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目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上有6成VC/PE機(jī)構(gòu)h還未募集到第二支基金。這意味著寒冬中,數(shù)千家VC/PE機(jī)構(gòu)或正面臨糧草緊張甚至“停擺”。

文 | 薛小麗

編輯 | 王婧祎

來(lái)源 | 投中網(wǎng)

某VC基金總裁張睿的新辦公室，仍處處彰顯著財(cái)富的氣息——敞亮的大廳，寬大的黑色真皮沙發(fā)，內(nèi)附浴室，锃亮的大理石地板……一面墻的正中央，高懸手持吐寶鼠的黃財(cái)神唐卡，鑲有金邊，被兩尊熠熠生輝的紫水晶洞拱衛(wèi)著——這是風(fēng)水學(xué)中的“明財(cái)位”。

但張睿自己知道，這些派頭與體面，不過(guò)是一家與金錢(qián)密切相關(guān)的機(jī)構(gòu)最后的遮羞布罷了。隨著公司管理的一支VC基金走向清算，新資募集又困難重重，這塊遮羞布或許很快被扒下。

這距離他的VC公司成立并開(kāi)始運(yùn)作，才四年多的時(shí)間。2014年至今，張睿經(jīng)歷了風(fēng)投行業(yè)的“冰火兩重天”：辦公室從寸土寸金的國(guó)貿(mào)三期搬到靠近西四環(huán)的車(chē)道溝，出了地鐵還要步行20分鐘。曾經(jīng)出門(mén)的標(biāo)配是寶馬SUV和專(zhuān)職司機(jī)，如今出去談生意，還要和朋友借車(chē)。

張睿的經(jīng)歷并非孤例。過(guò)去三四年間，大部分一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者都坐了趟“過(guò)山車(chē)”。錢(qián)、人大量涌入，新的投資機(jī)構(gòu)多如牛毛，鮮花著錦、烈火烹油的日子仿佛還在昨天，資本寒冬就猝然到來(lái)了。

據(jù)投中研究院報(bào)告，2018年，國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)募集完成基金共858支，同比下降約27%，募集總規(guī)模約為1116億美元，同比驟降約6成，均為近4年來(lái)最低。

時(shí)間窗口如此狹窄，大部分新成立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)僅能募集和管理一支基金。根據(jù)CVSource數(shù)據(jù)，截至2018年年底，國(guó)內(nèi)VC／PE機(jī)構(gòu)中，在管基金數(shù)量為0支和1支的，占比超過(guò)60％。也就是說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上有6成VC/PE機(jī)構(gòu)還未募集到第二支基金。

截至2018年年底，國(guó)內(nèi)VC／PE機(jī)構(gòu)的數(shù)量接近15000家，這意味著，寒冬中，數(shù)千家VC/PE機(jī)構(gòu)或正面臨糧草緊張甚至“停擺”。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)VC/PE通常采用“3+2”或“5+2”模式，意為基金持有時(shí)間為三年或五年，可延長(zhǎng)2年。因此，由于在管基金還未到期，部分機(jī)構(gòu)還能依靠管理費(fèi)過(guò)活，可以說(shuō)是“僵而不死”。這類(lèi)VC／PE被海外投資圈稱(chēng)為“僵尸基金”（Zombie fund）或“日落基金”（Sunset fund）。

在美國(guó)，僵尸基金現(xiàn)象曾在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后大量涌現(xiàn)。據(jù)Coller Capital數(shù)據(jù)，2008年美國(guó)VC／PE基金持有的未變現(xiàn)凈資產(chǎn)價(jià)值約為2200億美元，比1999年以來(lái)的任何一年都多。其中的關(guān)鍵原因是2008年市場(chǎng)資金供給急劇下降，眾多VC／PE無(wú)處補(bǔ)血，最后淪成了僵尸機(jī)構(gòu)。

如今國(guó)內(nèi)眾多VC／PE面臨著相同的處境?！?014、2015年成立的那波人民幣基金，現(xiàn)在手里的子彈基本所剩無(wú)幾?！?遠(yuǎn)海明華母基金的一位高管告訴投中網(wǎng)，“它們多數(shù)正處于第二支基金的募集關(guān)鍵期，很多項(xiàng)目還沒(méi)有退出或得到階段性發(fā)展，投資能力還未得到驗(yàn)證，寒冬就來(lái)了?！?/p>

2013-2018年國(guó)內(nèi)VC／PE市場(chǎng)募資情況

江水冷，鴨先知

“沒(méi)錢(qián)發(fā)工資，沒(méi)錢(qián)投項(xiàng)目，沒(méi)錢(qián)交租金，大家都回家辦公吧?！?018年12月中旬，胡東接到了大老板“簡(jiǎn)單粗暴”的通知。

胡東就職于一家VC機(jī)構(gòu)，任合伙人。他和同事們還沒(méi)來(lái)得及消化這個(gè)“假期通知”，幾天后，因?yàn)楣就锨纷饨?，他們“連東西都來(lái)不及收拾”，就被趕出了位于北京CBD豪華地段的辦公室。至今，胡東還有兩個(gè)月的薪資被拖欠著。

投了一圈行業(yè)內(nèi)類(lèi)似職位的簡(jiǎn)歷，卻乏人問(wèn)津，胡東無(wú)奈之下回了老家，“年后再說(shuō)吧”。

他的同事岳元?jiǎng)t更為波折，在過(guò)去12個(gè)月里，做品牌公關(guān)的岳元兩次跳槽，原因都是所在機(jī)構(gòu)因資金斷流而停擺。

在過(guò)去三年里，泰來(lái)獵頭孫揚(yáng)帆一直在為創(chuàng)投圈的各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)尋找候選人，她明顯感到，從2018年第三季度開(kāi)始，更新簡(jiǎn)歷的候選人多了起來(lái)，“很多人和我說(shuō)，覺(jué)得自己的機(jī)構(gòu)快不行了?！?/p>

前幾年挖人時(shí)，孫揚(yáng)帆要“主動(dòng)出擊”，但現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)對(duì)人才的需求量驟減，成了“買(mǎi)方市場(chǎng)”，“很多人從去年第三季度開(kāi)始找工作，半年了，依然沒(méi)有去處。這種情況在前幾年非常少見(jiàn)?！?/p>

據(jù)她觀察，2018年以來(lái)，一線美元基金的人才需求依然旺盛，但這類(lèi)基金“特別挑”，能滿足他們需求的都是頂尖人才，“基本也是其他機(jī)構(gòu)搶著要的，數(shù)量很少”。相比美元基金，人民幣基金的人才需求大減，從“剛需”變成了“改良性需求”。

孫揚(yáng)帆告訴投中網(wǎng)，雖然是整個(gè)行業(yè)遇冷，但受到影響最多的，還是職級(jí)較低的從業(yè)者，比如工作經(jīng)驗(yàn)少于5年的投資經(jīng)理或“被這個(gè)行業(yè)的華麗外表吸引，盲目撞來(lái)的普通人”。

蔡何偉就屬于后者。一年多以前，物理學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的他加入了一家文娛集團(tuán)旗下的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，“感覺(jué)他們也不是太看重學(xué)歷，我投了就來(lái)了?！?/p>

2018年，因?yàn)槟技坏叫碌馁Y金，這家成立于2015年的VC僅投了一個(gè)項(xiàng)目，相比前兩年數(shù)量大減，目前只能維持最基本的運(yùn)營(yíng)，蔡何偉也過(guò)了近半年“無(wú)所事事”的日子。

前途未卜，人心惶惶，這或許是當(dāng)下VC/PE從業(yè)者心態(tài)的普遍寫(xiě)照。蔡何偉憂心自己的前途，“去創(chuàng)業(yè)公司？孵化器？轉(zhuǎn)做公關(guān)或投后？”甚至在一次行業(yè)活動(dòng)上，他問(wèn)投中網(wǎng)記者，“你們還招人嗎？雖然我不太會(huì)寫(xiě)文章?！?/p>

蠻荒時(shí)代

而這一切，距離行業(yè)高歌猛進(jìn)的日子，還并不遙遠(yuǎn)。

2014年9月起，全國(guó)范圍內(nèi)掀起創(chuàng)投熱潮。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2015年國(guó)內(nèi)VC/ PE市場(chǎng)新募了超2500支新基金，募資總額高達(dá)2799億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。隨后兩年，高潮持續(xù)，三年間，國(guó)內(nèi)VC/PE的募資規(guī)模高達(dá)近6萬(wàn)億人民幣。

“雙創(chuàng)”熱潮促進(jìn)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新水平?！?017年全球創(chuàng)新指數(shù)》報(bào)告顯示，2017年中國(guó)的全球創(chuàng)新指數(shù)排名為第22位，比2015年上升了7位，是進(jìn)入前25名的中等收入經(jīng)濟(jì)體；中國(guó)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模、本國(guó)人專(zhuān)利申請(qǐng)量、高技術(shù)出口減去再出口在貿(mào)易總額中的占比、創(chuàng)意產(chǎn)品出口在貿(mào)易總額中的占比、本國(guó)人工業(yè)品外觀設(shè)計(jì)申請(qǐng)量等多項(xiàng)指標(biāo)，排名均居全球。

然而，日后顯現(xiàn)的諸多問(wèn)題，也在這時(shí)埋下了伏筆。

張睿的VC基金就是在2014年成立的。路躍兵、楊幸鑫在《私募股權(quán)LP》一書(shū)中提到，海外VC/PE的LP（出資人）類(lèi)別主要包括養(yǎng)老基金、財(cái)富管理公司、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金等。“而在國(guó)內(nèi)，就是亂哄哄的，五花八門(mén)。”張睿說(shuō)。

“前幾年，小的投資機(jī)構(gòu)只要膽子大，敢張羅，就能募到資金?！睆堫Ｕf(shuō)，“很多民營(yíng)企業(yè)家對(duì)投資其實(shí)是懵懵懂懂的。他們已經(jīng)買(mǎi)了很多房子，你只要不斷地和他說(shuō)，雞蛋不要放到一個(gè)籃子里，他們可能就掏錢(qián)了?！?/p>

君盛投資合伙人李昊告訴投中網(wǎng)，投資機(jī)構(gòu)中除了專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、規(guī)模較大的“正規(guī)軍”，還有眾多“非主流”小機(jī)構(gòu)，它們的人員背景和募資渠道五花八門(mén)，比如“恰巧和某個(gè)上市公司老板、土豪或母基金比較熟，因緣巧合募了一筆錢(qián)，就開(kāi)始做投資了。”

山西煤老板李濤的錢(qián)，就是這樣被“融”走的。

2007年，李濤賣(mài)掉煤礦，揣著幾個(gè)億來(lái)到北京，尋找新的機(jī)會(huì)。用他的話說(shuō)，“投理財(cái)，投公司，投電影，什么都想投點(diǎn)?！?/p>

在各路朋友的牽線搭橋之下，李濤開(kāi)始混跡于中關(guān)村，在3W咖啡等創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目集中地，這位初中畢業(yè)的老板聽(tīng)投資課、看路演、參加行業(yè)會(huì)議，被多方人馬游說(shuō)。

幾年里，他陸陸續(xù)續(xù)把自己的幾個(gè)億都投給了“熟人”，而這些“熟人”多是他在各類(lèi)會(huì)議和“圈子”里認(rèn)識(shí)的。他幾乎不會(huì)上網(wǎng)，但學(xué)會(huì)了各種時(shí)髦的詞匯——共享經(jīng)濟(jì)、AI、AR、區(qū)塊鏈，這些詞匯幾乎濃縮了他這幾年的投資歷程。

“2014年左右環(huán)保概念很火，2016年又說(shuō)AI、AR項(xiàng)目未來(lái)是獨(dú)角獸，能上市。后來(lái)，大家又開(kāi)始推薦區(qū)塊鏈?！崩顫貞?。

張睿告訴投中網(wǎng)，過(guò)去幾年，為了募資，大大小小的投資機(jī)構(gòu)發(fā)明了很多“野生”的募資方式，他將其稱(chēng)為“江湖派”。一些商學(xué)院教授給中小企業(yè)主講課，然后每天給學(xué)生們推介項(xiàng)目，“在閉門(mén)課堂里，很少有不投的?！?/p>

還有部分機(jī)構(gòu)不斷招聘，開(kāi)出高額薪水，但要求應(yīng)聘者必須自帶資金?！皼](méi)有這種自帶資金的能力，就沒(méi)資格來(lái)工作?！?/p>

張睿最看不上的是，一些不正規(guī)的投資機(jī)構(gòu)“攏老頭老太太的錢(qián)”。他對(duì)投中網(wǎng)說(shuō)，“老頭老太太這個(gè)群體，賺得起，賠不起。投錢(qián)后一旦出了問(wèn)題，就會(huì)造成很多社會(huì)不穩(wěn)定因素。這種違規(guī)操作出了事情都是雷?！彼嘎?，自己機(jī)構(gòu)的LP主要是民營(yíng)企業(yè)老板以及其他高凈值個(gè)人。

除了錢(qián)，涌入行業(yè)的人也是良莠不齊。岳元入職第二家投資機(jī)構(gòu)時(shí)，老板很得意的對(duì)她說(shuō)，投資團(tuán)隊(duì)都是高薪招來(lái)的。但讓岳元吃驚的是，“一位中高層員工竟然問(wèn)我A輪和B輪融資有什么區(qū)別。”

物理學(xué)出身的蔡何偉，用他自己的話講，“做的基本都是打雜的活兒”，但借著行業(yè)的泡沫，也在短短一年多后，冠上了“高級(jí)投資經(jīng)理”的頭銜。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友告訴投中網(wǎng)，過(guò)去4年，無(wú)論是從投資機(jī)構(gòu)數(shù)量及資金規(guī)模增速來(lái)看，都處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。大量的錢(qián)和人涌入這個(gè)行業(yè)，使得行業(yè)“魚(yú)龍混雜”。目前很多非專(zhuān)業(yè)人員的涌入造成了更多行業(yè)亂象，影響了行業(yè)生態(tài)。潮水褪去，裸泳者將出現(xiàn)或死亡。

一個(gè)時(shí)代的終結(jié)

終于，退潮了。

2017年11月，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。2018年4月，這項(xiàng)被業(yè)內(nèi)視為“史上最嚴(yán)資管新規(guī)”正式出臺(tái)。

6月，中國(guó)國(guó)際期貨公司總裁、中國(guó)銀行前副行長(zhǎng)王永利在《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)撰文稱(chēng)，資管新規(guī)落地后，強(qiáng)化了開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的資質(zhì)要求和管理職責(zé)；明確控制資管產(chǎn)品嵌套層級(jí)和杠桿水平，嚴(yán)格控制通道業(yè)務(wù)和期限錯(cuò)配；強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)穿透式監(jiān)管等；很多嵌套交易結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。

管清友告訴投中網(wǎng)，這一新規(guī)最核心的影響是“大量投資機(jī)構(gòu)無(wú)法再?gòu)慕鹑跈C(jī)構(gòu)，例如從商業(yè)銀行中募到資金?！蓖吨醒芯吭簣?bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)是2017年之前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)的主要資金來(lái)源之一。

讓募資雪上加霜的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市的低迷。蘋(píng)果資本創(chuàng)始合伙人胡洪濤透露，他們2018年年初本來(lái)計(jì)劃募集3支基金，包括兩支早期基金（每只大概近億人民幣）和一支中后期人民幣基金（約10億人民幣）?！翱赃昕赃昝盍艘荒?，中后期基金還是沒(méi)能完成?！?/p>

“上市公司股東質(zhì)押爆倉(cāng)的現(xiàn)象眾多，我們有一些老的上市公司出資人，今年突然面臨虧損，出不了資。我們只好和新的出資人溝通，募資時(shí)長(zhǎng)便拉長(zhǎng)了?！?胡洪濤稱(chēng)。

據(jù)投中研究院報(bào)告，2018年，國(guó)內(nèi)VC/PE募集完成基金共858支，同比下降27.1%，募集總規(guī)模為1116.35億美元，同比驟降60.16%。

供血來(lái)源折損，而回血功能也顯見(jiàn)削弱了。據(jù)投中網(wǎng)此前統(tǒng)計(jì)，2018年赴香港或美國(guó)上市的17家“獨(dú)角獸”公司中有16家破發(fā)，眾多基石投資人和Pre-IPO輪投資人損失慘重。根據(jù)投中網(wǎng)此前統(tǒng)計(jì)，寶寶樹(shù)、平安好醫(yī)生、趣頭條、蘑菇街等公司的最后一輪投資者回報(bào)分別為-45.5%、-40.6%、-34%和-27%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上述公司財(cái)報(bào)等公開(kāi)信息

“前幾年大量投資機(jī)構(gòu)投資靠不斷燒錢(qián)實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，此類(lèi)企業(yè)在‘順風(fēng)’時(shí)可以獲得大量資金支持，‘逆風(fēng)’時(shí)一旦資金鏈斷裂則會(huì)造成商業(yè)模式的瞬間瓦解，對(duì)此類(lèi)企業(yè)下重注的投資機(jī)構(gòu)則會(huì)血本無(wú)歸?！惫芮逵逊Q(chēng)。

泰合資本合伙人宋良靜曾在2018年11月底總結(jié)，這場(chǎng)資本寒冬之所以史無(wú)前例，是因?yàn)槌惺芰私?jīng)濟(jì)、資本、政策和產(chǎn)業(yè)四大周期的疊加影響：過(guò)去十年，養(yǎng)活了眾多投資人的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和人口紅利等趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，正走到尾聲。截至2018年9月，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的月活用戶只同比增長(zhǎng)了不到5％（前兩年的數(shù)據(jù)分別是10％和15％）。同時(shí)，活躍用戶數(shù)達(dá)11.2億，趨近飽和。

同時(shí)，2018年Q3中國(guó)GDP的同比增幅為6.5％，已連續(xù)兩個(gè)季度下降。此外，美國(guó)股市過(guò)去十年的大牛勢(shì)在2018年下半年開(kāi)始下行；國(guó)內(nèi)文娛、教育以及金融領(lǐng)域都出臺(tái)了多項(xiàng)政策限制。這些都對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的融資構(gòu)成了顯著影響。

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，張睿的VC機(jī)構(gòu)所投的能源項(xiàng)目如今處于尚未退出但無(wú)人接盤(pán)的狀態(tài)。煤老板李濤的錢(qián)也被“套牢”了，他通過(guò)多家VC／PE機(jī)構(gòu)投出的環(huán)?；て髽I(yè)、醫(yī)院、區(qū)塊鏈等項(xiàng)目均無(wú)法退出，只能等待清算和資產(chǎn)處置。

這位泥腿子出身的煤老板，前半生習(xí)慣了把沉甸甸的黑色煤塊兒，變成沉甸甸的鈔票，“都是看得見(jiàn)摸得著的”，而現(xiàn)在，這些鈔票都以他看不到的方式，多出一些0，又減少一些0，最終消失了。

他似乎看穿了某些投資機(jī)構(gòu)的套路，“必須要有概念、有創(chuàng)新。包裝你、包裝我、包裝他。你能讓別人投資你，你就是個(gè)好項(xiàng)目！”

而張睿頗有些不以為然，他認(rèn)為，這些出資的“土豪”未必對(duì)游戲規(guī)則不了解。“他們有時(shí)也知道這是投機(jī)行為，但他們?cè)谀睦飦G了錢(qián)，就想從哪里拿回來(lái)。他們會(huì)打聽(tīng)你現(xiàn)在投到什么階段，看能不能割一輪韭菜，先撤了?！?/p>

“這個(gè)游戲就叫做跑得快”，他打了個(gè)比喻，“就像是幾個(gè)人出去吃飯，到買(mǎi)單時(shí)間，有人去上廁所，有人去打電話，還傻坐著的那個(gè)人就必須買(mǎi)單。”

二八效應(yīng)初現(xiàn)

在寒冬里，資金在挑選管理機(jī)構(gòu)時(shí)，正變得更加謹(jǐn)慎理性。

2018年，母基金恒天融澤（中巖投資母基金）投了約15家GP（泛指股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)或自然人），這一數(shù)量和往年差異不大，但在配置上，“白馬基金”更受青睞了——15家中，有14家是其長(zhǎng)期合作的一線白馬機(jī)構(gòu)，包括達(dá)晨、啟明、天圖等。這些基金憑借較長(zhǎng)的歷史和優(yōu)秀的成績(jī)，在大洗牌中，為自己贏得了更多的信任。

上述遠(yuǎn)海明華母基金高管告訴投中網(wǎng)，2018年，他們放慢了投資節(jié)奏，只投了5家GP，而且都是經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤判斷，雙方建立起充分的理解與認(rèn)同的機(jī)構(gòu)。

此前，在VC／PE的傳統(tǒng)觀念里，一家機(jī)構(gòu)的成功在于能否擊出更多的IPO“本壘打”。但如今這一“IPO效應(yīng)”正喪失部分效力。

“IPO退出數(shù)量不是我們決定是否投資的核心判斷依據(jù)。我們會(huì)分析GP基金年度退出成績(jī)單里的每個(gè)項(xiàng)目，看他們是否在項(xiàng)目里占據(jù)重要地位。如果投了10個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)都是跟投，這可能說(shuō)明其核心投資能力有待檢驗(yàn)。” 中巖投資副總裁劉明稱(chēng)。遠(yuǎn)海明華母基金方面也透露，會(huì)關(guān)注機(jī)構(gòu)IPO之外是否有出色的多元化退出能力，比如并購(gòu)重組、后續(xù)輪轉(zhuǎn)讓、大股東回購(gòu)等。

VC公司高級(jí)投資經(jīng)理吳松次覺(jué)得加班是件幸福的事情。“越是大風(fēng)大雨的日子，越要出去開(kāi)店鋪?！边@個(gè)春節(jié)假期，他決定不像往年一樣出國(guó)度假，而是留在公司復(fù)盤(pán)得失，“多看看項(xiàng)目，撿撿漏?！?/p>

相比大部分同行，他覺(jué)得自己還算幸運(yùn)：還留在這個(gè)行業(yè)，還有機(jī)會(huì)繼續(xù)投項(xiàng)目。而那些2015年和他一起進(jìn)入市場(chǎng)的投資人，伴隨著不再有回復(fù)的微信消息，“已經(jīng)消失了一大半?！?/p>

對(duì)比美國(guó)證券交易委員會(huì)2018年11月發(fā)布的《Private Funds Statistics First Calendar Quarter 2018 》數(shù)據(jù)，截至2018年Q1，美國(guó)僅是“VC＋PE”機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模就超過(guò)了國(guó)內(nèi)所有私募基金管理人的規(guī)模，而前者的數(shù)量還只是后者的不到十分之一。

“淘汰幾乎是必然的。” 君盛投資合伙人李昊稱(chēng)。

對(duì)于大量VC/PE機(jī)構(gòu)“僵尸”化的現(xiàn)狀，博信基金總經(jīng)理陳可直言不諱，“這些僵尸機(jī)構(gòu)是2014年以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)快速發(fā)展的產(chǎn)物，它們從前本不該得到融資?！痹谒磥?lái)，不管是人才儲(chǔ)備、投資能力，這些機(jī)構(gòu)根本稱(chēng)不上合格，而寒冬只是讓他們露出了真實(shí)的模樣。

中巖投資副總裁劉明預(yù)測(cè)，寒冬之下，國(guó)內(nèi)風(fēng)投圈將逐漸從野蠻生長(zhǎng)、良莠不齊的“產(chǎn)能過(guò)?！睍r(shí)代逐漸走向兩極分化——頭部機(jī)構(gòu)將拿到更多資源，中長(zhǎng)尾機(jī)構(gòu)將逐漸萎縮甚至消失。

事實(shí)也是如此。當(dāng)眾多中小機(jī)構(gòu)為募資發(fā)愁時(shí)，紅杉資本意氣風(fēng)發(fā)地向外界宣布，其IPO的項(xiàng)目總市值已經(jīng)達(dá)到1000億美元。2018年9月，高瓴資本宣布募集完成一支規(guī)模為106億美元的新基金，創(chuàng)下亞洲私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資規(guī)模之最。風(fēng)投圈的“二八效應(yīng)”愈發(fā)明顯。

漫長(zhǎng)的冬季，投資人們終于有時(shí)間坐下來(lái)，和創(chuàng)業(yè)者們好好談?wù)劇＿@是過(guò)去幾年創(chuàng)投圈的狂熱大躍進(jìn)中，他們很難做到的事情?！笆袌?chǎng)上錢(qián)越來(lái)越多，大家的投資動(dòng)作越來(lái)越快，導(dǎo)致很多基礎(chǔ)性工作越來(lái)越不到位。2018年下半年開(kāi)始，很多企業(yè)又愿意跟VC坐下來(lái)聊聊未來(lái)規(guī)劃?！眲⒚鞣Q(chēng)。

在他看來(lái)，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是件好事?！奥聛?lái)后，投資人和創(chuàng)業(yè)者才有可能回歸本源。”

多練內(nèi)功、蟄伏過(guò)冬，成了寒冬里行業(yè)內(nèi)的普遍共識(shí)。元航資本合伙人張志勇將如今的一級(jí)市場(chǎng)比喻成一塊不太新鮮的肉，“你把壞肉扳掉時(shí)，它會(huì)流血。但當(dāng)它長(zhǎng)出新肉，你會(huì)發(fā)現(xiàn)肌體變得更加健康?！?/p>

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，張睿、李濤、胡東、岳元、蔡何偉、吳松為化名）

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