智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報，對周六福(06168)進(jìn)行投資價值分析。該團(tuán)隊認(rèn)為，周六福憑借以整合研發(fā)、指定供應(yīng)商供貨為主的輕資產(chǎn)模式、較同行更具吸引力的加盟政策，迅速發(fā)展，當(dāng)前大眾珠寶市場趨于輕量化、時尚化，公司的輕資產(chǎn)模式較好保障了效率，同時公司兼顧創(chuàng)新，未來計劃著力提升品牌勢能，深挖海內(nèi)外黃金珠寶消費市場。給予公司2025年22xPE,對應(yīng)目標(biāo)價44港元，首次覆蓋，給子“買入”評級。

以下為研報摘要：

公司成立于2004年，憑借以整合研發(fā)、指定供應(yīng)商供貨為主的輕資產(chǎn)模式、較同行更具吸引力的加盟政策，迅速發(fā)展，近7年門店數(shù)量穩(wěn)居中國珠寶市場Top6。當(dāng)前大眾珠寶市場趨于輕量化、時尚化，公司的輕資產(chǎn)模式較好保障了效率，同時公司兼顧創(chuàng)新，未來計劃著力提升品牌勢能，深挖海內(nèi)外黃金珠寶消費市場。給予公司2025年22xPE,對應(yīng)目標(biāo)價44港元，首次覆蓋，給子“買入”評級。

后來居上，領(lǐng)跑黃金珠寶零售。周六福成立于2004年，并憑借門店數(shù)量連續(xù)七年(2018-2024年)穩(wěn)居中國珠寶市場Top6。2021-2024年，公司營業(yè)收入由27.8億元增長至57.2億元，CAGR+27.1%;歸屬凈利潤+18.4%。期間業(yè)績增長主要是因為線下推行“渠道優(yōu)先”戰(zhàn)略以及電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展。截至2024年12月31日，公司董事、監(jiān)事及高級管理層平均年齡約為42.0歲，是全國性黃金珠寶公司中最年輕的管理層。創(chuàng)始人、董事長李偉柱及其胞兄李偉蓬為公司實際控制人，IPO后合計持股83.39%。

行業(yè)分析:消費分層，審美升級、消費量“降級”;品牌商，重店銷，輕門店總數(shù)。1.根據(jù)弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自公司招股說明書)，2024年中國珠寶市場規(guī)模為7,280億元,2019-2024年CAGR為3.6%,預(yù)計2024-2029E年CAGR為5.2%。2.大眾珠寶市場輕量化、時尚化：在金價不斷創(chuàng)新高且居民消費力不足的當(dāng)下，消費者預(yù)算有限，珠寶消費偏好發(fā)生顯著變化，傾向于小克重、輕量化產(chǎn)品，以求在經(jīng)濟(jì)壓力下仍能滿足珠寶消費需求。但同時，消費者審美并未降級，對珠寶設(shè)計的時尚感要求頗高。3.線上渠道增速穩(wěn)中有進(jìn)，渠道潛力仍待發(fā)掘。根據(jù)弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自公司招股說明書)，2024年，中國黃金珠寶市場中，電子商務(wù)渠道的市場規(guī)模為424億元，同比+13.7%，占比為7.5%;2019-2024年CAGR為16.9%，預(yù)計2024-2029年CAGR為9.6%。以不同指標(biāo)統(tǒng)計市場份額,周六福均位于中國黃金珠寶零售商的前十位(按2024年黃金珠寶商品交易總額/黃金珠寶收入/中國線下門店數(shù)統(tǒng)計，周六福分別居第6位/第10位/第5位)

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報，對周六福(06168)進(jìn)行投資價值分析。該團(tuán)隊認(rèn)為，周六福憑借以整合研發(fā)、指定供應(yīng)商供貨為主的輕資產(chǎn)模式、較同行更具吸引力的加盟政策，迅速發(fā)展，當(dāng)前大眾珠寶市場趨于輕量化、時尚化，公司的輕資產(chǎn)模式較好保障了效率，同時公司兼顧創(chuàng)新，未來計劃著力提升品牌勢能，深挖海內(nèi)外黃金珠寶消費市場。給予公司2025年22xPE,對應(yīng)目標(biāo)價44港元，首次覆蓋，給子“買入”評級。

以下為研報摘要：

公司成立于2004年，憑借以整合研發(fā)、指定供應(yīng)商供貨為主的輕資產(chǎn)模式、較同行更具吸引力的加盟政策，迅速發(fā)展，近7年門店數(shù)量穩(wěn)居中國珠寶市場Top6。當(dāng)前大眾珠寶市場趨于輕量化、時尚化，公司的輕資產(chǎn)模式較好保障了效率，同時公司兼顧創(chuàng)新，未來計劃著力提升品牌勢能，深挖海內(nèi)外黃金珠寶消費市場。給予公司2025年22xPE,對應(yīng)目標(biāo)價44港元，首次覆蓋，給子“買入”評級。

后來居上，領(lǐng)跑黃金珠寶零售。周六福成立于2004年，并憑借門店數(shù)量連續(xù)七年(2018-2024年)穩(wěn)居中國珠寶市場Top6。2021-2024年，公司營業(yè)收入由27.8億元增長至57.2億元，CAGR+27.1%;歸屬凈利潤+18.4%。期間業(yè)績增長主要是因為線下推行“渠道優(yōu)先”戰(zhàn)略以及電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展。截至2024年12月31日，公司董事、監(jiān)事及高級管理層平均年齡約為42.0歲，是全國性黃金珠寶公司中最年輕的管理層。創(chuàng)始人、董事長李偉柱及其胞兄李偉蓬為公司實際控制人，IPO后合計持股83.39%。

行業(yè)分析:消費分層，審美升級、消費量“降級”;品牌商，重店銷，輕門店總數(shù)。1.根據(jù)弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自公司招股說明書)，2024年中國珠寶市場規(guī)模為7,280億元,2019-2024年CAGR為3.6%,預(yù)計2024-2029E年CAGR為5.2%。2.大眾珠寶市場輕量化、時尚化：在金價不斷創(chuàng)新高且居民消費力不足的當(dāng)下，消費者預(yù)算有限，珠寶消費偏好發(fā)生顯著變化，傾向于小克重、輕量化產(chǎn)品，以求在經(jīng)濟(jì)壓力下仍能滿足珠寶消費需求。但同時，消費者審美并未降級，對珠寶設(shè)計的時尚感要求頗高。3.線上渠道增速穩(wěn)中有進(jìn)，渠道潛力仍待發(fā)掘。根據(jù)弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自公司招股說明書)，2024年，中國黃金珠寶市場中，電子商務(wù)渠道的市場規(guī)模為424億元，同比+13.7%，占比為7.5%;2019-2024年CAGR為16.9%，預(yù)計2024-2029年CAGR為9.6%。以不同指標(biāo)統(tǒng)計市場份額,周六福均位于中國黃金珠寶零售商的前十位(按2024年黃金珠寶商品交易總額/黃金珠寶收入/中國線下門店數(shù)統(tǒng)計，周六福分別居第6位/第10位/第5位)

競爭優(yōu)勢之一：模式輕巧、客群年輕、產(chǎn)品輕量。根據(jù)公司投資者交流會，周六福品牌定位以大眾化路線為主，目前線上80%、線下75%為女性顧客，年齡集中在18-30歲;公司線下客單價大概在3,000-4,000元左右，明顯低于同行(FY2026Q1，周大福內(nèi)地黃金產(chǎn)品平均售價為6,348元人民幣)。針對目標(biāo)客群及產(chǎn)品需求，周六福著重采用整合研發(fā)、并主要依靠指定供應(yīng)商向加盟商批發(fā)貨品(據(jù)各公司公告及業(yè)績交流會，周六福加盟商90%的產(chǎn)品經(jīng)指定供應(yīng)商進(jìn)貨，周大生約70%)。輕資產(chǎn)模式有利于公司捕捉年輕客群時下流行需求快速迭代產(chǎn)品，搶占行業(yè)發(fā)展先機。

競爭優(yōu)勢之二:區(qū)域/層級錯位競爭，織起縱深的渠道網(wǎng)絡(luò)。截至2024年末，公司在全國共有4,129家門店，在全國黃金珠寶品牌中排第6位;公司在南方地區(qū)共有2,633家門店，在全國黃金珠寶品牌中排第3位。1.發(fā)展前期，公司洞察下沉市場需求，為加盟商提供較同業(yè)更具吸引力的加盟條款(更低的加盟服務(wù)費、包干制的產(chǎn)品入網(wǎng)費)，向消費者提供輕量、實惠的珠寶產(chǎn)品。2.近年各頭部黃金珠寶品牌加速開拓下沉市場，公司進(jìn)行錯位競爭，加速開拓仍有一定空間的二線城市，同時鞏固品牌力，2024年末公司一二線城市門店占比約45%。

競爭優(yōu)勢之三:緊握電商發(fā)展良機，強化品牌心智。公司線上收入連年高增長占比近四成。2024年，公司來自線上銷售渠道的營業(yè)收入為22.9億元，同比+31.0%，占公司整體收入比例為40.0%。1.超前布局電商，積極進(jìn)入各類新興的電商渠道。2017年起，公司重點拓展電商業(yè)務(wù)，目前公司全渠道布局完善覆蓋綜合、社交、直播、垂類、跨境電商平臺，渠道矩陣多元且滲透廣泛。2.線上貨盤更契合消費者習(xí)慣。公司絕大多數(shù)線上產(chǎn)品款式有別于線下，同時線上客單價更低(約在1,000-2,000元)，基于此，公司得以吸引更廣泛的客戶群體。

未來發(fā)展：多品牌矩陣深挖國內(nèi)市場，國潮形象出海東南亞。1)以多品牌矩陣，提升品牌勢能。2025年5月2日，周六福珠寶于北京國貿(mào)商城全球首發(fā)“周六?！ぜ蔽幕黝}形象店。根據(jù)公司投資者交流會，北京文化主題店客單價約1.5萬元，2025年計劃新增不超過5家文化主題店。2)出海東南亞，開拓藍(lán)海市場。公司在2024年9月14日于泰國曼谷開設(shè)海外門店，截至2025年7月23日，公司在東南亞共有6家門店。東南亞市場憑借其文化親近性高、對黃金產(chǎn)品偏好以及經(jīng)濟(jì)快速增長，成為我國黃金珠寶品牌出海的首站，多個頭部黃金珠寶品牌均在積極布局和升級東南亞市場現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

投資建議：金價震蕩盤整下，大眾黃金珠寶市場預(yù)期回暖，公司門店拓展仍有一定空間;另外隨著公司集中開發(fā)及推廣特色產(chǎn)品，預(yù)計加盟商將加大向公司直接采購產(chǎn)品的比例;線上業(yè)務(wù)維持高增速，據(jù)此我們預(yù)計2025-27E公司營業(yè)收入分別為64.8億/73.2億/82.2億元，同比+13.3%/+12.9%/+12.3%。假設(shè)未來行業(yè)回暖，公司品牌力提升，費用管控得當(dāng)，各項費用率或有所下降，我們預(yù)計公司2025-27E公司歸屬凈利潤分別為8.0億/8.8億/9.6億元，同比+13.4%/+10.3%/+8.8%。EV/EBITDA估值法:可比公司周大福、菜百股份、潮宏基、曼卡龍2025年預(yù)測EV/EBITDA平均值為20.62倍(中信證券研究部預(yù)測)，公司當(dāng)前價格對應(yīng)預(yù)期EV/EBITDA為15.17倍，低于可比公司平均水平?；诖?，我們給予公司2025年20.62倍EV/EBITDA，對應(yīng)目標(biāo)價44港元/股。PE估值法：參考珠寶首飾及鐘表行業(yè)(中信證券行業(yè)分類)成分股現(xiàn)價對應(yīng)2025年Wind一致預(yù)期22xPE，給予公司2025年22xPE，對應(yīng)目標(biāo)價44港元，維持“買入”評級。綜合PE與EV/EBITDA兩種估值方法，我們按照2025年22xPE，給予目標(biāo)價44港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

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