智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，考慮到和黃醫(yī)藥(00013)國內(nèi)產(chǎn)品銷售趨勢，下調(diào)2025年收入預(yù)測12.4%至5.94億美元，下調(diào)2026年歸母凈利潤65%至0.35億美元。但考慮到出售股權(quán)收益的確認(rèn)節(jié)奏，該行基本維持2025年歸母凈利潤預(yù)測3.66億美元不變。該行維持跑贏行業(yè)評級，考慮到公司創(chuàng)新管線進(jìn)展順利，基于DCF模型，維持目標(biāo)價30港幣不變，較當(dāng)前股價有24.7%的上行空間。

　　

中金主要觀點如下：

　　

1H25業(yè)績低于該行預(yù)期

　　

公司公布1H25業(yè)績：收入2.78億美元，同比-9%，低于該行預(yù)期，主要由于國內(nèi)產(chǎn)品銷售低于預(yù)期;歸母凈利潤4.55億美元，主要由于出售非核心業(yè)務(wù)股權(quán)帶來收益。1H25公司腫瘤免疫業(yè)務(wù)綜合收入1.44億美元，同比-15%。公司下調(diào)全年腫瘤免疫業(yè)務(wù)綜合收入指引由3.5-4.5億美元至2.7-3.5億美元。

　　

呋喹替尼海外放量順利，國內(nèi)產(chǎn)品放量面臨壓力

　　

1H25公司呋喹替尼海外銷售額1.63億美元，同比+25%，保持穩(wěn)健增長。根據(jù)公司公告，截至1H25呋喹替尼已經(jīng)在超過30個國家和地區(qū)獲批上市，進(jìn)一步擴大醫(yī)保報銷覆蓋，提升市場份額。1H25公司國內(nèi)呋喹替尼、賽沃替尼和索凡替尼收入同比下滑，主要由于銷售架構(gòu)調(diào)整和競爭格局變化。該行認(rèn)為下半年得益于賽沃替尼新適應(yīng)癥獲批和呋喹替尼海外放量順利，公司產(chǎn)品銷售收入趨勢有望改善。

　　

ATTC有望下半年進(jìn)入臨床

　　

根據(jù)公司公告，公司抗體靶向偶聯(lián)藥物(ATTC)候選藥物HMPL-A251已經(jīng)在臨床前模型中得到了較好的概念驗證，并展示出與化療聯(lián)用治療更早線腫瘤的潛力。公司計劃將在2H25啟動中國和美國的1期臨床研究，另外兩個候選藥物HMPL-A580和 HMPL-A830將陸續(xù)在2026年啟動1期臨床研究，建議關(guān)注該新一代技術(shù)平臺的臨床驗證。

　　 　　

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，考慮到和黃醫(yī)藥(00013)國內(nèi)產(chǎn)品銷售趨勢，下調(diào)2025年收入預(yù)測12.4%至5.94億美元，下調(diào)2026年歸母凈利潤65%至0.35億美元。但考慮到出售股權(quán)收益的確認(rèn)節(jié)奏，該行基本維持2025年歸母凈利潤預(yù)測3.66億美元不變。該行維持跑贏行業(yè)評級，考慮到公司創(chuàng)新管線進(jìn)展順利，基于DCF模型，維持目標(biāo)價30港幣不變，較當(dāng)前股價有24.7%的上行空間。

　　

中金主要觀點如下：

　　

1H25業(yè)績低于該行預(yù)期

　　

公司公布1H25業(yè)績：收入2.78億美元，同比-9%，低于該行預(yù)期，主要由于國內(nèi)產(chǎn)品銷售低于預(yù)期;歸母凈利潤4.55億美元，主要由于出售非核心業(yè)務(wù)股權(quán)帶來收益。1H25公司腫瘤免疫業(yè)務(wù)綜合收入1.44億美元，同比-15%。公司下調(diào)全年腫瘤免疫業(yè)務(wù)綜合收入指引由3.5-4.5億美元至2.7-3.5億美元。

　　

呋喹替尼海外放量順利，國內(nèi)產(chǎn)品放量面臨壓力

　　

1H25公司呋喹替尼海外銷售額1.63億美元，同比+25%，保持穩(wěn)健增長。根據(jù)公司公告，截至1H25呋喹替尼已經(jīng)在超過30個國家和地區(qū)獲批上市，進(jìn)一步擴大醫(yī)保報銷覆蓋，提升市場份額。1H25公司國內(nèi)呋喹替尼、賽沃替尼和索凡替尼收入同比下滑，主要由于銷售架構(gòu)調(diào)整和競爭格局變化。該行認(rèn)為下半年得益于賽沃替尼新適應(yīng)癥獲批和呋喹替尼海外放量順利，公司產(chǎn)品銷售收入趨勢有望改善。

　　

ATTC有望下半年進(jìn)入臨床

　　

根據(jù)公司公告，公司抗體靶向偶聯(lián)藥物(ATTC)候選藥物HMPL-A251已經(jīng)在臨床前模型中得到了較好的概念驗證，并展示出與化療聯(lián)用治療更早線腫瘤的潛力。公司計劃將在2H25啟動中國和美國的1期臨床研究，另外兩個候選藥物HMPL-A580和 HMPL-A830將陸續(xù)在2026年啟動1期臨床研究，建議關(guān)注該新一代技術(shù)平臺的臨床驗證。

　　

其它研發(fā)進(jìn)展

　　

根據(jù)公司公告：公司預(yù)計2H25完成賽沃替尼SAFFRON入組，1H26讀出數(shù)據(jù)，2H25完成SANOVO入組;索樂匹尼布擬于1H26重新遞交中國上市申請;索凡替尼將于2H25讀出胰腺一線導(dǎo)管腺癌數(shù)據(jù)。

　　

風(fēng)險提示：研發(fā)失敗，競爭格局惡化，審評審批不及預(yù)期，費用超預(yù)期。

　　

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