亚洲成人av资源一,男人的天堂Av在纯

中國銀河證券股份有限公司劉來珍近期對貴州茅臺進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年度業(yè)績點評：逆風(fēng)中穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)營計劃》，給予貴州茅臺增持評級。

　　貴州茅臺(600519) 　　事件：公司公告2025上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入911億元，同比+9.2%；歸母凈利454億元，同比+8.9%。其中，Q2總營收同比+7.3%；歸母凈利同比+5.3%。Q2末合同負(fù)債金額55億元，對比去年Q2末時點值-45%。　　整體符合預(yù)期：公司上半年業(yè)績符合預(yù)期，在按照全年總營收+9%左右的經(jīng)營計劃穩(wěn)步推進(jìn)。盡管酒廠收款無憂，但期末合同負(fù)債金額同比環(huán)比都在下降，也一定程度反映了市場需求走弱的現(xiàn)實。　　茅臺酒穩(wěn)健發(fā)貨，系列酒加快銷售網(wǎng)絡(luò)拓展：2025上半年茅臺酒收入756億元，同比+10.2%，Q1/Q2收入分別同比+9.7%/+11%。盡管Q2飛天茅臺批發(fā)價格有所下行，酒廠依然保持了穩(wěn)健的發(fā)貨節(jié)奏，預(yù)計公斤茅臺等非標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)茅臺酒主要收入增量。上半年系列酒收入138億元，同比+4.7%，Q1/Q2收入分別同比+18.3%/-6.5%，Q2收入負(fù)增長預(yù)計與去年Q2高基數(shù)有關(guān)。Q2國內(nèi)系列酒經(jīng)銷商增加了110家，明顯加快了銷售網(wǎng)絡(luò)拓展速度。　　直銷渠道貢獻(xiàn)主要增量，傳統(tǒng)渠道以穩(wěn)為主：2025上半年公司批發(fā)代理渠道收入493億元，同比+2.8%；直銷收入400億元，同比+18.6%，其中i茅臺收入108億元，同比+5%。公司在傳統(tǒng)渠道放貨以穩(wěn)為主，減輕產(chǎn)品的市場價格壓力。直銷渠道貢獻(xiàn)主要增量，其中2C的i茅臺放貨小幅增長，更多增量來自于電商和企業(yè)團(tuán)購等渠道。　　盈利能力保持穩(wěn)定：2025上半年公司凈利率49.8%，同比保持穩(wěn)定。其中銷售費用增加較為明顯，費用額同比+24.6%使銷售費用率同比提升+0.4pct，因公司增加了廣告宣傳和市場費用投入；同時管理費用額下降3.7%，抵消了銷售費用增加的影響。　　投資建議：公司2025上半年業(yè)績符合預(yù)期。考慮6月18日“禁酒令”使終端需求走弱，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年EPS分別為73.09/76.82/80.33元，2025/8/12收盤價1437.4元對應(yīng)P/E分別為20/19/18倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。　　風(fēng)險提示：需求持續(xù)低迷、供過于求導(dǎo)致價格下降的風(fēng)險。

　　貴州茅臺(600519) 　　事件：公司公告2025上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入911億元，同比+9.2%；歸母凈利454億元，同比+8.9%。其中，Q2總營收同比+7.3%；歸母凈利同比+5.3%。Q2末合同負(fù)債金額55億元，對比去年Q2末時點值-45%。　　整體符合預(yù)期：公司上半年業(yè)績符合預(yù)期，在按照全年總營收+9%左右的經(jīng)營計劃穩(wěn)步推進(jìn)。盡管酒廠收款無憂，但期末合同負(fù)債金額同比環(huán)比都在下降，也一定程度反映了市場需求走弱的現(xiàn)實。　　茅臺酒穩(wěn)健發(fā)貨，系列酒加快銷售網(wǎng)絡(luò)拓展：2025上半年茅臺酒收入756億元，同比+10.2%，Q1/Q2收入分別同比+9.7%/+11%。盡管Q2飛天茅臺批發(fā)價格有所下行，酒廠依然保持了穩(wěn)健的發(fā)貨節(jié)奏，預(yù)計公斤茅臺等非標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)茅臺酒主要收入增量。上半年系列酒收入138億元，同比+4.7%，Q1/Q2收入分別同比+18.3%/-6.5%，Q2收入負(fù)增長預(yù)計與去年Q2高基數(shù)有關(guān)。Q2國內(nèi)系列酒經(jīng)銷商增加了110家，明顯加快了銷售網(wǎng)絡(luò)拓展速度。　　直銷渠道貢獻(xiàn)主要增量，傳統(tǒng)渠道以穩(wěn)為主：2025上半年公司批發(fā)代理渠道收入493億元，同比+2.8%；直銷收入400億元，同比+18.6%，其中i茅臺收入108億元，同比+5%。公司在傳統(tǒng)渠道放貨以穩(wěn)為主，減輕產(chǎn)品的市場價格壓力。直銷渠道貢獻(xiàn)主要增量，其中2C的i茅臺放貨小幅增長，更多增量來自于電商和企業(yè)團(tuán)購等渠道。　　盈利能力保持穩(wěn)定：2025上半年公司凈利率49.8%，同比保持穩(wěn)定。其中銷售費用增加較為明顯，費用額同比+24.6%使銷售費用率同比提升+0.4pct，因公司增加了廣告宣傳和市場費用投入；同時管理費用額下降3.7%，抵消了銷售費用增加的影響。　　投資建議：公司2025上半年業(yè)績符合預(yù)期?？紤]6月18日“禁酒令”使終端需求走弱，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年EPS分別為73.09/76.82/80.33元，2025/8/12收盤價1437.4元對應(yīng)P/E分別為20/19/18倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。　　風(fēng)險提示：需求持續(xù)低迷、供過于求導(dǎo)致價格下降的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.11%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利948.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.04。

盈利預(yù)測明細(xì)如下：