浦銀國際證券有限公司沈岱,黃佳琦近期對中芯國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《二季度毛利率表現(xiàn)超市場預(yù)期》，下調(diào)中芯國際目標(biāo)價至104.1元，給予買入評級。

　　中芯國際(688981) 　　維持中芯國際的“買入”評級，上調(diào)中芯國際港股目標(biāo)價至61.2港元，潛在升幅17.6%，上調(diào)中芯國際A股目標(biāo)價至人民幣104.1元，潛在升幅17.4%。 　　維持中芯國際“買入”評級：中芯國際在二季度保持了較高的超預(yù)期的產(chǎn)能利用率，并且預(yù)期高產(chǎn)能利用率將在三季度以及10月份延續(xù)。公司當(dāng)前旺盛的訂單需求亦有望延續(xù)至2025年四季度。公司大多數(shù)的下游需求相對旺盛，其中工業(yè)和汽車需求增長更快。我們認(rèn)為中芯國際仍然是中國晶圓代工在地化需求上行階段中最重要的受益標(biāo)的之一。目前，中芯國際港股2025年EV/EBITDA為14.0x，仍具有上行空間，重申“買入”評級。 　　二季度毛利率超市場預(yù)期，三季度折舊壓力預(yù)期上行：今年二季度，中芯收入為22.1億美元，同比增長16%，環(huán)比下降2%，高于指引區(qū)間上限。毛利率為20.4%，同比增長6.4個百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.1個百分點(diǎn)，高于指引區(qū)間上限和市場一致預(yù)期，得益于較高的產(chǎn)能利用率。公司指引三季度收入中位數(shù)23.4億美元(同比增長8%，環(huán)比增長6%)，指引三季度毛利率中位數(shù)19%，主要受到新增產(chǎn)能帶來的折舊增加的影響。中芯二季度凈利潤為1.32億美元，同比下降19%，環(huán)比下降30%，被季度間費(fèi)用波動拖累。根據(jù)二季度業(yè)績及三季度指引，我們調(diào)整2025年和2026年的利潤預(yù)測，但是大體維持EBITDA不變。 　　估值：我們給予2025年17.0x的目標(biāo)EV/EBITDA，得到中芯國際港股目標(biāo)價61.2港元，潛在升幅17.6%，調(diào)整中芯國際A股目標(biāo)價至人民幣104.1元，潛在升幅17.4%。 　　投資風(fēng)險：全球貿(mào)易政策變化影響終端需求和供應(yīng)鏈波動。半導(dǎo)體下游需求(智能手機(jī)、新能源車、工業(yè)等)復(fù)蘇速度較慢，公司基本面上行速度較慢，影響估值反彈。半導(dǎo)體晶圓代工新增產(chǎn)能較快，公司產(chǎn)能利用率提升較慢。

浦銀國際證券有限公司沈岱,黃佳琦近期對中芯國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《二季度毛利率表現(xiàn)超市場預(yù)期》，下調(diào)中芯國際目標(biāo)價至104.1元，給予買入評級。

　　中芯國際(688981) 　　維持中芯國際的“買入”評級，上調(diào)中芯國際港股目標(biāo)價至61.2港元，潛在升幅17.6%，上調(diào)中芯國際A股目標(biāo)價至人民幣104.1元，潛在升幅17.4%。 　　維持中芯國際“買入”評級：中芯國際在二季度保持了較高的超預(yù)期的產(chǎn)能利用率，并且預(yù)期高產(chǎn)能利用率將在三季度以及10月份延續(xù)。公司當(dāng)前旺盛的訂單需求亦有望延續(xù)至2025年四季度。公司大多數(shù)的下游需求相對旺盛，其中工業(yè)和汽車需求增長更快。我們認(rèn)為中芯國際仍然是中國晶圓代工在地化需求上行階段中最重要的受益標(biāo)的之一。目前，中芯國際港股2025年EV/EBITDA為14.0x，仍具有上行空間，重申“買入”評級。 　　二季度毛利率超市場預(yù)期，三季度折舊壓力預(yù)期上行：今年二季度，中芯收入為22.1億美元，同比增長16%，環(huán)比下降2%，高于指引區(qū)間上限。毛利率為20.4%，同比增長6.4個百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.1個百分點(diǎn)，高于指引區(qū)間上限和市場一致預(yù)期，得益于較高的產(chǎn)能利用率。公司指引三季度收入中位數(shù)23.4億美元(同比增長8%，環(huán)比增長6%)，指引三季度毛利率中位數(shù)19%，主要受到新增產(chǎn)能帶來的折舊增加的影響。中芯二季度凈利潤為1.32億美元，同比下降19%，環(huán)比下降30%，被季度間費(fèi)用波動拖累。根據(jù)二季度業(yè)績及三季度指引，我們調(diào)整2025年和2026年的利潤預(yù)測，但是大體維持EBITDA不變。 　　估值：我們給予2025年17.0x的目標(biāo)EV/EBITDA，得到中芯國際港股目標(biāo)價61.2港元，潛在升幅17.6%，調(diào)整中芯國際A股目標(biāo)價至人民幣104.1元，潛在升幅17.4%。 　　投資風(fēng)險：全球貿(mào)易政策變化影響終端需求和供應(yīng)鏈波動。半導(dǎo)體下游需求(智能手機(jī)、新能源車、工業(yè)等)復(fù)蘇速度較慢，公司基本面上行速度較慢，影響估值反彈。半導(dǎo)體晶圓代工新增產(chǎn)能較快，公司產(chǎn)能利用率提升較慢。行業(yè)競爭加劇，價格壓力增大，拖累利潤表現(xiàn)。

盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為114.49。

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