證券之星 吳凡

近日，康師傅控股(0322.HK，下稱康師傅)發(fā)布了2025年半年報(bào)，得益于成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)效率的提升，公司實(shí)現(xiàn)毛利率同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)至34.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.46%至22.71億元，然而康師傅營(yíng)收表現(xiàn)卻承壓顯著，報(bào)告期內(nèi)同比下探3.51%至400.92億元。

證券之星注意到，今年上半年，康師傅的兩大核心業(yè)務(wù)板塊方便面和即飲產(chǎn)品的營(yíng)收均出現(xiàn)下滑。與此同時(shí)，截至上半年末，經(jīng)銷商總數(shù)已收縮至63806個(gè)，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少3409個(gè)，相較于2021年峰值時(shí)超8萬(wàn)個(gè)的經(jīng)銷商規(guī)模，已大幅縮減。與之對(duì)比，統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)(0220.HK)上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)雙增，其中茶飲料業(yè)務(wù)收入較上年同期增長(zhǎng)9.1%至50.68億元。

方便面增速踩剎車

今年上半年，康師傅營(yíng)收占比超三成的方便面業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.65億元，同比下滑2.5%。拉長(zhǎng)時(shí)間線，公司方便面收入規(guī)模在近10年呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。從行業(yè)側(cè)看，國(guó)內(nèi)方便面銷量在2013年達(dá)到462.2億包的峰值后，連續(xù)3年下滑，至2016年已降至380億包。而作為行業(yè)龍頭的康師傅，在此期間也未能實(shí)現(xiàn)方便面銷量的逆勢(shì)增長(zhǎng)，2014年至2017年間連續(xù)四年下滑。

此后在2018年至2022年期間，國(guó)內(nèi)方便面行業(yè)在需求的拉動(dòng)下，整體呈現(xiàn)向上增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。特別是在2020年和2022年，受疫情影響，外賣平臺(tái)業(yè)務(wù)遭受沖擊，而速食食品的需求卻大幅增加，這直接帶動(dòng)了方便面總需求量的顯著增長(zhǎng)。

在此背景下，康師傅的方便面板塊收入規(guī)模也順勢(shì)提升。其中，2022年康師傅方便面業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296.34億元。盡管這一數(shù)值與2013年該板塊超300億元的規(guī)模相比仍有差距，但已創(chuàng)下近10年來(lái)的收入新高。

然而，剔除疫情這一偶發(fā)性因素外，方便面銷量的增長(zhǎng)勢(shì)頭呈現(xiàn)放緩。2023年，國(guó)內(nèi)方便面銷量從2020年的472.3億份下滑至2023年的431.2億份，三年下降近40億份。有分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)方便面需求量未來(lái)將總體呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

證券之星 吳凡

近日，康師傅控股(0322.HK，下稱康師傅)發(fā)布了2025年半年報(bào)，得益于成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)效率的提升，公司實(shí)現(xiàn)毛利率同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)至34.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.46%至22.71億元，然而康師傅營(yíng)收表現(xiàn)卻承壓顯著，報(bào)告期內(nèi)同比下探3.51%至400.92億元。

證券之星注意到，今年上半年，康師傅的兩大核心業(yè)務(wù)板塊方便面和即飲產(chǎn)品的營(yíng)收均出現(xiàn)下滑。與此同時(shí)，截至上半年末，經(jīng)銷商總數(shù)已收縮至63806個(gè)，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少3409個(gè)，相較于2021年峰值時(shí)超8萬(wàn)個(gè)的經(jīng)銷商規(guī)模，已大幅縮減。與之對(duì)比，統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)(0220.HK)上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)雙增，其中茶飲料業(yè)務(wù)收入較上年同期增長(zhǎng)9.1%至50.68億元。

方便面增速踩剎車

今年上半年，康師傅營(yíng)收占比超三成的方便面業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.65億元，同比下滑2.5%。拉長(zhǎng)時(shí)間線，公司方便面收入規(guī)模在近10年呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。從行業(yè)側(cè)看，國(guó)內(nèi)方便面銷量在2013年達(dá)到462.2億包的峰值后，連續(xù)3年下滑，至2016年已降至380億包。而作為行業(yè)龍頭的康師傅，在此期間也未能實(shí)現(xiàn)方便面銷量的逆勢(shì)增長(zhǎng)，2014年至2017年間連續(xù)四年下滑。

此后在2018年至2022年期間，國(guó)內(nèi)方便面行業(yè)在需求的拉動(dòng)下，整體呈現(xiàn)向上增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。特別是在2020年和2022年，受疫情影響，外賣平臺(tái)業(yè)務(wù)遭受沖擊，而速食食品的需求卻大幅增加，這直接帶動(dòng)了方便面總需求量的顯著增長(zhǎng)。

在此背景下，康師傅的方便面板塊收入規(guī)模也順勢(shì)提升。其中，2022年康師傅方便面業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296.34億元。盡管這一數(shù)值與2013年該板塊超300億元的規(guī)模相比仍有差距，但已創(chuàng)下近10年來(lái)的收入新高。

然而，剔除疫情這一偶發(fā)性因素外，方便面銷量的增長(zhǎng)勢(shì)頭呈現(xiàn)放緩。2023年，國(guó)內(nèi)方便面銷量從2020年的472.3億份下滑至2023年的431.2億份，三年下降近40億份。有分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)方便面需求量未來(lái)將總體呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

證券之星關(guān)注到，康師傅方便面板塊的營(yíng)收從2023年開(kāi)始增勢(shì)放緩，2023年、2024年分別同比下滑2.84%和1.31%。而在今年上半年，占方便面板塊收入權(quán)重更高的容器面和高價(jià)袋面收入分別同比下降1.3%和7.2%，導(dǎo)致方便面板塊經(jīng)營(yíng)承壓。

值得注意，除行業(yè)增速放緩?fù)猓祹煾底?021年起對(duì)旗下方便面產(chǎn)品的多次提價(jià)，也一定程度影響了消費(fèi)者的購(gòu)買意愿。2021年三季度，康師傅對(duì)旗下20%的方便面品類產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度的提價(jià)，此后在2022年，康師傅又上調(diào)出廠價(jià)格約20%。2024年5月份，康師傅再度對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，其中袋裝方便面的建議零售價(jià)從2.8元上調(diào)至3元，經(jīng)典桶裝方便面則從4.5元上調(diào)至5元。

從收入層面看，康師傅對(duì)方便面產(chǎn)品的提價(jià)策略并不理想，不僅可能導(dǎo)致部分價(jià)格敏感型消費(fèi)者流向競(jìng)品，還未能扭轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑趨勢(shì)。不過(guò)受惠于提價(jià)，公司上半年方便面毛利率同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至27.8%。

經(jīng)銷商四年半減少超1.6萬(wàn)個(gè)

康師傅近年?duì)I收占比超六成的即飲板塊，在今年上半年同樣面臨經(jīng)營(yíng)承壓的局面。

公司財(cái)報(bào)顯示，除碳酸及其他產(chǎn)品收入在上半年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)外，康師傅的茶、水及果汁收入分別同比下滑6.3%、6%和13%。

證券之星注意到，2022年至2024年，康師傅即飲茶業(yè)務(wù)各期收入增速可以保持在6%上下，2024年增速更是達(dá)到8.2%，然而步入2025年，該業(yè)務(wù)卻突然表現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力跡象，背后原因或與公司2024年對(duì)旗下核心大單品康師傅冰紅茶的提價(jià)有關(guān)。

2024年上半年，1L康師傅冰紅茶漲到5元的詞條登上熱搜，彼時(shí)據(jù)多個(gè)媒體報(bào)道，康師傅一升裝冰紅茶的零售價(jià)從4元漲至5元?？祹煾狄苍谕昴陥?bào)中表示，期內(nèi)因售價(jià)有利，使飲品毛利率同比提高3.2個(gè)百分點(diǎn)至35.3%。

然而在后疫情時(shí)代下，消費(fèi)者對(duì)非必需品的價(jià)格敏感度上升，尤其在即飲茶這類高頻低客單價(jià)品類中，價(jià)格仍是影響購(gòu)買決策的核心因素。加之在即飲茶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，價(jià)格敏感型群體更傾向于轉(zhuǎn)向性價(jià)比更高的替代品。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)今年7月份的報(bào)道，一位經(jīng)銷商提到，漲價(jià)后，康師傅的銷量出現(xiàn)下滑，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向了未漲價(jià)的競(jìng)品。此外，產(chǎn)品漲價(jià)亦給部分經(jīng)銷商帶來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力，若按照漲價(jià)后的價(jià)格銷售，消費(fèi)者的購(gòu)買意愿降低，若維持原價(jià)，經(jīng)銷商的利益可能受損。

值得注意，核心單品漲價(jià)后，部分經(jīng)銷商因動(dòng)銷放緩、利潤(rùn)空間被擠壓而選擇退出。證券之星注意到，2021年，康師傅經(jīng)銷商數(shù)量曾達(dá)到80726個(gè)，但截至2024年末，這一數(shù)字已收縮至67215個(gè)。四年間，經(jīng)銷商數(shù)量減少了13511個(gè)，平均每年減少超3000個(gè)，縮減趨勢(shì)明顯。而截至今年上半年末，公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)再度下降至63806個(gè)，上半年凈減少3409個(gè)，直營(yíng)零售商數(shù)量也凈減少1499個(gè)。

對(duì)于高度依賴渠道滲透的即飲板塊來(lái)說(shuō)，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的收縮進(jìn)一步弱化了終端覆蓋能力，這成為康師傅即飲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的重要因素。不過(guò)，也有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，傳統(tǒng)渠道的此番調(diào)整，實(shí)則是康師傅主動(dòng)優(yōu)化低效終端的策略體現(xiàn)，意在通過(guò)縮減規(guī)模來(lái)?yè)Q取利潤(rùn)空間的提升。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)