來源|喜馬拉雅《首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友的投資課》

編輯|何嬙

黃金作為一種特殊的全球交易的標(biāo)的物，之所以能受到中國大媽的哄搶，主要是因?yàn)槠渚邆渖唐?、貨幣和避險(xiǎn)等多重屬性。

黃金的本質(zhì)

首先，從本質(zhì)上看，黃金是一種大宗商品，是珠寶首飾等產(chǎn)業(yè)的重要原材料；然后，從職能上看，黃金具備一定的貨幣職能，即使在黃金非貨幣化后，仍是各國官方儲(chǔ)備的重要組成，是被國際接受認(rèn)可的結(jié)算方式。

最后，從功能上看，黃金具有避險(xiǎn)功能，每當(dāng)發(fā)生重大政治事件、經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)或危機(jī)時(shí)，黃金就會(huì)成為資金的避風(fēng)港，如英國脫歐公投黃金暴漲8%，這也就是常說的“盛世買房、亂世藏金”的邏輯。

正是由于具備多重屬性，黃金的價(jià)格決定機(jī)制較一般普通商品更為復(fù)雜，價(jià)格決定因素眾多，主要有黃金供應(yīng)與需求關(guān)系、通貨膨脹、突發(fā)事件、金融機(jī)構(gòu)出售黃金、美元匯率波動(dòng)及技術(shù)進(jìn)步等因素，而且在不同時(shí)期，決定因素也存有差異。

短期來看，供求關(guān)系對(duì)金價(jià)的形成具有基礎(chǔ)性作用。黃金商品是不易消耗品，與一般的商品不同。經(jīng)過加工后黃金商品可以重復(fù)使用，這一決定了黃金供應(yīng)主要來自兩方面：一是新出產(chǎn)的黃金，主要由產(chǎn)金國供應(yīng)；二是存量黃金轉(zhuǎn)化。存量黃金轉(zhuǎn)化，主要包括舊金熔化還原或再生黃金。

影響黃金供給的因素

影響黃金供給的主要因素是價(jià)格、成本和儲(chǔ)量。價(jià)格的高低直接影響黃金供給量。在黃金價(jià)高時(shí)，生產(chǎn)商可以通過增加黃金供應(yīng)量以達(dá)到增加利潤收入。

需求因素也是影響黃金價(jià)格的重要基本面，而影響黃金需求的因素主要是體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：制造工業(yè)用金的需求影響；政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變動(dòng)的影響；通貨膨脹的直接影響和國家對(duì)黃金管理的法律法規(guī)影響。

制造業(yè)用金是影響黃金需求的主要因素，但隨著科技發(fā)展和工業(yè)進(jìn)步，新技術(shù)將會(huì)使得新材料逐漸代替黃金在工業(yè)方面的需求，這方面的需求會(huì)逐漸降低。

政局動(dòng)蕩時(shí)，黃金呈現(xiàn)出的保值性和流通性，因此政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變動(dòng)影響對(duì)人們對(duì)黃金的需求，這時(shí)就體現(xiàn)出了黃金在非常時(shí)期的權(quán)威性。嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，黃金作為儲(chǔ)藏價(jià)值職能的一種特殊商品，當(dāng)貨幣購買力下降時(shí)，黃金可以作為防范通貨膨脹的手段。

從黃金生產(chǎn)和金價(jià)波動(dòng)的歷史來看，布雷頓森林體系崩潰以后，黃金擺脫固定價(jià)格，世界黃金產(chǎn)量基本上與黃金年度價(jià)格呈現(xiàn)反向關(guān)系，符合一般商品的供求規(guī)律。進(jìn)一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，如果不考慮中央銀行的售金行為， 2000年以來，黃金的終端消費(fèi)達(dá)到峰值，有所波動(dòng)，近年來有較大恢復(fù)。

中期來看，黃金價(jià)格與通貨膨脹、美元匯率等因素關(guān)系密切。美元和黃金價(jià)格之間存在高度的負(fù)相關(guān)性。匯率的急劇變化、人們對(duì)銀行信用的預(yù)期改變等都會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格的波動(dòng)。

在過去 20 多年中，當(dāng)美元對(duì)其他貨幣堅(jiān)挺，國際市場(chǎng)上金價(jià)就下跌，而美元貶值時(shí)，則黃金價(jià)格就會(huì)逐漸回升。美元匯率上漲表明美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，投資人競相追捧美國的股票和債券，黃金的價(jià)值貯藏功能受到削弱。

而美元匯率下降時(shí)往往代表美國通貨膨脹、股市低迷等，此時(shí)黃金的保值功能又會(huì)體現(xiàn)出來，這是由于美元貶值和通貨膨脹時(shí)會(huì)刺激對(duì)黃金保值和投機(jī)性需求上升。

長期來看，黃金價(jià)格走勢(shì)主要取決于技術(shù)革命等因素。 從1920年至今近 100 年的歷史跨度來看，美股與黃金的比價(jià)呈現(xiàn)明顯的周期波動(dòng)特征，而且該周期與技術(shù)周期高度吻合。

由此可見，在技術(shù)革命爆發(fā)階段，股票相對(duì)于黃金更具有投資價(jià)值。相反，在技術(shù)進(jìn)步低迷期，往往伴隨著泡沫經(jīng)濟(jì)、貨幣超發(fā)、通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)增長乏力，黃金的投資價(jià)值較為突出。

二十世紀(jì)70年代的全球性通貨膨脹、二十一世紀(jì)初期的美國房地產(chǎn)泡沫，其背景都是缺乏技術(shù)創(chuàng)新，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長乏力，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速放緩。在這一時(shí)期，黃金相對(duì)于股市的投資價(jià)值較為明顯。

最后總結(jié)一下，黃金在資產(chǎn)配置中占據(jù)著重要的地位，由于黃金具備商品、貨幣和避險(xiǎn)等多重屬性，黃金的價(jià)格決定機(jī)制較為復(fù)雜。短期來看，供求關(guān)系對(duì)金價(jià)的形成具有基礎(chǔ)性作用；中期來看，黃金價(jià)格與通貨膨脹、美元匯率等因素關(guān)系密切；長期來看，黃金價(jià)格走勢(shì)在很大程度上取決于技術(shù)革命等因素。

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