海通國際證券集團有限公司聞宏偉,芮雯近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《龍頭韌性凸顯，配置價值突出》，給予貴州茅臺增持評級，目標價1972.0元。

　　貴州茅臺(600519) 　　中期業(yè)績穩(wěn)健增長，核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動營收提升。2025年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營收893.9億元，同比增長9.1%，歸母凈利潤454.0億元，同比增長8.9%，業(yè)績符合預(yù)期。Q2實現(xiàn)營收387.9億元，同比增長7.3%，歸母凈利潤185.6億元，同比增長5.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，茅臺酒發(fā)揮核心驅(qū)動作用，上半年收入755.9億元，增長10.2%，Q2茅臺酒收入320.3億元，同比增長11.0%，營收占比提升2.61pct至82.6%。增長主要源于公斤裝、生肖酒等非標產(chǎn)品放量以及文創(chuàng)產(chǎn)品貢獻。系列酒Q2收入67.4億元，同比下滑6.5%，主要受去年同期高基數(shù)影響(24Q2增長42.5%)?；飘a(chǎn)能穩(wěn)步提升，上半年茅臺酒基酒產(chǎn)量4.37萬噸，增長11.8%，系列酒基酒產(chǎn)量2.96萬噸，增長30.4%，為未來增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。直營渠道強勢擴張，國際化戰(zhàn)略取得突破性進展。Q2直營收入167.9億元，同比增長16.5%，占比提升3.36pct至43.3%，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。i茅臺平臺收入48.9億元，同比微降0.35%，受生肖酒批價倒掛影響申購積極性。剔除i茅臺后直營增速達25%，主要得益于非標產(chǎn)品從直營渠道拿貨，以及自營門店通過優(yōu)化團購政策擴大個人和企業(yè)客戶覆蓋面。批發(fā)渠道保持穩(wěn)健，Q2收入219.8億元，增長1.5%。經(jīng)銷商體系持續(xù)優(yōu)化，Q2末總數(shù)2395家，凈增192家。上半年新增160家全為系列酒經(jīng)銷商，體現(xiàn)公司加大系列酒渠道建設(shè)力度。海外業(yè)務(wù)快速增長，Q2收入17.7億元，同比增加27.6%，占比提升至4.6%，期間推出“走進系列”五款新品并冠名亞洲職業(yè)高爾夫球巡回賽，品牌國際影響力持續(xù)提升。 　　盈利質(zhì)量保持高位，主動調(diào)控彰顯龍頭擔當。Q2毛利率90.4%，同比下降0.26pct，主因公斤裝等非標產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。歸母凈利率47.8%，同比下降0.92pct，仍處

海通國際證券集團有限公司聞宏偉,芮雯近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《龍頭韌性凸顯，配置價值突出》，給予貴州茅臺增持評級，目標價1972.0元。

　　貴州茅臺(600519) 　　中期業(yè)績穩(wěn)健增長，核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動營收提升。2025年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營收893.9億元，同比增長9.1%，歸母凈利潤454.0億元，同比增長8.9%，業(yè)績符合預(yù)期。Q2實現(xiàn)營收387.9億元，同比增長7.3%，歸母凈利潤185.6億元，同比增長5.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，茅臺酒發(fā)揮核心驅(qū)動作用，上半年收入755.9億元，增長10.2%，Q2茅臺酒收入320.3億元，同比增長11.0%，營收占比提升2.61pct至82.6%。增長主要源于公斤裝、生肖酒等非標產(chǎn)品放量以及文創(chuàng)產(chǎn)品貢獻。系列酒Q2收入67.4億元，同比下滑6.5%，主要受去年同期高基數(shù)影響(24Q2增長42.5%)?；飘a(chǎn)能穩(wěn)步提升，上半年茅臺酒基酒產(chǎn)量4.37萬噸，增長11.8%，系列酒基酒產(chǎn)量2.96萬噸，增長30.4%，為未來增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。直營渠道強勢擴張，國際化戰(zhàn)略取得突破性進展。Q2直營收入167.9億元，同比增長16.5%，占比提升3.36pct至43.3%，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。i茅臺平臺收入48.9億元，同比微降0.35%，受生肖酒批價倒掛影響申購積極性。剔除i茅臺后直營增速達25%，主要得益于非標產(chǎn)品從直營渠道拿貨，以及自營門店通過優(yōu)化團購政策擴大個人和企業(yè)客戶覆蓋面。批發(fā)渠道保持穩(wěn)健，Q2收入219.8億元，增長1.5%。經(jīng)銷商體系持續(xù)優(yōu)化，Q2末總數(shù)2395家，凈增192家。上半年新增160家全為系列酒經(jīng)銷商，體現(xiàn)公司加大系列酒渠道建設(shè)力度。海外業(yè)務(wù)快速增長，Q2收入17.7億元，同比增加27.6%，占比提升至4.6%，期間推出“走進系列”五款新品并冠名亞洲職業(yè)高爾夫球巡回賽，品牌國際影響力持續(xù)提升。 　　盈利質(zhì)量保持高位，主動調(diào)控彰顯龍頭擔當。Q2毛利率90.4%，同比下降0.26pct，主因公斤裝等非標產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。歸母凈利率47.8%，同比下降0.92pct，仍處行業(yè)領(lǐng)先水平。費用端反映戰(zhàn)略調(diào)整：銷售費用率4.5%，同比提升0.46pct，主要投向國際市場開拓和消費者培育；管理費用率4.6%，同比下降0.38pct，運營效率持續(xù)提升?，F(xiàn)金流指標有所承壓，Q2銷售收現(xiàn)389.4億元，同比下降4.6%，合同負債55.1億元，環(huán)比減少32.8億元，同比減少44.9億元，顯示渠道回款節(jié)奏有所放緩。應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增長32.4%至28.2億元，可能與系列酒票據(jù)結(jié)算政策調(diào)整有關(guān)。整體來看，公司在行業(yè)調(diào)整期主動調(diào)節(jié)經(jīng)營節(jié)奏，以短期利潤率換取渠道健康和長期發(fā)展空間。 　　投資建議及盈利預(yù)測。公司在行業(yè)調(diào)整期展現(xiàn)卓越經(jīng)營韌性，通過控制飛天投放、強化價格管控、優(yōu)化調(diào)貨機制等組合拳，有效穩(wěn)定市場預(yù)期。上半年務(wù)實調(diào)整為長期健康發(fā)展蓄力：產(chǎn)品端優(yōu)化結(jié)構(gòu)培育新增長極，渠道端減壓去庫夯實良性基礎(chǔ)，市場端加速國際化打開成長空間。公司承諾三年分紅率不低于75%，對應(yīng)股息率近4%，配置價值凸顯。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為75/83/92元(前值為76/84/93元)，給予2025年26x PE，目標價維持1972元不變，維持“優(yōu)于大市”評級。 　　風險提示：消費力低于預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達93.11%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利938.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.01。

盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為1988.38。

為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成(網(wǎng)信算備310104345710301240019號)，不構(gòu)成投資建議。