浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,陳建宇近期對(duì)農(nóng)業(yè)銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《農(nóng)業(yè)銀行2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)回升，不良平穩(wěn)》，本報(bào)告對(duì)農(nóng)業(yè)銀行給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為3.77元，當(dāng)前股價(jià)為3.33元，預(yù)期上漲幅度為13.21%。

農(nóng)業(yè)銀行(601288)

投資要點(diǎn)

利潤(rùn)增速回升，息差環(huán)比下行，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。

數(shù)據(jù)概覽

2022A農(nóng)業(yè)銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.4%，增速環(huán)比2022Q1-3提升1.7pc；營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.7%，增速環(huán)比下降2.9pc；ROE11.3%、ROA0.82%。2022A末農(nóng)業(yè)銀行不良率1.37%，環(huán)比2022Q3末-2bp；撥備覆蓋率303%，環(huán)比基本持平。

利潤(rùn)增速回升

2022A農(nóng)業(yè)銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.4%，增速環(huán)比提升1.7pc，歸因減值對(duì)盈利的支撐加大。2022A農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)減值損失同比減少12.5%，增速環(huán)比大幅下降13.8pc。2022A農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.7%，增速環(huán)比下降2.9pc，主要?dú)w因息差拖累加劇。2022Q4農(nóng)業(yè)銀行凈息差（期初期末）環(huán)比下降11bp至1.70%。展望未來(lái)，受重定價(jià)等行業(yè)性因素影響，預(yù)計(jì)2023Q1農(nóng)行盈利增長(zhǎng)邊際承壓。2023Q2后，盈利增速有望修復(fù)。

息差環(huán)比下行

2022Q4農(nóng)業(yè)銀行單季息差（期初期末，下同）環(huán)比下降11bp至1.70%。

（1）Q4資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8bp至3.38%，主要?dú)w因貸款需求行業(yè)性不足，零售貸款、對(duì)公一般貸款占比下降、利率下行。①結(jié)構(gòu)上：2022Q4末，農(nóng)行零售貸款、對(duì)公一般貸款環(huán)比分別-0.3%、+1.6%，增速較總貸款慢2.3pc、0.5pc。②利率上：2022H2測(cè)算零售、對(duì)公一般貸款利率較2022H1下降18bp、9bp。

（2）Q4負(fù)債成本率環(huán)比上升4bp至1.86%，主要?dú)w因存款定期化趨勢(shì)行業(yè)性加劇，導(dǎo)致存款成本上行。2022A末，農(nóng)業(yè)銀行定期存款環(huán)比2022H1末增長(zhǎng)6.9%，增速較總存款快2.9pc。

資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)

2022A末農(nóng)業(yè)銀行不良率環(huán)比2022Q3末下降2bp至1.37%，關(guān)注率較2022H1末持平于1.46%，逾期率較2022H1末上升8bp至1.08%，整體不良表現(xiàn)平穩(wěn)。逾期率上升，判斷與零售風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)性承壓有關(guān)。2022A末，農(nóng)業(yè)銀行零售不良率0.65%，較2022H1末上升11bp，主要是按揭、消費(fèi)貸不良率有所上行，分別較年中+15bp、13bp；2022A末對(duì)公房地產(chǎn)不良率較2022H1末上升151bp至5.48%。展望未來(lái)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的支撐下，農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)，但仍需關(guān)注對(duì)公地產(chǎn)、涉政平臺(tái)，以及零售相關(guān)貸款的風(fēng)險(xiǎn)變化。

盈利預(yù)測(cè)與估值

農(nóng)行利潤(rùn)增速回升，息差環(huán)比下行，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.9%/5.4%/6.7%，對(duì)應(yīng)BPS6.86/7.40/7.98元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB0.45/0.42/0.39倍。目標(biāo)價(jià)3.77元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B0.55倍，現(xiàn)價(jià)空間21%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司林英奇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2754.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.5。

盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為3.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，農(nóng)業(yè)銀行（601288）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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