智通財經(jīng)APP獲悉，高盛發(fā)布研報稱，裕元集團(00551)及其子公司寶勝國際(03813)2025年第二季度凈利潤分別超市場預(yù)期16%和49%，主因非經(jīng)營性收益及稅費優(yōu)惠超預(yù)期。OEM業(yè)務(wù)大體符合預(yù)期，但毛利率承壓。該行認(rèn)為投資者關(guān)注重點應(yīng)放在原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù)，以及零售(寶勝國際)業(yè)務(wù)。關(guān)注關(guān)稅政策變化以及其首席財務(wù)官變更的情況。

　　

高盛主要觀點如下：

　　

裕元集團及其子公司寶勝國際公布2025年第二季度業(yè)績

　　

2025年第二季度集團凈利潤同比增長13%，超出市場一致預(yù)期(GSe)16%，不過這主要是由非經(jīng)營性收益以及低于預(yù)期的稅費支出推動的。具體而言，原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù)銷售額在第二季度穩(wěn)步增長6.5%(已預(yù)先公布)，毛利率略有下降，但營業(yè)利潤率大體符合市場一致預(yù)期，這反映出生產(chǎn)水平不均衡、產(chǎn)能爬坡延遲、勞動力成本上升持續(xù)對利潤率產(chǎn)生影響。寶勝國際2025年第二季度的銷售額(同比下降12%，符合預(yù)期)/凈利潤(同比下降69%;較市場一致預(yù)期高49%)已預(yù)先公布。寶勝第二季度凈利潤超預(yù)期，是因為毛利率好于擔(dān)憂情況以及稅費優(yōu)惠。不過，庫存狀況仍有改善空間(庫存金額同比增長4.6%)，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為146天(而2025年季度為138天，2024年上半年為130天)。另外，裕元集團今日宣布更換首席財務(wù)官(CFO)，ChauChiMing先生將接任該職位。

　　

高盛認(rèn)為投資者關(guān)注重點應(yīng)放在——原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù)：1)更新2025年下半年訂單展望以及按客戶分類的訂單可見性，尤其是關(guān)稅解決后訂單的增量變化;2)美國加征關(guān)稅帶來的直接和間接影響，包括定價以及對生產(chǎn)效率的影響;3)考慮到需求波動和關(guān)稅差異，短期內(nèi)勞動力前景與產(chǎn)能擴張計劃的對比情況;4)首席財務(wù)官變更的情況。零售(寶勝國際)業(yè)務(wù)：1)近期銷售趨勢和2025年下半年展望;2)更新折扣趨勢/庫存狀況，尤其是耐克庫存清理進度;3)按品牌和產(chǎn)品類別劃分的業(yè)績及展望，若有新品牌/產(chǎn)品亮點也需關(guān)注;4)線上和線下渠道策略。

　　

智通財經(jīng)APP獲悉，高盛發(fā)布研報稱，裕元集團(00551)及其子公司寶勝國際(03813)2025年第二季度凈利潤分別超市場預(yù)期16%和49%，主因非經(jīng)營性收益及稅費優(yōu)惠超預(yù)期。OEM業(yè)務(wù)大體符合預(yù)期，但毛利率承壓。該行認(rèn)為投資者關(guān)注重點應(yīng)放在原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù)，以及零售(寶勝國際)業(yè)務(wù)。關(guān)注關(guān)稅政策變化以及其首席財務(wù)官變更的情況。

　　

高盛主要觀點如下：

　　

裕元集團及其子公司寶勝國際公布2025年第二季度業(yè)績

　　

2025年第二季度集團凈利潤同比增長13%，超出市場一致預(yù)期(GSe)16%，不過這主要是由非經(jīng)營性收益以及低于預(yù)期的稅費支出推動的。具體而言，原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù)銷售額在第二季度穩(wěn)步增長6.5%(已預(yù)先公布)，毛利率略有下降，但營業(yè)利潤率大體符合市場一致預(yù)期，這反映出生產(chǎn)水平不均衡、產(chǎn)能爬坡延遲、勞動力成本上升持續(xù)對利潤率產(chǎn)生影響。寶勝國際2025年第二季度的銷售額(同比下降12%，符合預(yù)期)/凈利潤(同比下降69%;較市場一致預(yù)期高49%)已預(yù)先公布。寶勝第二季度凈利潤超預(yù)期，是因為毛利率好于擔(dān)憂情況以及稅費優(yōu)惠。不過，庫存狀況仍有改善空間(庫存金額同比增長4.6%)，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為146天(而2025年季度為138天，2024年上半年為130天)。另外，裕元集團今日宣布更換首席財務(wù)官(CFO)，ChauChiMing先生將接任該職位。

　　

高盛認(rèn)為投資者關(guān)注重點應(yīng)放在——原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù)：1)更新2025年下半年訂單展望以及按客戶分類的訂單可見性，尤其是關(guān)稅解決后訂單的增量變化;2)美國加征關(guān)稅帶來的直接和間接影響，包括定價以及對生產(chǎn)效率的影響;3)考慮到需求波動和關(guān)稅差異，短期內(nèi)勞動力前景與產(chǎn)能擴張計劃的對比情況;4)首席財務(wù)官變更的情況。零售(寶勝國際)業(yè)務(wù)：1)近期銷售趨勢和2025年下半年展望;2)更新折扣趨勢/庫存狀況，尤其是耐克庫存清理進度;3)按品牌和產(chǎn)品類別劃分的業(yè)績及展望，若有新品牌/產(chǎn)品亮點也需關(guān)注;4)線上和線下渠道策略。

　　

裕元集團：2025年第二季度關(guān)鍵指標(biāo)

　　

總銷售額(預(yù)先公布)：2025年第二季度營收預(yù)先公布為20.3億美元，同比增長1%，其中原始設(shè)備制造業(yè)務(wù)銷售額同比增長6.5%：鞋類出貨量(同比增長5%)持續(xù)穩(wěn)步增長;平均售價(ASP，同比增長2%)受益于高端訂單組合。2025年第二季度設(shè)備利用率(UTrate)為95%(而2025年季度為91%，2024年第二季度為92%)。

　　

毛利率(GPM)：綜合毛利率為22.4%(市場一致預(yù)期為22.3%)，其中原始設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率為17.8%(略低于市場一致預(yù)期的18.1%)，零售業(yè)務(wù)毛利率約為34.5%(超過市場一致預(yù)期的33.5%)。盡管設(shè)備利用率同比和環(huán)比都有所提高，但公司指出以下因素繼續(xù)影響第二季度原始設(shè)備制造業(yè)務(wù)的利潤率：1)部分工廠的訂單完成率和設(shè)備利用率與平均水平顯著偏離，導(dǎo)致生產(chǎn)水平不均衡;2)部分生產(chǎn)線的生產(chǎn)效率未達到既定目標(biāo);3)隨著各地區(qū)勞動力規(guī)模擴大和工資上漲，總勞動力成本上升。

　　

營業(yè)利潤率(OPM)：綜合營業(yè)利潤率與市場一致預(yù)期相符，這得益于零售和原始設(shè)備制造業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率大體符合預(yù)期。

　　

凈利潤(NI)：裕元集團2025年第二季度報告的凈利潤為9500萬美元(超過市場一致預(yù)期的8200萬美元)，同比增長13%，主要得益于高于預(yù)期的非經(jīng)營性收益和較低的稅費支出。

　　

集團層面中期股息與去年同期持平，為每股0.40港元。這意味著2025年上半年派息率約為48%(2024年上半年為45%)。

　　

寶勝國際：2025年關(guān)鍵指標(biāo)

　　

銷售額(預(yù)先公布)：2025年第二季度營收為41億元人民幣，同比下降12%。2025年上半年同店銷售額(SSSG)同比下降中teens%(十幾%)，這意味著第二季度在季度同店銷售額(全渠道)下降13.9%的基礎(chǔ)上，降幅達到高teens%(十幾%)。全渠道在2025年上半年實現(xiàn)了16%的線下增長，盡管線上出現(xiàn)疲軟。2025年上半年線下直接渠道的折扣同比加深了低個位數(shù)%(LSD%)，而2025年第二季度較2025年季度，折扣改善了低個位數(shù)%(LSD%)。

　　

門店數(shù)量(PoS)：3408家直營門店，同比下降2%，因為公司正在積極關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店。這意味著2025年凈關(guān)閉29家門店(市場一致預(yù)期為關(guān)閉10家)。

　　

毛利率(GPM)：2025年毛利率為34.5%，超過市場一致預(yù)期的33.5%(較2025年季度下降1個百分點，或較2024年季度上升2個百分點)。

　　

營業(yè)利潤率(OPM)：2025年營業(yè)利潤率為1.3%，大體符合市場一致預(yù)期。營業(yè)利潤率同比下降3.2個百分點，主要是由于經(jīng)營杠桿降低。

　　

凈利潤(NI)：凈利潤為4900萬元人民幣，比市場一致預(yù)期高出49%，這得益于好于擔(dān)憂情況的毛利率和稅費優(yōu)惠(來自遞延信貸費用)。

　　

庫存：2025年上半年庫存金額同比增長4.6%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為146天(2025年季度為138天，2024年上半年為130天)。過期庫存占總庫存的比例9%(2025年季度和2024年上半年為8%)。2025年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為18天(2024年上半年為19天)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至25天(2024年上半年為32天)。

　　

寶勝國際將派發(fā)中期股息和特別股息，均為每股0.0115港元。這意味著2025年上半年派息率約為64%(2024年上半年為62%)。

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