誠通證券股份有限公司陳文倩近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《貴州茅臺2025年中報點評：茅臺高端地位穩(wěn)固，中端白酒競爭激烈》，給予貴州茅臺買入評級。

　　貴州茅臺(600519) 　　公司2025年中報營收增速9.16%，為完成全年工作任務奠定基礎：公司公布2025年中報，實現營收910.94億元/+9.16%；歸母凈利潤454.03億元/+8.89%，為完成全年工作任務奠定基礎。公司2025H1毛利率91.30%/-0.46pct。兩費方面，銷售費用率3.58%/+0.44pct；管理費用率4.14%，/-0.57pct。凈利率52.56%/-0.13pct，營銷控費持續(xù)。 　　2025Q2實現營收396.50億元/+7.26%；歸母凈利潤185.55億元/+5.25%。毛利率90.42%/-0.26pct。兩費方面，銷售費用率4.45%/0.45pct；管理費用率4.48%/-0.32pct。凈利率49.53%/-1.07pct。二季度營收表現較弱，銷售費用持續(xù)加碼。白酒市場已由增量發(fā)展轉向存量競爭，尤其醬酒市場收入增速放緩是大趨勢，行業(yè)競爭加劇，創(chuàng)新品擴新客難度加大，公司加大營銷和內部管控，銷售費用增長，管理費用收窄。 　　中端白酒競爭激烈，高端白酒茅臺地位穩(wěn)固： 　　2025年上半年茅臺酒收入達755.89億元/+10.24%，毛利率93.85%/-0.28pct，營收占比84.6%，其中2025Q1/Q2茅臺酒收入增速分別為+9.7%/+10.99%，茅臺IP在高端白酒市場地位穩(wěn)固；2025年上半年系列酒收入137.63億元/+4.68%，毛利率77.59%/-2.51pct，營收占比15.4%；其中2025Q1/Q2系列酒收入增速分別為+18.30%/-6.53%，系列酒二季度增速下滑較多，中端白酒市場品牌林立，競爭激烈。 　　渠道結構持續(xù)優(yōu)化，終端批發(fā)價格回落壓力猶在： 　　渠道結構持續(xù)優(yōu)化，直銷與數字化營銷成效顯著，公司通過“社會+自營”雙渠道體系強化市場運營，2025H1直銷/批發(fā)收入分別實現400.09/493.43億元，增速分別為+18.62%/2.83%，渠道改革效果持續(xù)顯現。 　　“i茅臺”數字營銷平臺實現不含稅收入107.6億元/+4.98%，用戶粘性和復購率表現較穩(wěn)健，助力品牌向年輕消費群體持續(xù)滲透。2025H1海外渠道實現收入28.93億元/+31.29%，收入占比仍小，但增速表現較好，助力品牌力持續(xù)增長。 　　散裝茅臺批發(fā)價格從2025年年初的2220元/瓶，目前徘徊在1860元/瓶，回落300多元，終端餐飲消費低迷，茅臺終端消費價格持續(xù)回落，經銷商承壓。 　　盈利預測及投資建議： 　　行業(yè)承壓中國酒業(yè)協(xié)會聯合各名酒企業(yè)及酒類大商，共同發(fā)布《中國酒業(yè)防內卷式競爭倡議書》，白酒龍頭企業(yè)主動控量保價，維護行業(yè)健康運行。茅臺在2024年年底舉行的經銷商聯誼會上，對2025年的市場攻堅提出明確方向。核心是堅持以消費者為中心，持續(xù)做好“三個轉型”，即客群轉型、場景轉型和服務轉型。其中，客群聚焦于新商務人群；場景面向符合不同行業(yè)特點的宴飲新場景，同時鼓勵經銷商創(chuàng)新餐飲消費場景；服務則從滿足消費者的多元化需求出發(fā)，倡導“從賣酒向賣生活方式轉變”，進一步優(yōu)化消費體驗。公司上半年營銷費用持續(xù)加碼，努力擴展消費場景，吸引新消費客群，滿足多元化需求。 　　我們預計公司25/26/27年實現營收分別為1900/2059/2215億元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，凈利潤分別為947/1020/1020億元，對應EPS分別為75.39/81.18/85.02元。當前股價對應PE分別為19/18/17倍，公司當前PE20倍，維持公司“強烈推薦”評級。 　　風險提示：消費信心不足，商務消費低迷高端白酒增速放緩，中端白酒競爭加劇，企業(yè)經營成本費用增加，財稅政策改革，食品安全風險等。

誠通證券股份有限公司陳文倩近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《貴州茅臺2025年中報點評：茅臺高端地位穩(wěn)固，中端白酒競爭激烈》，給予貴州茅臺買入評級。

　　貴州茅臺(600519) 　　公司2025年中報營收增速9.16%，為完成全年工作任務奠定基礎：公司公布2025年中報，實現營收910.94億元/+9.16%；歸母凈利潤454.03億元/+8.89%，為完成全年工作任務奠定基礎。公司2025H1毛利率91.30%/-0.46pct。兩費方面，銷售費用率3.58%/+0.44pct；管理費用率4.14%，/-0.57pct。凈利率52.56%/-0.13pct，營銷控費持續(xù)。 　　2025Q2實現營收396.50億元/+7.26%；歸母凈利潤185.55億元/+5.25%。毛利率90.42%/-0.26pct。兩費方面，銷售費用率4.45%/0.45pct；管理費用率4.48%/-0.32pct。凈利率49.53%/-1.07pct。二季度營收表現較弱，銷售費用持續(xù)加碼。白酒市場已由增量發(fā)展轉向存量競爭，尤其醬酒市場收入增速放緩是大趨勢，行業(yè)競爭加劇，創(chuàng)新品擴新客難度加大，公司加大營銷和內部管控，銷售費用增長，管理費用收窄。 　　中端白酒競爭激烈，高端白酒茅臺地位穩(wěn)固： 　　2025年上半年茅臺酒收入達755.89億元/+10.24%，毛利率93.85%/-0.28pct，營收占比84.6%，其中2025Q1/Q2茅臺酒收入增速分別為+9.7%/+10.99%，茅臺IP在高端白酒市場地位穩(wěn)固；2025年上半年系列酒收入137.63億元/+4.68%，毛利率77.59%/-2.51pct，營收占比15.4%；其中2025Q1/Q2系列酒收入增速分別為+18.30%/-6.53%，系列酒二季度增速下滑較多，中端白酒市場品牌林立，競爭激烈。 　　渠道結構持續(xù)優(yōu)化，終端批發(fā)價格回落壓力猶在： 　　渠道結構持續(xù)優(yōu)化，直銷與數字化營銷成效顯著，公司通過“社會+自營”雙渠道體系強化市場運營，2025H1直銷/批發(fā)收入分別實現400.09/493.43億元，增速分別為+18.62%/2.83%，渠道改革效果持續(xù)顯現。 　　“i茅臺”數字營銷平臺實現不含稅收入107.6億元/+4.98%，用戶粘性和復購率表現較穩(wěn)健，助力品牌向年輕消費群體持續(xù)滲透。2025H1海外渠道實現收入28.93億元/+31.29%，收入占比仍小，但增速表現較好，助力品牌力持續(xù)增長。 　　散裝茅臺批發(fā)價格從2025年年初的2220元/瓶，目前徘徊在1860元/瓶，回落300多元，終端餐飲消費低迷，茅臺終端消費價格持續(xù)回落，經銷商承壓。 　　盈利預測及投資建議： 　　行業(yè)承壓中國酒業(yè)協(xié)會聯合各名酒企業(yè)及酒類大商，共同發(fā)布《中國酒業(yè)防內卷式競爭倡議書》，白酒龍頭企業(yè)主動控量保價，維護行業(yè)健康運行。茅臺在2024年年底舉行的經銷商聯誼會上，對2025年的市場攻堅提出明確方向。核心是堅持以消費者為中心，持續(xù)做好“三個轉型”，即客群轉型、場景轉型和服務轉型。其中，客群聚焦于新商務人群；場景面向符合不同行業(yè)特點的宴飲新場景，同時鼓勵經銷商創(chuàng)新餐飲消費場景；服務則從滿足消費者的多元化需求出發(fā)，倡導“從賣酒向賣生活方式轉變”，進一步優(yōu)化消費體驗。公司上半年營銷費用持續(xù)加碼，努力擴展消費場景，吸引新消費客群，滿足多元化需求。 　　我們預計公司25/26/27年實現營收分別為1900/2059/2215億元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，凈利潤分別為947/1020/1020億元，對應EPS分別為75.39/81.18/85.02元。當前股價對應PE分別為19/18/17倍，公司當前PE20倍，維持公司“強烈推薦”評級。 　　風險提示：消費信心不足，商務消費低迷高端白酒增速放緩，中端白酒競爭加劇，企業(yè)經營成本費用增加，財稅政策改革，食品安全風險等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.11%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利938.5億，根據現價換算的預測PE為19.01。

盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為1988.38。

為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成(網信算備310104345710301240019號)，不構成投資建議。