(chuàng)新在研藥物及10款在研創(chuàng)新藥處于II期或III期臨床試驗(yàn)。20222024年，公司從銷售慢病治療藥物獲得的收入分別為5.17億元、5.81億元及10.68億元，分別占該等期間總收入的13.6%、9.1%及26.6%。

不過，抗感染藥才是東陽光藥的營(yíng)收支柱。東陽光藥現(xiàn)有的抗感染產(chǎn)品組合主要包括公司的暢銷產(chǎn)品可威(磷酸奧司他韋)，用于治療流行性感冒(特別是甲型及乙型流行性感冒病毒)；一款自主研發(fā)的創(chuàng)新藥東衛(wèi)恩(磷酸依米他韋)，用于治療丙型肝炎；及三款主要用于治療敏感細(xì)菌引起的感染的仿制藥，即克拉霉素、左氧氟沙星及鹽酸莫西沙星。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，東陽光藥抗感染藥物銷售收入分別為32.43億元、57.46億元及27.98億元，分別占同期總收入的85%、90%及69.6%。

證券之星注意到，磷酸奧司他韋藥物才是東陽光藥創(chuàng)收的主力。2022-2024年，東陽光藥的磷酸奧司他韋藥物(包括暢銷產(chǎn)品可威)銷售收入分別為30.97億元、55.46億元、25.81億元，占年度收入的81.2%、86.9%及64.2%。

磷酸奧司他韋藥物營(yíng)收波動(dòng)也直接影響東陽光藥的業(yè)績(jī)。反映到財(cái)報(bào)上，2022年2024年，東陽光藥實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為38.14億元、63.86億元、40.19億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別約-14.16億元、10.14億元、2480.3萬元。

東陽光藥表示，2022年業(yè)績(jī)虧損，主要源于2022年可威銷量較往常為低，原因是出行限制、社交距離措施及企業(yè)停業(yè)大幅減少人流，并增加了廣泛的流感預(yù)防措施，令流感等呼吸道疾病的發(fā)病率顯著下降；2023年業(yè)績(jī)回暖主要由于解除出行限制、社交距離措施及企業(yè)停業(yè)后社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)正常，帶動(dòng)2023年流感發(fā)病率上升，令收入增加，導(dǎo)致年內(nèi)凈利增加。2024年凈利下降，主要由于2024年季節(jié)性流感暴發(fā)的發(fā)病率較2023年下跌，導(dǎo)致收入減少。

不僅如此，國(guó)內(nèi)的抗流感藥物市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)抗流感藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)67億元，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)流感藥物的藥企超過120家，僅磷酸奧司他韋這一品種就有70多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2024年，東陽光藥的磷酸奧司他韋產(chǎn)品的市場(chǎng)份額占中國(guó)磷酸奧司他韋總體市場(chǎng)的百分比由2023年的64.8%減至2024年的54.8%。

東陽光藥業(yè)績(jī)承壓持續(xù)。招股書顯示，東陽光藥2025年季度的收入較2024年季度減少40.7%。一方面是2023年底屬于流感高發(fā)期，促使分銷商大幅增加2024年季度磷酸奧司他韋的采購(gòu)，公司于2024年季度的收入便相對(duì)較高。另一方面，由于2024年底屬于流感高發(fā)期，分銷商于2024年底增加磷酸奧司他韋的采購(gòu)，為2025年1月中國(guó)春節(jié)假期前的流感季節(jié)做準(zhǔn)備。然而，由于流感暴發(fā)的實(shí)際嚴(yán)重程度不高，且流感季節(jié)的持續(xù)時(shí)間較原先預(yù)期為短，分銷商于2025年季度減少向公司采購(gòu)新的磷酸奧司他韋。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)