由一家貿(mào)易業(yè)務(wù)代理商轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾髌放粕?，道生天合材料科?上海)股份有限公司(下稱“道生天合”)在風(fēng)電葉片用材料領(lǐng)域逐漸嶄露頭角。

　　

　　7月25日，道生天合提交注冊，擬于上交所主板上市。上交所官網(wǎng)顯示，早在2023年6月，道生天合的IPO申請就已獲受理，排隊至今已有2年。

　　

　　招股書顯示，道生天合主營風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品，此次IPO擬募資6.94億元，用于年產(chǎn)5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項目以及償還銀行貸款。

　　

　　時代商業(yè)研究院對比多版招股書發(fā)現(xiàn)，自2020年以來，道生天合每年的營收在33億元左右徘徊，但對主要大客戶()(600458.SH)的銷售收入持續(xù)下滑，與時代新材自身的業(yè)績變動趨勢并不一致。

　　

　　另外，輪問詢回復(fù)文件顯示，時代新材與道生天合的股東杭州時代鼎豐創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“時代鼎豐”)存在股權(quán)關(guān)系。而2021—2022年，在道生天合IPO輔導(dǎo)期間，時代鼎豐卻減持道生天合股權(quán)。

　　

　　8月4日，就公司業(yè)績波動、客戶集中度與定價權(quán)等問題，時代商業(yè)研究院向道生天合發(fā)送郵件并致電詢問。8月7日、13日，時代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

　　

　　客戶集中度偏高，對時代新材銷售收入“腰斬”

　　

　　招股書顯示，道生天合成立于2015年，成立初期以代理銷售進口品牌的風(fēng)電葉片用材料為主要利潤來源，貿(mào)易業(yè)務(wù)供應(yīng)商主要為歐林(OLN.NYSE)下屬企業(yè)蘭科化工。

　　

　　輪問詢回復(fù)文件顯示，道生天合與蘭科化工的合作始于2016年，并于2021年底結(jié)束。在作為包括蘭科化工在內(nèi)的跨國品牌的經(jīng)銷商期間，道生天合自主開發(fā)了時代新材、()風(fēng)電葉片股份有限公司(下稱“中材科技”)等大客戶。

　　

　　

　　由一家貿(mào)易業(yè)務(wù)代理商轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾髌放粕?，道生天合材料科?上海)股份有限公司(下稱“道生天合”)在風(fēng)電葉片用材料領(lǐng)域逐漸嶄露頭角。

　　

　　7月25日，道生天合提交注冊，擬于上交所主板上市。上交所官網(wǎng)顯示，早在2023年6月，道生天合的IPO申請就已獲受理，排隊至今已有2年。

　　

　　招股書顯示，道生天合主營風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品，此次IPO擬募資6.94億元，用于年產(chǎn)5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項目以及償還銀行貸款。

　　

　　時代商業(yè)研究院對比多版招股書發(fā)現(xiàn)，自2020年以來，道生天合每年的營收在33億元左右徘徊，但對主要大客戶()(600458.SH)的銷售收入持續(xù)下滑，與時代新材自身的業(yè)績變動趨勢并不一致。

　　

　　另外，輪問詢回復(fù)文件顯示，時代新材與道生天合的股東杭州時代鼎豐創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“時代鼎豐”)存在股權(quán)關(guān)系。而2021—2022年，在道生天合IPO輔導(dǎo)期間，時代鼎豐卻減持道生天合股權(quán)。

　　

　　8月4日，就公司業(yè)績波動、客戶集中度與定價權(quán)等問題，時代商業(yè)研究院向道生天合發(fā)送郵件并致電詢問。8月7日、13日，時代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

　　

　　客戶集中度偏高，對時代新材銷售收入“腰斬”

　　

　　招股書顯示，道生天合成立于2015年，成立初期以代理銷售進口品牌的風(fēng)電葉片用材料為主要利潤來源，貿(mào)易業(yè)務(wù)供應(yīng)商主要為歐林(OLN.NYSE)下屬企業(yè)蘭科化工。

　　

　　輪問詢回復(fù)文件顯示，道生天合與蘭科化工的合作始于2016年，并于2021年底結(jié)束。在作為包括蘭科化工在內(nèi)的跨國品牌的經(jīng)銷商期間，道生天合自主開發(fā)了時代新材、()風(fēng)電葉片股份有限公司(下稱“中材科技”)等大客戶。

　　

　　其間，隨著風(fēng)電葉片用材料國產(chǎn)化率不斷提升，道生天合順勢推出了自主品牌，至此其作為經(jīng)銷商期間積累的客戶，也慢慢成為自產(chǎn)產(chǎn)品的客戶。

　　

　　第二輪問詢回復(fù)文件顯示，2022—2024年，道生天合前五大客戶銷售收入占比合計分別為71.94%、68.44%、68.19%，而同行可比公司均值分別為57.68%、51.82%、49.56%。從單個企業(yè)來看，除了()(301555.SZ)，其他可比公司前五大客戶集中度均低于道生天合。

　　

　　招股書顯示，2020—2023年，時代新材、蘇州天順復(fù)合材料科技有限公司(下稱“天順風(fēng)電”)是道生天合的主要大客戶。第二輪問詢回復(fù)文件顯示，在時代新材采購的同類樹脂中，來自道生天合的樹脂占比達(dá)到64%；在天順風(fēng)電采購的同類樹脂中，來自道生天合的樹脂占比達(dá)到80%。

　　

　　

　　需注意的是，作為道生天合的主要大客戶，時代新材貢獻的銷售收入?yún)s持續(xù)下降，雙方的合作穩(wěn)定性值得關(guān)注。

　　

　　綜合多版招股書來看，2020—2024年，道生天合對時代新材的銷售收入連續(xù)4年下降，從11.57億元降至5.71億元，累計下降超五成，收入占比從34.72%降至17.65%。自2022年起，時代新材已從道生天合的大客戶變?yōu)榈诙罂蛻簟?/p> 　　

　　不過，數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年，時代新材的營收同比增速分別為-6.83%、7.01%、16.65%、14.35%，同期，其營業(yè)成本的同比增速分別為-2.18%、8.91%、11.05%、14.09%?？梢?，在經(jīng)歷了2021年的短暫下滑后，自2022年以來，時代新材的營收和營業(yè)成本均保持穩(wěn)定增長，與對道生天合的采購趨勢不一致。

　　

　　股東與兩大客戶存在股權(quán)關(guān)系，IPO輔導(dǎo)期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)

　　

　　輪問詢回復(fù)文件顯示，道生天合的股東時代鼎豐與時代新材存在股權(quán)關(guān)系。

　　

　　對此，道生天合表示，時代新材的控股股東中車株洲電力機車研究所有限公司(下稱“中車株洲”)共計持有株洲中車時代高新投資有限公司(下稱“株洲高新”)49%的股權(quán)，而株洲高新是時代鼎豐的執(zhí)行事務(wù)合伙人和私募基金管理人。由于中車株洲未將株洲高新及時代鼎豐列入合并財務(wù)報表范圍，因此未構(gòu)成控制，時代鼎豐和時代新材不存在《股票上市規(guī)則》中明確列示的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　

　　鑒于中車株洲持有株洲高新49%的股權(quán)，能夠施加重大影響，因此時代鼎豐和時代新材存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。不過，由于時代新材為大型A股上市公司，具有獨立的采購、生產(chǎn)和銷售體系，時代鼎豐也具有獨立的投資決策流程，因此兩者相互獨立。

　　

　　另外，招股書還顯示，道生天合的控股股東上海易成實業(yè)投資集團有限公司(下稱“易成實業(yè)”)也持有時代鼎豐12.53%的股權(quán)。

　　

　　

　　無獨有偶，如圖表3所示，道生天合的原股東蘇州優(yōu)順創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“優(yōu)順創(chuàng)投”)與道生天合的主要客戶天順風(fēng)電也存在股權(quán)關(guān)系。

　　

　　同理，天順風(fēng)電與優(yōu)順創(chuàng)投不存在《股票上市規(guī)則》中明確列示的關(guān)聯(lián)關(guān)系。而鑒于()能對優(yōu)順創(chuàng)投施加重大影響，天順風(fēng)電和優(yōu)順創(chuàng)投存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。不過，兩者均有獨立經(jīng)營決策能力，因此相互獨立互不影響。

　　

　　

　　道生天合于2020年9月開啟IPO輔導(dǎo)，而2021年8月、2022年1月，優(yōu)順創(chuàng)投、時代鼎豐先后與易成實業(yè)達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。其中，優(yōu)順創(chuàng)投將其持有的1600.72萬股股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給易成實業(yè)；時代鼎豐也將其持有的1000萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給易成實業(yè)，持股數(shù)量降至902.31萬股。

　　

　　耐人尋味的是，在上述兩大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)期間，除了上述提及的時代新材，天順風(fēng)電對道生天合的采購額也呈下降趨勢。

　　

　　綜合多版招股書來看，2020—2023年，道生天合對天順風(fēng)能(002531.SZ)及其全資子公司天順風(fēng)電的銷售收入從3.82億元波動下降至2.45億元，收入占比從11.47%降至7.66%。2024年，天順風(fēng)電未再進入其前五大客戶之列，貢獻的銷售收入或進一步減少。

　　

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