中原證券股份有限公司劉冉近期對萬辰集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度分析：硬折扣時代的渠道新探索》，首次覆蓋萬辰集團(tuán)給予增持評級。

　　萬辰集團(tuán)(300972) 　　投資要點： 　　萬辰集團(tuán)(300972.SZ)是一家成立于2011年的福建省民營企業(yè)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是食用菌的研發(fā)、工廠化培育及市場銷售領(lǐng)域，食用菌產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)七大區(qū)域并出口東南亞和歐美。公司目前的核心業(yè)務(wù)為零食量販業(yè)務(wù)：截至2024年，量販板塊的收入占比達(dá)到98.33%，食用菌業(yè)務(wù)的收入占比僅1.67%。 　　2022年公司切入零食量販賽道，實現(xiàn)較高增長。公司采取收購資產(chǎn)的方式：2022年、2023年先后收購“陸小饞”、“好想來”、“老婆大人”等，形成全國化布局。至2024年，公司的量販門店突破1.5萬家，覆蓋全國29個省份；量販營收達(dá)到317.9億元，2023至2024年營收年均增長66.6倍。 　　與百貨、超市、綜合電商以及專業(yè)連鎖相比，零食量販業(yè)態(tài)有著低毛利率、高凈資產(chǎn)回報率的特征。以2025年一季度為例，公司的凈資產(chǎn)回報率高達(dá)17.44%，而其它渠道的凈資產(chǎn)回報率在0.3%至2%區(qū)間，差異非常大。 　　在維持低毛利率的同時實現(xiàn)了較高的凈資產(chǎn)回報率，其中的原因包括：量販渠道有著較高的凈利率和周轉(zhuǎn)率。在各零售渠道中，零食量販的凈利率水平較高：以2025年一季度為例，公司的凈利率(3.59%)僅次于百貨(4.5%)，而高于其它。房租、營銷、管理等各項費(fèi)用率較低是保持較高凈利率的主要原因。此外，公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也高于其它渠道。 　　投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益分別為4.46、6.35、7.85元，參照8月14日收盤價150.65元，對應(yīng)的市盈率分別為33.76、23.71、19.20倍。公司深耕量販渠道，有豐富的渠道管理經(jīng)驗，未來有望將該模式復(fù)制到零食以外的商品。我們首次覆蓋公司，給予公司“增持”評級。 　　風(fēng)險提示：股價目前處于高位，股價的波動風(fēng)險加大。量販門店擴(kuò)張過快，將會導(dǎo)致門店盈利下滑。量販渠道向上過于擠壓零食廠商的利潤空間，導(dǎo)致上游盈利下滑，最終影響上下游合作效果。零食

中原證券股份有限公司劉冉近期對萬辰集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度分析：硬折扣時代的渠道新探索》，首次覆蓋萬辰集團(tuán)給予增持評級。

　　萬辰集團(tuán)(300972) 　　投資要點： 　　萬辰集團(tuán)(300972.SZ)是一家成立于2011年的福建省民營企業(yè)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是食用菌的研發(fā)、工廠化培育及市場銷售領(lǐng)域，食用菌產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)七大區(qū)域并出口東南亞和歐美。公司目前的核心業(yè)務(wù)為零食量販業(yè)務(wù)：截至2024年，量販板塊的收入占比達(dá)到98.33%，食用菌業(yè)務(wù)的收入占比僅1.67%。 　　2022年公司切入零食量販賽道，實現(xiàn)較高增長。公司采取收購資產(chǎn)的方式：2022年、2023年先后收購“陸小饞”、“好想來”、“老婆大人”等，形成全國化布局。至2024年，公司的量販門店突破1.5萬家，覆蓋全國29個省份；量販營收達(dá)到317.9億元，2023至2024年營收年均增長66.6倍。 　　與百貨、超市、綜合電商以及專業(yè)連鎖相比，零食量販業(yè)態(tài)有著低毛利率、高凈資產(chǎn)回報率的特征。以2025年一季度為例，公司的凈資產(chǎn)回報率高達(dá)17.44%，而其它渠道的凈資產(chǎn)回報率在0.3%至2%區(qū)間，差異非常大。 　　在維持低毛利率的同時實現(xiàn)了較高的凈資產(chǎn)回報率，其中的原因包括：量販渠道有著較高的凈利率和周轉(zhuǎn)率。在各零售渠道中，零食量販的凈利率水平較高：以2025年一季度為例，公司的凈利率(3.59%)僅次于百貨(4.5%)，而高于其它。房租、營銷、管理等各項費(fèi)用率較低是保持較高凈利率的主要原因。此外，公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也高于其它渠道。 　　投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益分別為4.46、6.35、7.85元，參照8月14日收盤價150.65元，對應(yīng)的市盈率分別為33.76、23.71、19.20倍。公司深耕量販渠道，有豐富的渠道管理經(jīng)驗，未來有望將該模式復(fù)制到零食以外的商品。我們首次覆蓋公司，給予公司“增持”評級。 　　風(fēng)險提示：股價目前處于高位，股價的波動風(fēng)險加大。量販門店擴(kuò)張過快，將會導(dǎo)致門店盈利下滑。量販渠道向上過于擠壓零食廠商的利潤空間，導(dǎo)致上游盈利下滑，最終影響上下游合作效果。零食行業(yè)的競爭正在加劇，表現(xiàn)為產(chǎn)品價格戰(zhàn)、產(chǎn)品同質(zhì)化以及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利收窄甚至虧損。如門店盈利下滑或陷入虧損，公司未來將會面臨閉店風(fēng)險以及營收增長下滑的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券丁一研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.23%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為52.99。

盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為199.89。

為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成(網(wǎng)信算備310104345710301240019號)，不構(gòu)成投資建議。